?？诰W(wǎng)6月17日消息　在國(guó)內(nèi)準(zhǔn)備金率上調(diào)以及外圍市場(chǎng)低迷的共振下，周四A股市場(chǎng)再度回落。上證綜指跌破2700點(diǎn)，距前期低點(diǎn)近在咫尺。一方面，雙底論與前期缺口提供了短暫的技術(shù)性支撐；另一方面，多因素影響下的市場(chǎng)人氣極為低落，擔(dān)憂情緒仍在蔓延。展望下一階段，我們認(rèn)為7月中旬之前加息的可能性較大，而投資者的悲觀預(yù)期將在加息之后觸底，A股屆時(shí)有望展開(kāi)階段性反彈，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注破發(fā)類(lèi)個(gè)股。

　　準(zhǔn)備金率上調(diào)沖擊市場(chǎng)

　　我們認(rèn)為準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)A股市場(chǎng)形成了直接沖擊。一方面，從企業(yè)層面來(lái)看，準(zhǔn)備金率上調(diào)與日均存貸比限制等措施一起，導(dǎo)致中小企業(yè)獲取信貸的難度加大?？紤]到民間借貸利率的高企，流動(dòng)性壓力下的二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模減持并不意外。與去年同期相比，上證綜指本輪調(diào)整的時(shí)間點(diǎn)也出現(xiàn)在4月中旬，但在隨后的兩個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)投資者的行為卻明顯不同。具體來(lái)說(shuō)，上一輪調(diào)整過(guò)程中，A股市場(chǎng)總體呈現(xiàn)逐步凈增持的格局，而本輪市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中凈減持的規(guī)模卻明顯增大。

　　另一方面，從銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性來(lái)看，準(zhǔn)備金率上調(diào)的累積效應(yīng)導(dǎo)致拆借利率的月度高點(diǎn)持續(xù)上移。而受到季末效應(yīng)以及準(zhǔn)備金繳款日的影響，我們預(yù)計(jì)6月下旬銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性仍難出現(xiàn)明顯改觀。截至6月16日，Wind數(shù)據(jù)顯示，銀行間市場(chǎng)1月期的拆借利率最高，而2月期、3月期以及6月期的拆借利率依次遞減。這意味著銀行間市場(chǎng)利率的期限結(jié)構(gòu)隱含了一個(gè)月以后可能出現(xiàn)的階段性流動(dòng)性改善。因此，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)緩解的時(shí)間點(diǎn)最早在7月中旬左右。

　　加息有助于預(yù)期改善

　　從時(shí)間窗口來(lái)看，我們認(rèn)為6月或7月可能加息一次。一是市場(chǎng)預(yù)期6月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增速接近6%，并會(huì)創(chuàng)出年內(nèi)的最高。從管理通脹預(yù)期的角度來(lái)看，7月中旬之前加息一次的概率較大。二是從當(dāng)前央行的公開(kāi)市場(chǎng)來(lái)看，1年期以及3年期央票的利率均出現(xiàn)明顯倒掛。從資金凈回籠的需要來(lái)看，央票利率存在小幅度上行的必要性。

　　不過(guò)，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)對(duì)加息并不敏感，貸款利率的上升對(duì)流動(dòng)性影響不大。一是從今年來(lái)看，流動(dòng)性回收不平衡帶來(lái)利率雙重標(biāo)準(zhǔn)，民間的借貸利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行的基準(zhǔn)利率；二是從現(xiàn)階段來(lái)看，接近60%的銀行貸款較基準(zhǔn)利率已現(xiàn)明顯上浮，創(chuàng)下五年來(lái)的新高。從某種程度上來(lái)說(shuō)，與理財(cái)產(chǎn)品以及信托產(chǎn)品相比，利率的提升對(duì)A股市場(chǎng)負(fù)面影響更小。

　　與此同時(shí)，我們認(rèn)為利率上調(diào)的空間有限。一是當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均貸款利率接近7%，接近2007年中期的水平。考慮兩個(gè)階段國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的比較，我們認(rèn)為年內(nèi)至多加息1~2次。二是與上一輪加息周期相比，本輪利率調(diào)整過(guò)程中的短期貸款利率較中長(zhǎng)期增加更快。這意味著政府并沒(méi)有過(guò)分抑制長(zhǎng)期貸款需求以及投資增長(zhǎng)的意圖，貨幣政策出現(xiàn)超調(diào)的可能性不大。

