3000、2800、2400……上證指數(shù)一次次下行突破，不斷創(chuàng)出年內(nèi)新低的股市再次讓整個資本市場陷入無盡的迷茫，股指一次次突破市場的心理底線，操作策略已成空談?！艾F(xiàn)在大家已經(jīng)不再談?wù)l的投資技巧高，誰的判斷準(zhǔn)確，而是比誰的運(yùn)氣更好了?！币患一鸸镜母笨偛每嘈χf。

　　地方融資平臺的信貸風(fēng)險；未來房地產(chǎn)可能會出現(xiàn)下跌；中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型還沒有找到新的方向；全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)惡化對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊……

　　重陽投資董事長裘國根認(rèn)為，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型還沒有明朗的預(yù)期。同樣，股價還沒跌到位，現(xiàn)在的垃圾股依然很貴。

　　事實(shí)上，中國經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)制造業(yè)模式正在失去對未來中國經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)大推力，尋找新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)核成為關(guān)鍵。作為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，資本市場正忠實(shí)反映現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)。

　　步步驚心

　　伴隨全球股市、黃金、大宗商品的下跌，9月22日上證指數(shù)下跌70點(diǎn)，此后連續(xù)下跌，直到9月30日，更是下探2348點(diǎn)的年內(nèi)新低。

　　兩個月以來，一直在2400點(diǎn)上方糾結(jié)盤整的A股在最近一周找到了方向：向下，向下……

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，最近十個交易日，中國市場各類指數(shù)全部呈現(xiàn)下跌走勢，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅最大，達(dá)到9.59%。

　　今年以來，除了采掘和食品飲料行業(yè)，幾乎所有行業(yè)指數(shù)漲幅均為負(fù)值，近半行業(yè)的跌幅超越大盤。

　　截至9月底，國內(nèi)公募基金行業(yè)已無正收益的股票及偏股型基金，這兩類基金的平均虧損已經(jīng)超過17%，基金業(yè)全面虧損。

　　一些券商不約而同地用“步步驚心”作為策略報告的題目，接受采訪的市場參與者幾乎一致認(rèn)為，短期的跌勢沒有分歧，分歧是這個坑會被砸多深？

　　一位私募基金經(jīng)理近期空倉，他認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)最差的情況沒有到，企業(yè)盈利四季度下滑已是大概率事件，股市很可能繼續(xù)走低。

　　而機(jī)構(gòu)只能盡可能地進(jìn)行一些短線操作。一位券商自營人士稱，中線上漲的空間和可能性還是看不清。目前公募基金倉位仍較高，但多數(shù)基金都已看空，雖然尚未大規(guī)模做空，這對于市場來說如同定時炸彈。

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　　今年上半年，國內(nèi)一些券商研究人員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家較一致的判斷是，今年的宏觀經(jīng)濟(jì)前低后高。直到年中，不少人仍對下半年股市懷有信心。即使9、10月份CPI仍維持在6%的水平，仍有券商宏觀分析師還認(rèn)為通脹拐點(diǎn)將顯現(xiàn)，股指跌至2400點(diǎn)后會有反彈。

　　但市場樂觀的情緒一步步被市場的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)抹殺?，F(xiàn)在，CPI已經(jīng)不再是基金經(jīng)理們最關(guān)注的問題了。南方基金基金經(jīng)理楊德龍稱，現(xiàn)在市場的擔(dān)心從通脹到了經(jīng)濟(jì)增長下滑，PPI下滑盈利也會快速下滑，經(jīng)濟(jì)增長沖高回落速度可能比預(yù)期的更快，明年二季度，GDP增速可能降到9%以下。

　　安信證券的一份報告則認(rèn)為，市場關(guān)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的美好預(yù)期顯然在7月份出現(xiàn)了動搖，“甬溫鐵路事故”動搖了鐵路投資預(yù)期；地方政府融資平臺問題動搖了保障房和水利投資預(yù)期；二三線城市房地產(chǎn)限購政策動搖了私人部門投資的預(yù)期。

