□本報(bào)記者 李超

　　中國(guó)人壽日前公告，披露其斥資150億元入股申萬宏源(000166)，打響了保險(xiǎn)資金謀求股市獲利的新年第一槍。保險(xiǎn)資金正在負(fù)債端和資產(chǎn)端的雙重壓力下披荊前行。與此同時(shí)，在當(dāng)前低利率環(huán)境下，我國(guó)壽險(xiǎn)企業(yè)正趨向風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)配置，以期支撐其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及投資回報(bào)。

　　分析人士指出，目前壽險(xiǎn)公司對(duì)“其他投資”和股票的風(fēng)險(xiǎn)敞口依然可控，但壓力可能隨著資產(chǎn)配置調(diào)整而出現(xiàn)。從長(zhǎng)期來看，保險(xiǎn)資金仍將源源不斷地進(jìn)入股票市場(chǎng)。隨著市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，壽險(xiǎn)資金和財(cái)險(xiǎn)資金的運(yùn)用會(huì)在所投資標(biāo)的、選股周期上出現(xiàn)一定的分化。

　　險(xiǎn)資投資披荊前行

　　保險(xiǎn)資金在2016年見證了監(jiān)管層對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)的反復(fù)強(qiáng)調(diào)，但其投資股市的動(dòng)作并未因此止步，舉牌也沒有就此駐足不前。今年1月末，申萬宏源發(fā)布公告稱，中國(guó)人壽擬認(rèn)購(gòu)申萬宏源新股2471169686股，增持股份主要是因?yàn)橹袊?guó)人壽看好上市公司未來發(fā)展前景，期望取得投資收益，且未來12個(gè)月內(nèi)不存在增持申萬宏源股份的計(jì)劃。本次交易前，中國(guó)人壽、國(guó)壽資產(chǎn)和國(guó)壽投資對(duì)申萬宏源的持股比例合計(jì)為0.1582%，本次交易后，三者對(duì)申萬宏源的持股比例增至10.7945%。

　　公告還顯示，目前，中國(guó)人壽持有、控制其他境內(nèi)外上市公司5%以上的股份情況，一是持有杭州銀行A股1.45億股，占后者總股本比例約為5.547%；二是持有在香港上市的遠(yuǎn)洋集團(tuán)的29.99%股份。另外，中國(guó)人壽方面披露的信息顯示，截至2017年1月24日，中國(guó)人壽持有申萬宏源的賬面余額為33906250元，占2016年三季度末總資產(chǎn)的比例為0.0013%。根據(jù)《股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議》，中國(guó)人壽本次擬認(rèn)購(gòu)申萬宏源股份的金額為14999999994.02元。二者合計(jì)為15033906244.02元，占2016年三季度末總資產(chǎn)的比例為0.5799%。

　　險(xiǎn)資在2016年對(duì)于A股市場(chǎng)部分標(biāo)的的舉牌行為一度引起各界側(cè)目，并連帶引發(fā)了對(duì)于萬能險(xiǎn)發(fā)展、險(xiǎn)資安全性和投資穩(wěn)健性的擔(dān)憂。接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的多位保險(xiǎn)資管人士認(rèn)為，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)、在負(fù)債端進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、在資產(chǎn)端優(yōu)化資產(chǎn)配置組合只是保險(xiǎn)業(yè)的一方面，并不意味著下一步險(xiǎn)資在權(quán)益類市場(chǎng)上將裹足不前。

　　協(xié)會(huì)相關(guān)研究表明，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在股票市場(chǎng)投資的上市企業(yè)大多為該行業(yè)中具有龍頭地位或具有較好發(fā)展前景的公司。在所有險(xiǎn)資舉牌的案例中，94%以上的資金并沒有控制上市公司或者成為大股東的想法，只是希望未來獲取好的財(cái)務(wù)投資回報(bào)，成為“友好投資人”。

