消費(fèi)需求將穩(wěn)定增長

　　招商證券謝亞軒張一平閆玲劉亞欣

　　目前我國第三產(chǎn)業(yè)對GDP貢獻(xiàn)率已超過第二產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型取得一定成效，但經(jīng)濟(jì)增速下行壓力仍較大，其原因在于，持續(xù)提升的制造業(yè)勞動生產(chǎn)率是我國經(jīng)濟(jì)過去30年間高速增長的重要原因之一，而目前工業(yè)生產(chǎn)明顯放緩，第二產(chǎn)業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率大幅下滑。雖然第三產(chǎn)業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率快速提升，但第三產(chǎn)業(yè)勞動生產(chǎn)率偏低，使得制造業(yè)低迷對整體經(jīng)濟(jì)影響程度更為明顯。

　　制約我國服務(wù)業(yè)發(fā)展水平的因素主要有兩方面：一是勞動生產(chǎn)率水平，二是服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)。我國服務(wù)業(yè)中，人力資本密集型行業(yè)發(fā)展水平偏低，這些行業(yè)增加值在GDP中的占比偏低。所以，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期我國產(chǎn)業(yè)政策著力發(fā)展人力資本密集型服務(wù)業(yè)，例如金融、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、信息通訊和公共管理等行業(yè)。在《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》文件中，我們可以看到，提升服務(wù)業(yè)發(fā)展水平是保持經(jīng)濟(jì)增長的重要手段。通過創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展理念，打破阻礙人力資本密集型服務(wù)業(yè)的各種限制，提高人力資本密集型服務(wù)業(yè)發(fā)展水平，以確保經(jīng)濟(jì)增長。

　　同時(shí)，盡管服務(wù)業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)大幅上升，但這并不意味著制造業(yè)就不再重要。相反，服務(wù)業(yè)的發(fā)展仍然需要制造業(yè)提供相適應(yīng)的產(chǎn)品以滿足其需要。簡單而言，制造業(yè)部門的產(chǎn)品需要從鋼筋混凝土向綠色食品、智能家居產(chǎn)品等轉(zhuǎn)型升級。從其他國家經(jīng)驗(yàn)來看，制造業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)型升級帶來的生產(chǎn)率提高和收入提高恰恰是服務(wù)業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動力量。

　　整體來看，導(dǎo)致2015年經(jīng)濟(jì)增速放緩的各種因素，例如投資需求的低迷、出口增速的大幅下降等，在2016年較難出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。但另一方面，地產(chǎn)投資、基建投資在近期已經(jīng)表現(xiàn)出一些改善的跡象，消費(fèi)需求在收入提升的支持下將繼續(xù)穩(wěn)定增長。因此，預(yù)計(jì)2016年經(jīng)濟(jì)增速下滑的斜率可能會有所下降，這意味著GDP同比增速的回落速度將較2015年有所放緩。

　　此外，預(yù)計(jì)2016年一季度房地產(chǎn)投資增速將企穩(wěn)，并將在二季度的GDP中逐步體現(xiàn)。預(yù)計(jì)2016年地產(chǎn)投資快速下滑的趨勢被明顯遏制；基建投資有望回升至20%左右，穩(wěn)增長政策落實(shí)情況的好轉(zhuǎn)也有助于放緩經(jīng)濟(jì)增速回落的速度；全年消費(fèi)增速有望保持在11%左右。預(yù)計(jì)全年GDP增速將前低后高。

　　2015年全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，結(jié)構(gòu)上每1%的GDP增長所對應(yīng)的貿(mào)易增長有所降低，大宗商品價(jià)格下滑抑制了全球貿(mào)易規(guī)模增速，這也是我國出口低迷的重要原因。但我國制造業(yè)相對競爭力仍得以保持，在全球貿(mào)易中的占比有所上升。

　　金融市場出現(xiàn)積極變化

　　興業(yè)證券王涵盧燕津

　　目前，我國經(jīng)濟(jì)增速下行壓力主要來自傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動引擎的減速：出口額增長停滯甚至出現(xiàn)萎縮，低端制造業(yè)的出口競爭力優(yōu)勢也在減弱；2014年和2015年新開工項(xiàng)目下滑導(dǎo)致地產(chǎn)商面臨窘境；經(jīng)營困局制約企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿；銀行不良率提高，信用擴(kuò)張較難迅速回升。

　　整體來看，明年經(jīng)濟(jì)增速可能呈現(xiàn)“前低后高”的格局。2016年，隨著更有力度的財(cái)政政策和靈活適度的貨幣政策的實(shí)施，將為結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境，降低融資成本，保持流動性合理充裕和社會融資總量適度增長，金融市場將出現(xiàn)新的更積極的變化。

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