　　最近一個半月內(nèi)，分析師們紛紛下調(diào)了對未來幾個季度經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，方向基本一致：下滑。事實(shí)上，除了金融股，A股上市公司盈利較去年已大幅下降，中小盤、創(chuàng)業(yè)板業(yè)績更是大大低于年初40%以上業(yè)績增速的樂觀預(yù)期。國金證券繼續(xù)下調(diào)全年A　股盈利增速至14.7%，并強(qiáng)調(diào)，四季度制造業(yè)盈利增長同比將為-15%。

　　楊德龍認(rèn)為，這個速度不會停止，三季報后會有更多上市公司全年和明年的盈利增速繼續(xù)被下調(diào)。

　　已經(jīng)轉(zhuǎn)投中信產(chǎn)業(yè)基金主管二級市場投資的原華商基金投資總監(jiān)莊濤今年一直是看空者，他指出，宏觀經(jīng)濟(jì)正走向十字路口，如今房價下跌趨勢隱憂可見，但市場擔(dān)憂房地產(chǎn)價格的調(diào)整不會是溫和下跌，固定資產(chǎn)投資增速甚至斷崖式的下跌，中國經(jīng)濟(jì)面臨短期不確定性擔(dān)憂爆發(fā)。

　　瑞銀最新的機(jī)構(gòu)投資者調(diào)查顯示，客戶中“謹(jǐn)慎、悲觀”者的比例在8月至9月大幅上升，歐債危機(jī)和地產(chǎn)前景是造成該預(yù)期的最直接因素。

　　廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平直言，目前股市的下跌是基于對未來經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險的投機(jī)和情緒化反應(yīng)。

　　在悲觀情緒下，一年來被多次作為看多理由的A股被低估論也不再被承認(rèn)。

　　錢去哪里了？

　　央行社會融資總量的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年社會融資總量為7.7萬億元，今年全年這一指標(biāo)將在14萬億元左右，基本與去年14.27萬億元的規(guī)模持平。事實(shí)上，全社會流出的錢并不少。

　　但在樓市冰封的背景下，大量的錢流進(jìn)了農(nóng)產(chǎn)品投機(jī)、藝術(shù)品拍賣、民間借貸等領(lǐng)域，作為資源配置有效平臺的股市并沒有吸引來大量資金。

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東稱，“2008年后投資增速迅猛，通脹抬頭并超預(yù)期，但政府的緊縮政策是總量調(diào)控，不僅房地產(chǎn)企業(yè)融資受限，大量中小企業(yè)融資遇困境，它們被迫尋求民間借貸，高利貸橫行，有更高回報的地方資金不會去股市。”

　　此外，債市在加息周期中收益率高企也不見投資機(jī)會，同樣存款出現(xiàn)大搬家。9月上半月，四大行披露的存款增長規(guī)模達(dá)-4300億元，如此迅速下降也屬于歷史首次，市場最新傳言，多家銀行9月存款負(fù)增長。

　　錢去投機(jī)了。

　　瑞士信貸董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬近期撰文稱，過去12個月中，民間借貸勢頭之猛幾近全民高利貸，無論民營企業(yè)家賣掉實(shí)業(yè)后，資金無出路，大型國有企業(yè)坐擁巨額現(xiàn)金，通過旗下財務(wù)公司賺息差，銀行需要大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，開發(fā)出各種“保值產(chǎn)品”，一般百姓飽受通脹與負(fù)利率的煎熬，高息集資一呼百應(yīng)，全部加入了放貸大軍。

　　銀行的借貸業(yè)務(wù)向大企業(yè)傾斜，中小企業(yè)受害頗深，中小企業(yè)對資金的渴求，帶來了需求方的問題都是民間信貸迅猛發(fā)展的原因。中國人民銀行的基準(zhǔn)利率，未隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變而作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，導(dǎo)致資金的價格信號失效，民間利率與政策利率脫節(jié)，體系外融資活動劇增，說到底是銀行中介功能弱化的結(jié)果。

　　陶冬估計，民間借貸中六成以上資金直接或間接地進(jìn)入了房地產(chǎn)市場，其中，中小開發(fā)商是主要接收者。生產(chǎn)經(jīng)營類資金需求，約占2至3成，往往以短期過渡為主，解決上游客戶資金未到賬前的開支。據(jù)了解，目前溫州當(dāng)?shù)孛耖g借貸月息一般在3分、甚至為5分至1毛。最近一周，溫州小企業(yè)主跳樓、跑路事件集中爆發(fā)，民間借貸風(fēng)險陡增。