　　因此，我們認(rèn)為市場(chǎng)的悲觀預(yù)期將在加息之后觸底。而隨著投資者對(duì)緊縮政策擔(dān)憂的短期緩解，A股有望見(jiàn)底后展開(kāi)階段性反彈。從具體的投資操作來(lái)看，我們建議投資者在反彈過(guò)程中重點(diǎn)關(guān)注破發(fā)類(lèi)個(gè)股。從我們的研究來(lái)看，無(wú)論是破首發(fā)價(jià)、破增發(fā)價(jià)、破凈還是破增持價(jià)的個(gè)股，均有望獲取比較明顯的超額收益。（中原證券）

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　　跳空缺口向指數(shù)招手

　　周四兩地市場(chǎng)在美股下挫影響下大幅低開(kāi)，隨后呈現(xiàn)震蕩回落走勢(shì)。從股指走勢(shì)看，滬綜指、深成指都出現(xiàn)了比較明顯的跳空缺口，大有將下跌繼續(xù)到底的趨勢(shì)。那么，股指破位原因何在？市場(chǎng)短期要回落到哪里？

　　我們認(rèn)為近日市場(chǎng)的下跌有多層次的原因。其一是央行周二宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，凍結(jié)資金約3800億元，給本來(lái)就緊張的銀行間市場(chǎng)資金面帶來(lái)沖擊。同時(shí)，不少市場(chǎng)分析認(rèn)為，6月、乃至7月的CPI還可能創(chuàng)出新高，預(yù)期緊縮還將延續(xù)。這些都對(duì)投資者的心理層面形成重壓，也導(dǎo)致A股市場(chǎng)的短期平衡被打破。

　　第二個(gè)重要原因是6月15日美元指數(shù)大幅上漲而壓制A股。從2010年5月初起美元指數(shù)就開(kāi)始一輪中期反彈，雖然說(shuō)在5月底到6月初這段時(shí)間曾經(jīng)出現(xiàn)暫時(shí)的回撤，但是依舊沒(méi)有下破72.69的重要低位。隨后美元指數(shù)展開(kāi)回升，重新回到76的重要關(guān)口，從走勢(shì)上看還有繼續(xù)創(chuàng)新高的可能。從我們對(duì)一年多來(lái)美元指數(shù)和滬綜指的相關(guān)性研究發(fā)現(xiàn)，滬綜指和美元指數(shù)存在較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)。即從中線行情看，美元指數(shù)若走強(qiáng)，滬綜指一般要下跌。

　　第三個(gè)原因是歐美市場(chǎng)出現(xiàn)比較大幅度的回落。外盤(pán)市場(chǎng)隔夜走勢(shì)對(duì)第二天A股市場(chǎng)的影響是眾所周知的。頭一天道瓊斯指數(shù)下跌，當(dāng)天A股市場(chǎng)往往就低開(kāi)。從今年5月開(kāi)始，道瓊斯指數(shù)就呈現(xiàn)快速下跌走勢(shì)，對(duì)A股走勢(shì)也形成了負(fù)面影響。但外盤(pán)指數(shù)對(duì)A股的影響比美元指數(shù)對(duì)A股的影響要小得多。

　　技術(shù)面上看，滬綜指5月中旬整理的一個(gè)技術(shù)上的原因是，其在2010年7月初的2319點(diǎn)到2011年1月底的2661點(diǎn)的連線形成的趨勢(shì)線在2850點(diǎn)附近形成支撐。同時(shí)，200天均線當(dāng)時(shí)也在該位置形成支撐（但最后都沒(méi)有守?。６鴾C指6月初開(kāi)始的橫向整理也類(lèi)似于5月中旬的情況，也是在一根上升趨勢(shì)線的支撐下形成的。這根趨勢(shì)線就是2008年底的998點(diǎn)和2010年7月份2319點(diǎn)的連線。但周四的一根中陰線外加跳空缺口下破了這根上升趨勢(shì)線，也讓市場(chǎng)對(duì)后市走勢(shì)的看法變得悲觀。

