我國資管業(yè)務(wù)首份頂層設(shè)計(jì)文件落地在即

　　百萬億資管將步入統(tǒng)一強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代

　　影子銀行、剛性兌付等頑疾有望破除

　　備受業(yè)內(nèi)關(guān)注的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡稱資管新規(guī))即將落地?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者從知情人士處獲悉，經(jīng)過相關(guān)部門多輪征求意見和反復(fù)醞釀，并按程序報(bào)請(qǐng)國務(wù)院批準(zhǔn)后，資管新規(guī)或于近期發(fā)布。

　　業(yè)內(nèi)專家表示，資管新規(guī)統(tǒng)一了監(jiān)管框架和標(biāo)準(zhǔn)，正式確立了我國資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展方向。未來行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)將有效釋放，影子銀行、剛性兌付、多層嵌套等頑疾有望得到根治，整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)的生態(tài)和競(jìng)爭格局將獲重塑。

　　行業(yè)頂層設(shè)計(jì)將出

　　據(jù)悉，與征求意見稿相比，正式發(fā)布的版本做了一些修改，更嚴(yán)謹(jǐn)、更有操作性，但打破剛兌、實(shí)行凈值化管理、消除多層嵌套等內(nèi)容沒有松動(dòng)?！百Y管新規(guī)的核心是打破剛兌和去杠桿，監(jiān)管大方向沒有實(shí)質(zhì)性的改變。”上述知情人士透露。

　　整體來看，即將發(fā)布的資管新規(guī)一方面強(qiáng)調(diào)了統(tǒng)一規(guī)制，實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合，同一類型的資管產(chǎn)品適用同一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，減少監(jiān)管真空和套利；另一方面，在凈值型管理、打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道、第三方獨(dú)立托管等方面制定了非常嚴(yán)格的規(guī)定，強(qiáng)調(diào)穿透式監(jiān)管。

　　民生銀行研究院金融發(fā)展研究中心副主任王一峰向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，作為大資管領(lǐng)域的綱領(lǐng)性文件，資管新規(guī)主要針對(duì)目前行業(yè)發(fā)展不規(guī)范，大量存在的監(jiān)管套利、產(chǎn)品多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題，從更高層面上對(duì)資管行業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)性規(guī)范，將在很大程度上減輕風(fēng)險(xiǎn)的積聚堆積，防止風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。

　　近年來，資管行業(yè)發(fā)展迅猛，但部分業(yè)務(wù)出現(xiàn)脫實(shí)向虛、風(fēng)險(xiǎn)收益切割不清、杠桿偏高等問題，積聚了大量風(fēng)險(xiǎn)。

　　2017年11月17日，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外管局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，向社會(huì)公開征求意見。2018年2月14日，央行在《2017年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出，央行將做好《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》社會(huì)意見的研究吸收工作，會(huì)同相關(guān)部門進(jìn)行修改完善，按程序報(bào)請(qǐng)國務(wù)院批準(zhǔn)發(fā)布。

　　有業(yè)內(nèi)專家指出，此前市場(chǎng)對(duì)資管新規(guī)征求意見稿的意見主要涉及新老劃斷的問題，即原有的已經(jīng)銷售但未到期的資管協(xié)議是一種處理辦法，新推出的資管產(chǎn)品則按照新的管理辦法執(zhí)行。另外，對(duì)于存量部分如何處置、過渡期多長，業(yè)內(nèi)一直存在爭議。

　　王一峰表示，從政策的可操作性上來看，資管新規(guī)出臺(tái)后，仍有很多細(xì)節(jié)問題需要明確，需要各部門根據(jù)資管新規(guī)做出細(xì)化規(guī)定。

　　剛性兌付有望破除

　　從具體內(nèi)容上看，打破剛性兌付將成為資管新規(guī)的一大亮點(diǎn)。根據(jù)此前公布的征求意見稿顯示，資管新規(guī)首次明確了“剛性兌付”概念，通過對(duì)行為過程和最終結(jié)果進(jìn)行認(rèn)定，明確“剛性兌付”是指違反公允價(jià)值確定凈值原則對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益、采取滾動(dòng)發(fā)行等方式使產(chǎn)品本金、收益在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移、自行籌集資金償付或者委托其他金融機(jī)構(gòu)代為償付等。

　　長久以來，監(jiān)管部門多次提出打破剛性兌付，但實(shí)際執(zhí)行情況并不理想。據(jù)了解，資管新規(guī)提出了“凈值管理”概念。根據(jù)要求，金融機(jī)構(gòu)對(duì)資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者明晰風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)改變投資收益超額留存的做法，管理費(fèi)之外的投資收益應(yīng)全部給予投資者，讓投資者盡享收益。

