熱錢洶涌制約加息

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2010年尤其是下半年，外匯占款逐步回升，成為流動(dòng)性供給的一大渠道，增加了央行被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的壓力。在美日持續(xù)量化寬松政策和人民幣升值預(yù)期之下，明年外匯占款將持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

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央行行長(zhǎng)周小川此前提出“池子”論。他解釋說(shuō)，典型的“池子”是外匯儲(chǔ)備，熱錢流入可以完全對(duì)沖，使其在總量上不會(huì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，但在個(gè)體上并沒(méi)有阻止他們賺點(diǎn)錢。

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然而，熱錢真的能被完全對(duì)沖，全部回收到“池子”里，而不產(chǎn)生通脹壓力，或?qū)ω泿耪叩莫?dú)立性形成掣肘嗎？

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今年1-11月，我國(guó)外匯占款增長(zhǎng)28649.49億元人民幣。6月19日，央行宣布“進(jìn)一步深化人民幣匯率形成機(jī)制改革”，點(diǎn)燃了市場(chǎng)的人民幣升值預(yù)期。7-9月外匯占款逐月增加，從1700億元迅速增加到近3000億元。10月份我國(guó)新增外匯占款高達(dá)5190.47億元人民幣，刷新30個(gè)月以來(lái)的最高記錄，僅次于2008年4月的5251億元。11月份雖回落近四成，但3196億元的增量仍屬歷史高位水平。外匯占款高增顯示了短期逐利資本對(duì)中國(guó)的青睞。

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劉明康表示，未來(lái)新興市場(chǎng)國(guó)家將面臨嚴(yán)峻的資產(chǎn)泡沫和通脹壓力。新興市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)健的基本面和更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力吸引了熱錢的快速流入。目前包括美國(guó)、歐盟、英國(guó)、日本在內(nèi)的金融市場(chǎng)上約有50萬(wàn)億美元的資本市場(chǎng)投資資金，它們配置在新興市場(chǎng)的資產(chǎn)比例為3%-7%。未來(lái)該比例上升1個(gè)百分點(diǎn)，就意味著有4850億美元的新增資金流入新興市場(chǎng)。

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境外資本涌入加大了貨幣政策的調(diào)控難度。中國(guó)如果采取加息舉措，將擴(kuò)大中美利差，引發(fā)資本更多涌入，推高國(guó)內(nèi)通脹水平。盡管有觀點(diǎn)認(rèn)為，熱錢進(jìn)入中國(guó)的主要原因是人民幣升值預(yù)期和分享中國(guó)資產(chǎn)投資回報(bào)，如果能夠通過(guò)加息緩解升值預(yù)期，抑制資產(chǎn)價(jià)格上漲，反而有助于抑制熱錢流入。但跨境資金套利不可避免。央行在CPI漲幅高達(dá)5%之后仍然選擇提高存款準(zhǔn)備金率而非加息，也顯示了在加息舉措上的謹(jǐn)慎態(tài)度。

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