　　觀察5月、6月市場(chǎng)橫向整理的走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)雖然滬綜指當(dāng)時(shí)有重要支撐，但都沒(méi)有展開(kāi)像樣的反彈，一定程度說(shuō)明市場(chǎng)弱勢(shì)。隨著周四滬綜指下破998點(diǎn)到2319點(diǎn)的上升趨勢(shì)線，我們更傾向認(rèn)為市場(chǎng)可能繼續(xù)回落并回補(bǔ)2010年9月留下的缺口。這個(gè)缺口是滬綜指在2010年9月20日和10月8日形成的21點(diǎn)上跳缺口。雖然在2011年初滬綜指曾經(jīng)部分回補(bǔ)，但是依舊殘余了8個(gè)點(diǎn)的小缺口。按照中國(guó)股市不成文的“缺口都要被回補(bǔ)”的規(guī)矩，這個(gè)殘余的跳空缺口依舊存在被回補(bǔ)的要求。回補(bǔ)完后，考慮到2600點(diǎn)一帶是2010年8月市場(chǎng)震蕩時(shí)留下的密集成交區(qū)，屆時(shí)美元指數(shù)或者宏觀調(diào)控若能出現(xiàn)松動(dòng)，不排除市場(chǎng)有展開(kāi)反彈的可能。（廣發(fā)華福證券研發(fā)中心）

　　國(guó)泰君安：下半年在悲觀中確認(rèn)底部

　　昨日，國(guó)泰君安發(fā)布年度中期宏觀及策略研究報(bào)告。報(bào)告指出，隨著貨幣政策收緊，經(jīng)濟(jì)回落以后通脹在中短期內(nèi)必將回落，預(yù)測(cè)全年消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）前高后低，均值4.8%，峰值在6月。今年下半年是股市尋底的重要時(shí)間窗口，并且該底部是未來(lái)兩年的一個(gè)重要底部。

　　國(guó)泰君安宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)指出，4月份工業(yè)下降而投資回升，兩者出現(xiàn)系統(tǒng)性背離。4月份上中下游產(chǎn)品增速全面回落，5月份原材料開(kāi)始去庫(kù)存化，意味著工業(yè)生產(chǎn)未來(lái)兩個(gè)季度仍將下滑，全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速或僅為8.8%。在此之下，經(jīng)濟(jì)回落后加息應(yīng)已步入尾聲，但由于通脹短期仍處高位，存準(zhǔn)率或仍有上調(diào)可能，但僅為央票回籠的替代，整體而言政策已步入觀察期。而央票的利率意義或重于數(shù)量，通脹回落后3年央票利率的下調(diào)或可視為政策變通、經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底的標(biāo)志。

　　國(guó)泰君安策略研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，下半年股市會(huì)在悲觀中確認(rèn)底部。雖然房?jī)r(jià)和物價(jià)的問(wèn)題依然沒(méi)有解決、經(jīng)濟(jì)政策的導(dǎo)向和結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)制繼續(xù)不明確、貨幣和融資機(jī)制的改革還沒(méi)有貼合實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，但從影響股市大趨勢(shì)的判斷來(lái)看，可能在下半年某個(gè)時(shí)點(diǎn)，多種因素的變化率趨勢(shì)相同，均正向有利于股市。

　　報(bào)告認(rèn)為，今年二、三季度，宏觀投資象限分別位于高通脹、低增長(zhǎng)以及降低的通脹和更低的增長(zhǎng)區(qū)間，這都不利于市場(chǎng)的表現(xiàn)。但市場(chǎng)將在不利的環(huán)境中找到重要底部，隨后將迎來(lái)一系列拐點(diǎn)，包括通脹拐點(diǎn)、政策導(dǎo)向拐點(diǎn)、流動(dòng)性拐點(diǎn)、基本面拐點(diǎn)、房地產(chǎn)拐點(diǎn)和盈利拐點(diǎn)。因此下半年的股市表現(xiàn)必然是分階段的，先反映經(jīng)濟(jì)下滑的結(jié)果，再反映見(jiàn)底后的預(yù)期。

　　同時(shí)，報(bào)告認(rèn)為，三、四季度，單季度扣除銀行后的上市公司凈利潤(rùn)增速將為負(fù)，企業(yè)盈利見(jiàn)到重要底部。要等到通脹降到3%左右，企業(yè)盈利才可能重新增長(zhǎng)，而這是明年的事情了。流動(dòng)性下半年會(huì)更為緊張，這將繼續(xù)降低估值到15倍市盈率。也就是說(shuō)，目前市場(chǎng)反映的是軟著陸預(yù)期（上證指數(shù)2600點(diǎn)以上）。如果是硬著陸，按照2倍市凈率估值，對(duì)應(yīng)上證指數(shù)在2400點(diǎn)以上。從政策角度來(lái)看，下半年不會(huì)有明顯的放松。