　　資管新規(guī)對(duì)違規(guī)的剛性兌付行為，做出了處罰規(guī)定。對(duì)于不按凈值要求或滾動(dòng)發(fā)行實(shí)現(xiàn)保本保收益的行為，以及在產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品出現(xiàn)兌付困難時(shí)自償或委托代償?shù)男袨?，都認(rèn)定為剛性兌付行為，違規(guī)存款類機(jī)構(gòu)要求回表補(bǔ)交存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)基金并處罰，違規(guī)非存款類金融機(jī)構(gòu)則會(huì)受到處罰及罰款。同時(shí)還開展外部監(jiān)督，對(duì)舉報(bào)剛兌的單位和個(gè)人情況屬實(shí)的予以獎(jiǎng)勵(lì)。

　　盤古智庫高級(jí)研究員吳琦認(rèn)為，作為我國資管業(yè)務(wù)首份頂層設(shè)計(jì)綱領(lǐng)性文件，打破剛性兌付和規(guī)范資金池業(yè)務(wù)意義非同尋常。“從打破剛性兌付來看，有助于從根本上解決投資者不清楚自身承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大小的問題，推動(dòng)預(yù)期收益型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。”吳琦表示。

　　行業(yè)格局面臨重塑

　　根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，截至2016年，我國金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的資金總量已達(dá)102萬億元。由于銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金等各方訴求不盡相同，在金融分業(yè)監(jiān)管背景下，多年來我國一直存在金融機(jī)構(gòu)之間的監(jiān)管套利。在業(yè)內(nèi)專家看來，資管新規(guī)就是要給所有的資產(chǎn)管理類機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品一把統(tǒng)一的尺子。屆時(shí)，影子銀行、剛性兌付、多層嵌套等頑疾有望根治。與此同時(shí)，多年來形成的金融格局將發(fā)生變化。

　　多位受訪專家表示，資管新規(guī)實(shí)施后，短期對(duì)金融業(yè)的影響主要表現(xiàn)在打破剛兌、凈值管理、限制非標(biāo)、規(guī)范資產(chǎn)池、統(tǒng)一杠桿、約束嵌套、計(jì)提準(zhǔn)備等。

　　“資管新規(guī)實(shí)施后，資管行業(yè)規(guī)模增速將會(huì)有較顯著的放緩趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)由量變到質(zhì)變的過程，促進(jìn)資管業(yè)務(wù)向著更高質(zhì)量發(fā)展階段邁進(jìn)?！北本┮患倚磐泄狙芯繂T袁吉偉表示。在他看來，資管新規(guī)并不是資管行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管的結(jié)束，而是進(jìn)一步升級(jí)。在逐步統(tǒng)一監(jiān)管要求下，資管業(yè)務(wù)稟賦程度將逐步下降，各金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)競(jìng)爭更加激烈，金融機(jī)構(gòu)需要真正注重核心競(jìng)爭力的提升，轉(zhuǎn)型發(fā)展更為迫切，經(jīng)營發(fā)展差異化程度逐步提升，市場(chǎng)競(jìng)爭結(jié)構(gòu)趨向集中化，部分弱勢(shì)中小機(jī)構(gòu)可能越來越邊緣化。

　　“對(duì)不同類型的金融機(jī)構(gòu)來講，銀行、證券、信托行業(yè)受沖擊較大，公募、保險(xiǎn)行業(yè)影響較小。其中，銀行端非標(biāo)資產(chǎn)發(fā)展將嚴(yán)重受阻，存量非標(biāo)難以在過渡期內(nèi)調(diào)整結(jié)束，保本型理財(cái)將向結(jié)構(gòu)性存款轉(zhuǎn)換，傳統(tǒng)預(yù)期收益型理財(cái)在向凈值型理財(cái)轉(zhuǎn)換的過程中存在較大的摩擦成本，理財(cái)期限、杠桿、投向都面臨新的約束?！蓖跻环灞硎?。

　　袁吉偉表示，整體上2018年資管業(yè)務(wù)仍面臨更多監(jiān)管政策合規(guī)性要求的不確定性影響。未來在資管新規(guī)實(shí)施過程中，還需要關(guān)注其對(duì)于金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展的具體影響，通過加強(qiáng)對(duì)實(shí)施過程中相關(guān)問題的指導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)資管新規(guī)平穩(wěn)有序過渡和落地，同時(shí)不引起大的金融行業(yè)和市場(chǎng)波動(dòng)。

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