　　相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，險(xiǎn)資舉牌行為在一定程度上代表了保險(xiǎn)公司投資意識(shí)的一種覺醒，同時(shí)也需要對(duì)被舉牌的上市公司股價(jià)波動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。大部分險(xiǎn)資舉牌是用合適的錢做合適的事，少數(shù)萬能險(xiǎn)占比較高、投資風(fēng)格比較激進(jìn)的公司舉牌確有風(fēng)險(xiǎn)，萬一將來流動(dòng)性出現(xiàn)問題或市場(chǎng)出現(xiàn)大的震蕩，會(huì)影響償付能力和財(cái)務(wù)穩(wěn)健。險(xiǎn)資是期限長(zhǎng)、體量大、持續(xù)穩(wěn)定的資金，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)舉牌的對(duì)象大都是低估值、高分紅、發(fā)展前景較穩(wěn)定的大盤藍(lán)籌股，這有利于引導(dǎo)市場(chǎng)形成注重價(jià)值投資的理念，有利于上市公司股價(jià)穩(wěn)定，給個(gè)人投資者和中小金融機(jī)構(gòu)帶來益處。

　　財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端數(shù)據(jù)顯示，截至2月14日，今年以來，共有58家保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)資管公司開展了293次調(diào)研，較去年同期的196次調(diào)研增長(zhǎng)33.11%。今年以來，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)共調(diào)研了133家上市公司，從行業(yè)看，電子最受關(guān)注，共有藍(lán)思科技、中穎電子等17家上市公司被調(diào)研；緊隨其后的是機(jī)械設(shè)備，有15家上市公司被調(diào)研；化工、醫(yī)藥生物和計(jì)算機(jī)分別有13家、10家、9家上市公司被調(diào)研。如此高強(qiáng)度的調(diào)研有望為今年的險(xiǎn)企投資埋下伏筆。

　　大資金面臨大壓力

　　保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配的客觀壓力正在為保險(xiǎn)資金2017年的投資帶來一定壓力，在負(fù)債端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)端優(yōu)化配置的雙重壓力下，權(quán)益投資的空間仍在擴(kuò)充。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪近日發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，在當(dāng)前低利率環(huán)境下，中國(guó)壽險(xiǎn)公司正趨向風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)配置，以期支撐其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及投資回報(bào)。盡管可能帶來一定的財(cái)務(wù)及戰(zhàn)略利益，此舉仍具有負(fù)面信用影響。風(fēng)險(xiǎn)較大的投資包括“其他投資”和股票，2016年11月底在中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)已投資資產(chǎn)中占49%，遠(yuǎn)高于2013年底27%的水平。此類投資通常包括項(xiàng)目債權(quán)投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資，尤其是對(duì)銀行及房地產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)投資。

　　穆迪認(rèn)為，目前壽險(xiǎn)公司對(duì)“其他投資”和股票的風(fēng)險(xiǎn)敞口依然可控，但若此類資產(chǎn)配置進(jìn)一步增加，而同時(shí)資本和流動(dòng)性狀況未能相應(yīng)增強(qiáng)，就可能會(huì)對(duì)其資產(chǎn)質(zhì)量、資本充足性、盈利能力和流動(dòng)性構(gòu)成進(jìn)一步的負(fù)面壓力。由于新業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，2016年上半年壽險(xiǎn)公司的償付能力充足率普遍下降。對(duì)于發(fā)展成熟的壽險(xiǎn)公司，其整體充裕的資本基礎(chǔ)和更強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)管理框架可在一定程度上緩解這種壓力。分紅型保險(xiǎn)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁的保險(xiǎn)公司也將更有能力通過其分紅機(jī)制，與保單持有人分擔(dān)不斷上升的風(fēng)險(xiǎn)。

　　盡管投資壓力客觀存在，但險(xiǎn)資的整體預(yù)期業(yè)績(jī)?nèi)员环治鋈耸克春?。安信證券分析師趙湘懷預(yù)計(jì)，2017年全年保險(xiǎn)業(yè)固收資產(chǎn)配置占比約為35%(收益率約為3%)，另類投資資產(chǎn)占比將提升至40%(收益率約為5%)，2017年保險(xiǎn)業(yè)整體投資收益率在5%左右，而補(bǔ)提準(zhǔn)備金壓力將持續(xù)。

　　趙湘懷表示，隨著監(jiān)管的趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)舉牌熱潮在短期內(nèi)將逐漸退卻，部分“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債型”險(xiǎn)企面臨較大的挑戰(zhàn)，經(jīng)營(yíng)模式將發(fā)生轉(zhuǎn)變。從短期來看，雖然股東監(jiān)管趨嚴(yán)、舉牌受限等因素會(huì)影響入市增量資金，但是從長(zhǎng)期來看，受益于養(yǎng)老金入市、保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)增長(zhǎng)等因素，資金仍將源源不斷地進(jìn)入股票市場(chǎng)，特別是當(dāng)前險(xiǎn)企權(quán)益投資占比距離上限仍有空間。