　　此外，報(bào)告指出，中國(guó)作為大經(jīng)濟(jì)體，不具有依靠一兩個(gè)新產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的可能。結(jié)構(gòu)調(diào)整是長(zhǎng)期過(guò)程，期間波動(dòng)更多體現(xiàn)的是存貨周期。在庫(kù)存下降階段，謹(jǐn)慎的投資者可選擇確定性的大金融，可攻可守，是確定性配置；下半年成長(zhǎng)變得稀缺，因此激進(jìn)的投資者可以關(guān)注中小型成長(zhǎng)股。（黃兆?。?/p>

　　市場(chǎng)人氣低迷 強(qiáng)勢(shì)股殺回馬槍

　　昨日，滬深A(yù)股指數(shù)受外圍市場(chǎng)拖累，雙雙低開(kāi)低走，截至收盤(pán)均以中陰線報(bào)收，并留下向下跳空缺口。其中，上證指數(shù)報(bào)收2664.28點(diǎn)，下跌1.52%，不僅失守2700點(diǎn)，長(zhǎng)期趨勢(shì)線1664-2319-2680亦遭破位。從盤(pán)面上看，市場(chǎng)依舊低迷，人氣愈加渙散，熱點(diǎn)紊亂難覓。前期強(qiáng)勢(shì)股普遍大幅回調(diào)，成為昨日市場(chǎng)的重災(zāi)區(qū)。其中，紅陽(yáng)能源、聯(lián)美控股、開(kāi)開(kāi)實(shí)業(yè)等個(gè)股出現(xiàn)跌停，而冠福家用、濮耐股份、雄震礦業(yè)等3只個(gè)股則分別大跌9.85%、9.41%、8.72%。

　　雖然這批強(qiáng)勢(shì)股前期在大盤(pán)調(diào)整時(shí)拒絕下跌，甚至逆勢(shì)拉高，但同時(shí)也積累了較大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。因此昨日展開(kāi)的深度回調(diào)，給投資者帶來(lái)了不小的殺傷力。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，受大股東煤炭資源注入傳言影響的紅陽(yáng)能源，于5月31日重拾升勢(shì)后，截至6月15日累計(jì)上漲7.89%，而同期上證指數(shù)則下跌1.39%；受?chē)?guó)際板推出刺激的聯(lián)美控股同期累計(jì)漲幅達(dá)11.02%，較同期上證指數(shù)漲幅高出12.41%。同期，開(kāi)開(kāi)實(shí)業(yè)、冠福家用等分別累計(jì)上漲9.82%、16.8%，濮耐股份更是大漲31.71%。

　　然而，市場(chǎng)從來(lái)都會(huì)證明，再厲害的超級(jí)牛股也不會(huì)上漲不止，調(diào)整遲早會(huì)來(lái)臨。根據(jù)和訊資金流向數(shù)據(jù)，昨日，滬深A(yù)股共成交1277.41億元，流入、流出成交差額達(dá)到-112.84億元，占大盤(pán)全部成交的8.49%。同樣在昨日，聯(lián)美控股凈流出金額達(dá)到6855.74萬(wàn)元，占成交金額27.37%；開(kāi)開(kāi)實(shí)業(yè)凈流出金額達(dá)到5784.37萬(wàn)元，占成交金額28.76%；濮耐股份的凈流出金額也達(dá)到了4035.49萬(wàn)元。類(lèi)似的數(shù)據(jù)以及近期的基本面消息均顯示，大盤(pán)的天時(shí)、人和明顯處于低位。因此，上述個(gè)股遭遇強(qiáng)勢(shì)回調(diào)并不難理解。