　　資金逐利的短期化在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期新的發(fā)展方向不明下更突出。在莊濤看來，股市流動性不是非常嚴(yán)重?！澳壳癆股總市值約27萬億，流通市值19萬億，但僅靠1萬億的保證金支撐，與近兩年來2萬億的擴(kuò)容相比，已變成滄海一粟?！鼻f濤稱。

　　短期大量的資金看不到投資市場中長期收益的機(jī)會，更愿意冒險獲取短期收益。

　　悲觀者開始寄望于“黑天鵝”的出現(xiàn)，即房地產(chǎn)的下跌、局部資金鏈斷裂，引發(fā)政策救市。易方達(dá)基金公司總裁助理、固定收益投資總監(jiān)馬駿直言，高利貸泡沫破了以后，這部分資金才會選擇進(jìn)入股市。

　　股市需要新動力

　　雖然不少市場人士希望高利貸泡沫破滅以及貨幣政策放松能給股市帶來機(jī)會，但在高通脹預(yù)期不見降低的情況下，調(diào)控很難放松。因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家許小年直言，制約經(jīng)濟(jì)增長的根本是投資機(jī)會，而非貨幣。

　　A股市場的低迷正反映著中國經(jīng)濟(jì)需要新的引擎。傳統(tǒng)的中國經(jīng)濟(jì)模式推動整個經(jīng)濟(jì)的動能已經(jīng)不足。

　　資本市場一直在尋找新的經(jīng)濟(jì)增長趨勢。2010年6月，創(chuàng)業(yè)板問世，在調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，新興產(chǎn)業(yè)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)被寄予厚望和高估值，這一年，中小盤個股雞犬升天。

　　但今年上半年，以創(chuàng)業(yè)板為代表的新興產(chǎn)業(yè)公司業(yè)績增速的大幅低于預(yù)期，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司中期業(yè)績增速僅為18.99%和22.84%，市場原先預(yù)期的40%以上的全年業(yè)績增速顯然過于樂觀。

　　市場的主流資金也在不斷地尋找新的經(jīng)濟(jì)內(nèi)核，去年以來輪番炒作各種概念，至今尋找新動力已偃旗息鼓。“創(chuàng)業(yè)板公司雖然代表新經(jīng)濟(jì)的未來趨勢，但體量太小。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，以新技術(shù)、新能源為代表的新經(jīng)濟(jì)要經(jīng)過一個發(fā)展期和相關(guān)行業(yè)的培養(yǎng)期，一時還難以成為持續(xù)發(fā)展的核心力量。”一家PE投資的資深人士直言，“中國經(jīng)濟(jì)也正在面臨從傳統(tǒng)制造業(yè)向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，現(xiàn)在整個市場迷茫并不意外，股市未來反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵就在于新經(jīng)濟(jì)動能的出現(xiàn)?！?/p>

　　中金公司指出，中國目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型難度較大，未來一段時間投資還是拉動經(jīng)濟(jì)增長核心的動力。

　　A股面臨兩難，若保增長，融資規(guī)模不會下來，估值進(jìn)一步被壓制，若壓融資規(guī)模，經(jīng)濟(jì)下滑，企業(yè)盈利下滑，長期問題解決不了，市場只能去尋找短期機(jī)會。即使如此，大盤IPO仍舊兇猛。一位基金經(jīng)理無奈地稱，只要比現(xiàn)有股票便宜一點(diǎn)，大家還是會買，這說明現(xiàn)在股市的估值仍較高，同時沒有更好的投資標(biāo)的。“在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，資本市場應(yīng)更大地發(fā)揮資金配置功能，讓其發(fā)現(xiàn)機(jī)會并催生新的經(jīng)濟(jì)增長方向。”北京一家證券公司的分析師說。

　　中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的問題反映在股市上，就是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大盤藍(lán)籌股增長面臨瓶頸。股市忠實(shí)地起到了經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的作用，預(yù)先反映了中國經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型的困局。

　　在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳的背景下，作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的資本市場，更應(yīng)該發(fā)揮資本的嗅覺靈敏優(yōu)勢，為尋找新的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動力搭好平臺。（趙娟 黃利明）