????彩票銷售：市場穩(wěn)健增長、無紙化發(fā)展迅猛：預計彩票未來仍是中國唯一合法的博彩形式，而無紙化彩票無論從銷售便利性，還是彩種及玩法豐富性的角度，都能對彩票銷售帶來巨大刺激作用，我們預測未來3年中國彩票銷售收入CAGR為17.5%，其中實體售彩CAGR為10.9%，而無紙化售彩收入CAGR為59.7%。

????無紙化：切下彩票行業(yè)價值鏈中最大一塊蛋糕：彩票行業(yè)價值鏈可以分成上游(分成比例1-4%)、中游(1-4%)和下游(8-12%)三個環(huán)節(jié)。無紙化彩票不僅能夠擺脫到實體門店購彩的限制，并且由于其能夠在技術(shù)上實現(xiàn)專門針對網(wǎng)頁和移動客戶端的、形式上接近網(wǎng)絡(luò)游戲和手機游戲的彩票游戲和玩法，從而吸引熟悉網(wǎng)絡(luò)購物、網(wǎng)絡(luò)游戲以及網(wǎng)上銀行等網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用的中高收入人群。在彩票無紙化業(yè)務(wù)中，彩種研發(fā)和無紙化售彩分別可以獲得1-2%和8-12%的分成比例。

????彩票無紙化政策日益明朗：繼體彩系統(tǒng)啟動牌照試點后，福彩也將啟動試點及正式發(fā)牌管理。我們預計，對于無紙化牌照的發(fā)放和管理，很有可能參照央行分批次發(fā)放第三方支付牌照的模式，但是無紙化售彩牌照的數(shù)量將會顯著少于第三方支付牌照。

????彩票無紙化市場由“跑馬圈地”到規(guī)范經(jīng)營：彩票無紙化代銷者包括門戶網(wǎng)站的彩票頻道和專業(yè)彩票網(wǎng)站。市場競爭呈現(xiàn)“三駕馬車+群雄逐鹿”進行跑馬圈地的格局。淘寶彩票、500wan彩票和澳客網(wǎng)等三家網(wǎng)站年代銷彩票金額已經(jīng)超過20億元。彩樂樂等15家網(wǎng)站已經(jīng)跨過年代銷金額1.5億元的盈虧平衡點。除此之外，估計還有近百家從事代銷業(yè)務(wù)的彩票網(wǎng)站。政府在發(fā)放和管理無紙化牌照時，會優(yōu)先挑選那些已經(jīng)在彩票某個子行業(yè)中經(jīng)營多年，與其有良好合作關(guān)系和誠信記錄的公司。而絕大多數(shù)網(wǎng)站很有可能無法獲得牌照，最終只能被并購或被禁止經(jīng)營而退出市場。

????風險因素：行業(yè)政策和監(jiān)管，行業(yè)競爭加劇，分成比例降低等。

????行業(yè)評級及重點公司：無紙化將是中國彩票行業(yè)發(fā)展的必然選擇，預計彩票無紙化未來數(shù)年還將保持近60%的年增長率，到2015年份額占比將有望接近25%，相關(guān)上市公司有望從中充分受益。我們首次給予彩票行業(yè)“強于大市”評級。投資邏輯主要包括三個方面：(1)擁有彩票業(yè)務(wù)的公司；(2)已經(jīng)擁有或有可能獲得彩票游戲和玩法研發(fā)能力的公司：(3)擁有或有可能獲得彩票無紙化銷售平臺的公司。建議重點關(guān)注鴻博股份、安妮股份和中體產(chǎn)業(yè)。(來源：中國財經(jīng))

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