　　在市場(chǎng)低迷的時(shí)候，追擊強(qiáng)勢(shì)股往往能獲得超預(yù)期的收益。但如果不注意防范強(qiáng)勢(shì)股的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，也容易被“回頭箭”所傷。針對(duì)前期強(qiáng)勢(shì)股普遍補(bǔ)跌這一現(xiàn)象，有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，在市場(chǎng)仍處于利空的階段，強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌屬于正?，F(xiàn)象，但強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌仍不能說(shuō)明大盤(pán)接近于階段性底部?，F(xiàn)在的關(guān)鍵是要關(guān)注回調(diào)的跡象，留意高位放量滯漲的現(xiàn)象，暫不建議投資者對(duì)已進(jìn)入補(bǔ)跌狀態(tài)的強(qiáng)勢(shì)股進(jìn)行抄底。從市場(chǎng)軌跡來(lái)看，A股已進(jìn)入到補(bǔ)前期缺口的核心區(qū)域，預(yù)計(jì)全部回補(bǔ)的概率較大。另外，深滬A股在反彈無(wú)量的情況下，向下調(diào)整的趨勢(shì)非常明顯，預(yù)計(jì)市場(chǎng)短期回補(bǔ)缺口后，或在2650點(diǎn)一線形成短期拉鋸，也不排除市場(chǎng)補(bǔ)缺后急速向下。就中期走勢(shì)而言，由于諸多品種破位平臺(tái)，上證指數(shù)告別2700點(diǎn)后，這一位置已形成較明顯的平臺(tái)壓力，因此投資者需保持謹(jǐn)慎。（見(jiàn)習(xí)記者唐立）

　　三大壓力刺破“估值底” 2661挺得住嗎

　　2700點(diǎn)一直被樂(lè)觀投資者看作估值底，而本周四的大盤(pán)走勢(shì)似乎證明，估值底也并不“保險(xiǎn)”。外圍市場(chǎng)疲弱、宏觀環(huán)境不佳以及資金面的驟然緊張，促使滬綜指跌破2700點(diǎn)，并呈現(xiàn)出一定的破位特征。由于制約市場(chǎng)的不利因素并未發(fā)生明顯改觀，A股弱勢(shì)格局短期恐難扭轉(zhuǎn)，大盤(pán)也有向今年年初2661點(diǎn)低位尋求支撐的傾向。

　　外圍市場(chǎng)持續(xù)低迷

　　經(jīng)歷了前一個(gè)交易日的“提準(zhǔn)”沖擊，滬深股市本周四繼續(xù)雙雙低開(kāi)，這次市場(chǎng)下行的促發(fā)因素是隔夜外圍股市的大幅下跌。

　　本周三，歐美股市普遍出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，美國(guó)三大股指跌幅均超過(guò)1%。其中，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌1.48%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌1.76%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌1.62%。事實(shí)上，進(jìn)入5月份以后，歐美股市受到歐債危機(jī)再度緊張以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳兩方面影響，紛紛進(jìn)入明顯的持續(xù)下行通道，道瓊斯指數(shù)自5月3日至6月15日，區(qū)間累計(jì)下行了7.11%。

　　歐美股市持續(xù)調(diào)整對(duì)A股會(huì)產(chǎn)生三方面的負(fù)面影響：一是引發(fā)A股投資者的緊張情緒，就如同周四A股因美股下跌而大幅低開(kāi)一樣；二是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)投資者重新審視全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境，進(jìn)而形成不佳判斷；三是歐美股市會(huì)明顯影響港股走勢(shì)，并通過(guò)估值比價(jià)的渠道下壓A股。

　　短期看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇腳步愈發(fā)遲緩，伴隨QE2的退出，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂有可能加?。欢鴼W洲債務(wù)危機(jī)也并未平息，并且在近期重新出現(xiàn)了不利變化。在上述背景下，歐美股市低迷的格局恐難很快結(jié)束。

　　宏觀環(huán)境明顯不利

　　就國(guó)內(nèi)因素來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)之所以始終欲振乏力，并且無(wú)視估值底的支撐繼續(xù)下跌，其中很重要的原因在于當(dāng)前的宏觀環(huán)境至少在短期內(nèi)將處于非常差的狀態(tài)。

　　就投資環(huán)境而言，“高通脹、低增長(zhǎng)、緊貨幣”的格局往往直接對(duì)應(yīng)著股市最低迷的走勢(shì)，而目前的A股恰恰就面臨這一不利的環(huán)境。在通脹方面，5月CPI同比增速達(dá)到5.5%，再創(chuàng)本輪通脹上升周期的新高；在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，工業(yè)增加值增速5月繼續(xù)回落，與之伴隨的是企業(yè)去庫(kù)存化的進(jìn)一步深入；在政策方面，盡管經(jīng)濟(jì)開(kāi)始顯現(xiàn)低迷跡象，但下行幅度可控，這導(dǎo)致政策仍然將主要精力放在通脹管理方面。于是在本周公布宏觀數(shù)據(jù)當(dāng)天，央行就再度提高存款準(zhǔn)備金率，而這也未能降低未來(lái)的加息預(yù)期，韓國(guó)、印度等亞洲周邊國(guó)家近期就紛紛再度提高了基準(zhǔn)利率。