　　產(chǎn)壽險(xiǎn)投資分野

　　實(shí)際上，對(duì)于不同來源的保險(xiǎn)資金，壓力表現(xiàn)也不盡相同。參與舉牌上市公司的資金多數(shù)來源于壽險(xiǎn)資金，特別是以萬能險(xiǎn)賬戶為代表的資金，這類資金源于壽險(xiǎn)產(chǎn)品積累下的現(xiàn)金流，在資產(chǎn)負(fù)債匹配方面需要考慮到負(fù)債端的給付壓力，在資產(chǎn)端做到長(zhǎng)期獲得較高的投資收益以滿足保險(xiǎn)公司的盈利預(yù)期。

　　趙湘懷表示，預(yù)計(jì)2017年保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債成本基本企穩(wěn)。在預(yù)定利率方面，2017年保險(xiǎn)行業(yè)開門紅產(chǎn)品預(yù)定利率由2016年的3.5%、4.025%兩檔水平下降到2.5%、3.5%兩檔水平，2017年預(yù)定利率較2016年已下降約50個(gè)基點(diǎn)，預(yù)定利率進(jìn)一步下降的空間不大。在結(jié)算利率方面，受2016年投資收益率下滑的影響，萬能險(xiǎn)結(jié)算利率有所下調(diào)，2016年12月萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的行業(yè)平均結(jié)算利率已降至5%左右，隨著2017年保險(xiǎn)投資收益率趨穩(wěn)，結(jié)算利率也將逐步穩(wěn)定。壽險(xiǎn)公司死差和費(fèi)差整體保持平穩(wěn)，壽險(xiǎn)公司也在致力于形成費(fèi)差、利差、死差“三差”均衡的盈利模式。

　　但壽險(xiǎn)資金運(yùn)用面臨的壓力依然不容忽視。穆迪發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，在持續(xù)低利率的環(huán)境下，中國(guó)壽險(xiǎn)公司正趨向風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)配置，以期支撐其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及投資回報(bào)，此舉具有負(fù)面的信用影響。穆迪助理分析師郭嘉銘表示，壽險(xiǎn)業(yè)對(duì)大額單一股票投資的增加會(huì)加劇其集中度風(fēng)險(xiǎn)，使壽險(xiǎn)公司的盈利能力及資本狀況對(duì)資本市場(chǎng)的波動(dòng)越趨敏感。

　　穆迪發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，盡管保監(jiān)會(huì)近期發(fā)布的公告顯示其會(huì)加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)公司的監(jiān)管，以遏止部分保險(xiǎn)公司激進(jìn)的股票配置比例，但預(yù)計(jì)現(xiàn)有政策及金融市場(chǎng)環(huán)境將鼓勵(lì)壽險(xiǎn)公司在未來12-18個(gè)月繼續(xù)配置高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　相比之下，財(cái)險(xiǎn)資金的壓力與壽險(xiǎn)區(qū)別迥異。財(cái)險(xiǎn)公司每年結(jié)賬一次，只要將公司的綜合成本率控制在100%以內(nèi)，所能運(yùn)用的資金就是無成本的。保險(xiǎn)資管人士表示，在這樣的情況下，財(cái)險(xiǎn)與作為長(zhǎng)期負(fù)債的壽險(xiǎn)在投資方面就可以存在不同的思路，但整體上還是要遵循安全穩(wěn)健的原則。

　　該人士表示，近幾年來，壽險(xiǎn)在低利率環(huán)境下承受了更大的壓力，加之其體量巨大，再投資需求迫切，使得一些公司鋌而走險(xiǎn)，后續(xù)的監(jiān)管政策也對(duì)壽險(xiǎn)提出了更多的要求。而財(cái)險(xiǎn)面臨的主要挑戰(zhàn)是車險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)險(xiǎn)等具體險(xiǎn)種面臨著各自的集中賠付周期，一旦到了這一周期內(nèi)，相應(yīng)的財(cái)險(xiǎn)可用現(xiàn)金流可能比較緊張，這時(shí)也會(huì)為選擇投資標(biāo)的提出更多考驗(yàn)。整體而言，隨著市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，壽險(xiǎn)資金和財(cái)險(xiǎn)資金的運(yùn)用也會(huì)在所投資標(biāo)的、選股周期上出現(xiàn)一定的分化。

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