　　資金面驟然趨緊

　　當(dāng)然，對(duì)短期市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)說(shuō)，更為嚴(yán)峻而直接的考驗(yàn)還是驟然趨緊的資金面。就在本周央行宣布提準(zhǔn)的第二天，上海銀行間同業(yè)拆放利率呈現(xiàn)飆升態(tài)勢(shì)。6月15日，1周SHIBOR從6月14日的4.1592%，大幅上漲至6.1825%；3個(gè)月SHIBOR從4.9232%上漲至5.2788%。并且這種利率快速上升的情形在本周四得到了延續(xù)，除隔夜SHIBOR漲幅有限外，其他期限SHIBOR再度大幅走高。至此，最為市場(chǎng)看重的3個(gè)月SHIBOR已經(jīng)重回今年年初的高點(diǎn)區(qū)域。

　　如果說(shuō)利率的大幅上升僅僅是因?yàn)樘釡?zhǔn)的短期刺激，倒還不至于引起過(guò)度恐慌，但投資者明顯由此聯(lián)想到了去年6月份的那輪資金緊張?；仡櫲ツ?月份長(zhǎng)達(dá)1個(gè)半月的資金面緊張局面，其主要原因有三：一是貨幣緊縮政策的累積效應(yīng)，二是商業(yè)銀行半年度貸存比考核，三是新增存款減少。顯然，今年6月的資金面仍然面臨與去年相同的不利影響，而且情況可能更為糟糕，比如日均貸存比考核的啟動(dòng)，又比如緊縮貨幣政策的累積效應(yīng)更為顯著等等。

　　總體而言，盡管在刺破估值底后，市場(chǎng)的安全邊際進(jìn)一步提高了，但在諸多不利因素的影響下，短期似乎仍然難以看到大幅反彈甚至反轉(zhuǎn)的希望。這期間尤其要預(yù)防的，是市場(chǎng)在悲觀情緒主導(dǎo)下出現(xiàn)非理性殺跌。（中國(guó)證券報(bào)）

　　“六絕”隱現(xiàn) “七翻”誰(shuí)領(lǐng)銜

　　上證指數(shù)跌破2700點(diǎn)，六月A股果然要陷于“絕境”，歷史經(jīng)驗(yàn)似已驗(yàn)證大半，只差七月“翻身”。但“翻身”尚需具備兩項(xiàng)必要條件，其一是貨幣政策放松；其二是經(jīng)濟(jì)重新提速，上市公司業(yè)績(jī)重回上升通道。基于上述條件，假如“七翻身”的股諺兌現(xiàn)，那么誰(shuí)將成為引領(lǐng)市場(chǎng)反彈的主要力量呢？

　　猜想一：高Beta行業(yè)

　　想必投資者對(duì)貝塔系數(shù)（Beta）并不陌生，該系數(shù)反映的是一種證券或一個(gè)證券投資組合相對(duì)于總體市場(chǎng)的波動(dòng)性。一只股票的貝塔值越大，說(shuō)明該股票相對(duì)于大盤(pán)的波動(dòng)幅度越大，反之也成立。也就是說(shuō)，在整體市場(chǎng)向上運(yùn)行的情況下，投資這類(lèi)股票往往會(huì)取得顯著超越大盤(pán)的收益。

　　事實(shí)上，高Beta股票的漲跌通常對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性更為敏感，也就是說(shuō)，一旦貨幣政策放松的條件成立，這類(lèi)股票或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)中表現(xiàn)最佳的股票。統(tǒng)計(jì)申萬(wàn)23個(gè)行業(yè)板塊近24個(gè)月的Beta算術(shù)平均值可以發(fā)現(xiàn)，該數(shù)值大于1（波動(dòng)幅度超越大盤(pán)）的行業(yè)板塊有5個(gè)，從高到低分別為黑色金屬（1.49）、采掘（1.45）、有色金屬（1.34）、金融服務(wù)（1.25）和房地產(chǎn)（1.17）。

　　考察最近幾次大盤(pán)的階段性上漲，上述板塊表現(xiàn)足以印證這一結(jié)論。2010年10月行情中，上證指數(shù)上漲18.98%，有色金屬漲幅34.59%，采掘上漲24.05%，是該輪行情中漲幅最高的兩個(gè)行業(yè)指數(shù)。2011年2月初到4月中旬，上證指數(shù)上漲9.3%，黑色金屬漲幅20.09%，房地產(chǎn)漲幅16.63%，為該輪行情的領(lǐng)漲行業(yè)。

　　猜想二：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)板塊

　　對(duì)于股票投資者來(lái)講，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)才是實(shí)實(shí)在在的理由。因此，如果市場(chǎng)果真走強(qiáng)，那么這類(lèi)股票也將擔(dān)任領(lǐng)軍先鋒的角色。上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依托經(jīng)濟(jì)增速，也就是“翻身”的第二個(gè)條件。需要投資者關(guān)注的行業(yè)和個(gè)股或許來(lái)自以下幾個(gè)方面。

　　首先是有特殊政策指導(dǎo)的傳統(tǒng)行業(yè)，對(duì)于2011年來(lái)說(shuō)，最重要的仍是保障房建設(shè)。1000萬(wàn)套保障房的硬指標(biāo)仍有大部分等待開(kāi)工，這將首先對(duì)上游行業(yè)形成實(shí)質(zhì)利好，如建材和工程機(jī)械；同時(shí)也會(huì)對(duì)中下游行業(yè)形成帶動(dòng)作用，如房地產(chǎn)和家電。

　　其次是政策長(zhǎng)期支持的新興產(chǎn)業(yè)。從大規(guī)模的資金投入到新技術(shù)應(yīng)用，再到市場(chǎng)擴(kuò)容，無(wú)疑為相關(guān)行業(yè)創(chuàng)造了巨大的機(jī)會(huì)，參與其中的企業(yè)也將因此受益。根據(jù)此前規(guī)劃，七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)包括節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料以及新能源汽車(chē)。

　　再次是本身具有較高成長(zhǎng)性的公司。這類(lèi)公司并不局限于特定行業(yè)，更依賴(lài)于公司本身的特質(zhì)，如技術(shù)、人才、管理等方面的優(yōu)勢(shì)，以及優(yōu)化的商業(yè)模式等。在A股的歷史上并不缺乏這類(lèi)公司，但數(shù)量較少，比較典型的例子是蘇寧電器。從這類(lèi)股票的走勢(shì)看，任何一次深幅調(diào)整都是非常好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

　　此外，一些受累于通脹的公司也值得關(guān)注，這類(lèi)公司集中在產(chǎn)業(yè)鏈的中游，在過(guò)去的一年中由于原材料價(jià)格高企導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率顯著下降，進(jìn)而影響了盈利能力。目前國(guó)際大宗商品價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，從PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格分項(xiàng)上也可以看出材料成本出現(xiàn)了顯著下降。這將促使此類(lèi)公司的產(chǎn)品毛利率得到恢復(fù)，從而提高業(yè)績(jī)。

　　需要注意的是，盡管我們提出了不少可能跑贏大盤(pán)的投資標(biāo)的，但這一切的前提是市場(chǎng)環(huán)境的回暖。從近幾日市場(chǎng)的運(yùn)行情況看，投資者仍需耐心等待介入機(jī)會(huì)的來(lái)臨。（中國(guó)證券報(bào)）

　　調(diào)整周期或延長(zhǎng)

　　受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)與美國(guó)利空經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雙重因素打壓，周三美國(guó)股市大幅收跌，原油期貨價(jià)格重挫，美元指數(shù)出現(xiàn)8個(gè)月以來(lái)最大增幅。受此影響，昨日A股市場(chǎng)跳空低開(kāi)，全天呈現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢(shì)，創(chuàng)出本輪調(diào)整新低，弱態(tài)盡顯。預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)近期難改調(diào)整態(tài)勢(shì)，應(yīng)采取謹(jǐn)慎觀望的保守策略。

　　國(guó)際市場(chǎng)頹勢(shì)制約A股

　　周二，為援助希臘而召開(kāi)的布魯塞爾會(huì)議未取得任何進(jìn)展，導(dǎo)致希臘爆發(fā)了針對(duì)政府新緊縮措施的罷工。而美國(guó)則可能面對(duì)評(píng)級(jí)遭下調(diào)、美元特殊地位受侵蝕、美債市場(chǎng)面臨沖擊等嚴(yán)重后果。在希臘違約風(fēng)險(xiǎn)增大以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩態(tài)勢(shì)下，海外市場(chǎng)近期將不容樂(lè)觀。而外圍市場(chǎng)的走弱將直接使A股承壓。

　　政策緊縮基調(diào)不改

　　從14日公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，5月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)漲幅達(dá)5.5%，顯示通脹壓力仍然較大。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布當(dāng)天央行便上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，顯示目前管理層仍把調(diào)控放在首位，不改緊縮基調(diào)。根據(jù)央行最新公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，截至5月末我國(guó)人民幣存款余額76.73萬(wàn)億元，提高50個(gè)基點(diǎn)存款準(zhǔn)備金率后約凍結(jié)資金3840億元。這是在繼2011年兩次加息與五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后的又一次緊縮性政策。

　　在翹尾因素與流動(dòng)性的雙重壓力下，二季度CPI走勢(shì)不容樂(lè)觀。當(dāng)局或?qū)?dòng)用包括存款準(zhǔn)備金率在內(nèi)的三率手段來(lái)控制通貨膨脹。在緊縮背景下，加息預(yù)期導(dǎo)致投資者對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生擔(dān)憂情緒，致使市場(chǎng)疲軟。

　　盈利增速下降或?qū)е鹿乐迪乱?/strong>

　　從經(jīng)濟(jì)發(fā)展中長(zhǎng)期供給受限因素看，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本上升、國(guó)際原材料價(jià)格上漲以及環(huán)保和節(jié)能減排將共同導(dǎo)致國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張減速；從短期供給受限因素看，電荒、干旱、日本地震造成部分產(chǎn)業(yè)國(guó)際供應(yīng)鏈中斷。這些因素將使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速較之前的水平出現(xiàn)一定程度的回落。

　　目前持續(xù)緊縮的貨幣政策導(dǎo)致部分中小企業(yè)出現(xiàn)資金鏈缺口，企業(yè)資金不足將直接影響新項(xiàng)目的開(kāi)工，而企業(yè)停滯狀態(tài)將影響企業(yè)盈利狀況，上市公司盈利增速下降已成為定勢(shì)。

　　按照較為悲觀的盈利預(yù)測(cè)和歷史最低估值水平看，目前房地產(chǎn)行業(yè)具備明顯優(yōu)勢(shì)，但隨著盈利預(yù)期下調(diào),目前的靜態(tài)市盈率不具備可持續(xù)性。整體市場(chǎng)估值或?qū)⒏S經(jīng)濟(jì)增速放緩而進(jìn)一步下移。

　　監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)上周銷(xiāo)售面積環(huán)比下降19.83%,價(jià)格環(huán)比下跌3.5%。上海上周成交18.87萬(wàn)平方米，環(huán)比下降41.47%；北京上周成交10.5萬(wàn)平方米，環(huán)比增長(zhǎng)33.42%；天津成交15.2萬(wàn)平方米，環(huán)比下降19.36%。從目前政策性住房投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用看，其促進(jìn)作用較為有限。

　　數(shù)據(jù)顯示，2010年計(jì)劃完成590萬(wàn)套保障房，實(shí)際完成370萬(wàn)套。假設(shè)剩下的220萬(wàn)套完工70%（實(shí)際完成數(shù)相當(dāng)于370+220*70%=524萬(wàn)套），由于2011年11月之前計(jì)劃開(kāi)工1000萬(wàn)套，剔除2010年524萬(wàn)套政策住房的基數(shù)效應(yīng)，同樣假設(shè)完工率70%，則2011年政策性住房投資同比增幅接近63%。該數(shù)字將使2011年固定資產(chǎn)總投資降低約一個(gè)百分點(diǎn)。

　　企業(yè)資金趨緊致使開(kāi)工緊張，而需求放緩則導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)入去庫(kù)存周期，上市公司盈利下降將成為趨勢(shì)。整體而言市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整周期只是提前反應(yīng)，而非過(guò)度。

　　綜合上述分析，我們認(rèn)為近期市場(chǎng)調(diào)整仍將延續(xù)，短期內(nèi)難以有效企穩(wěn)。理由如下：一是外圍市場(chǎng)持續(xù)弱勢(shì)以及希臘危機(jī)將對(duì)A股產(chǎn)生負(fù)面影響；二是貨幣政策緊縮基調(diào)仍將持續(xù)；三是貨幣緊縮預(yù)期下企業(yè)盈利增速放緩，市場(chǎng)整體估值下移；四是使市場(chǎng)人氣渙散，缺乏增量資金。市場(chǎng)經(jīng)歷大幅下挫后，短線存在技術(shù)性反彈可能，但弱勢(shì)格局難以改觀，投資者需保持足夠謹(jǐn)慎。（湘財(cái)證券）

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