盡管多年來(lái)SDR的作用一直未能得到充分的發(fā)揮，但毋庸置疑，衡量一國(guó)貨幣是否成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的一大標(biāo)志就是該貨幣是否是SDR籃子貨幣。對(duì)此，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）有著明確的程序和標(biāo)準(zhǔn)。2015年3月至10月，隨著中國(guó)金融業(yè)的進(jìn)一步改革和開(kāi)放，中國(guó)人民銀行與IMF進(jìn)行了高密度、多層次的磋商，人民幣逐步達(dá)到SDR籃子貨幣的標(biāo)準(zhǔn)。

　　IMF通過(guò)例行的SDR審查決定一種貨幣能否成為SDR籃子貨幣

　　IMF通常每5年對(duì)SDR貨幣籃子進(jìn)行一次例行審查。審查內(nèi)容非常廣泛，包括SDR籃子貨幣的數(shù)量、SDR貨幣籃子的構(gòu)成、各貨幣所占權(quán)重，以及用于決定SDR利率的金融工具及決定SDR匯率的市場(chǎng)匯率等。

　　在審查中，IMF通常根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)選擇重點(diǎn)考察的貨幣，而并非通過(guò)一國(guó)的申請(qǐng)來(lái)決定是否將其貨幣納入考察名單。不是每次審查都會(huì)修改SDR籃子貨幣，事實(shí)上，歷史上多數(shù)的SDR審查都沒(méi)有改變SDR籃子貨幣的構(gòu)成，只是對(duì)各貨幣的權(quán)重進(jìn)行了微調(diào)。

　　SDR審查的結(jié)論需要IMF執(zhí)董會(huì)通過(guò)。一般的調(diào)整，如修改SDR各籃子貨幣的權(quán)重等，只需要獲得執(zhí)董會(huì)半數(shù)以上同意即可通過(guò)；如果需要修改SDR貨幣籃子的構(gòu)成，則需要獲得執(zhí)董會(huì)超過(guò)70%的投票權(quán)同意；如果涉及SDR審查原則的重大和根本性改變，則需要獲得執(zhí)董會(huì)超過(guò)85%的投票權(quán)同意。目前為止，還沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)需要超過(guò)85%投票權(quán)同意的情況。

　　SDR籃子貨幣的標(biāo)準(zhǔn)

　　自SDR創(chuàng)立以來(lái)，為增強(qiáng)其作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的吸引力，IMF對(duì)SDR貨幣籃子進(jìn)行了多次改革，SDR籃子貨幣的選擇標(biāo)準(zhǔn)也從出口單一標(biāo)準(zhǔn)逐步演變?yōu)楝F(xiàn)行的出口和“可自由使用”雙標(biāo)準(zhǔn)。

　　出口單標(biāo)準(zhǔn)階段

　　創(chuàng)設(shè)之初，SDR與美元等價(jià)，因此不存在SDR貨幣籃子的問(wèn)題。布雷頓森林體系崩潰后，SDR不再與美元掛鉤，IMF于1974年啟用了SDR貨幣籃子。為了更好地反映一國(guó)在全球貿(mào)易中的相對(duì)重要性，保證籃子貨幣國(guó)家在全球經(jīng)濟(jì)中具有核心作用，確保它們有足夠的能力提供儲(chǔ)備資產(chǎn)，初期SDR籃子貨幣的選擇標(biāo)準(zhǔn)為一國(guó)出口規(guī)模。IMF選擇了16個(gè)在全球貨物與服務(wù)出口額中超過(guò)1%的成員國(guó)的貨幣組成SDR貨幣籃子，即美元、德國(guó)馬克、日元、英鎊、法國(guó)法郎、加拿大元、意大利里拉、荷蘭盾、比利時(shí)法郎、瑞典克朗、澳大利亞元、挪威克朗、丹麥克朗、西班牙比塞塔、南非蘭特、奧地利先令。1978年，由于各國(guó)出口份額的變化，SDR貨幣籃子曾進(jìn)行小規(guī)模的調(diào)整，用沙特里亞爾和伊朗里爾替代了丹麥克朗和南非蘭特。

　　然而，由于SDR貨幣籃子中的貨幣數(shù)量過(guò)多，在實(shí)際應(yīng)用中的效果并不理想，這主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。一是各籃子貨幣使用的方便程度存在較大差異，部分貨幣由于存在資本管制，在使用其進(jìn)行支付和交易時(shí)存在一定障礙。二是由于籃子貨幣數(shù)量較多，SDR利率和匯率的計(jì)算工作較為復(fù)雜和繁瑣，而且部分籃子貨幣由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，難以找到合適的利率工具，給SDR利率的確定帶來(lái)了一定困難。此外，SDR持有者在對(duì)沖SDR的匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，需要針對(duì)16種貨幣分別配置相應(yīng)的資產(chǎn)，這在實(shí)踐中很難實(shí)現(xiàn)，也意味著利率和匯率的風(fēng)險(xiǎn)難以完全對(duì)沖。三是對(duì)SDR籃子貨幣中出口排名剛剛過(guò)線的國(guó)家來(lái)說(shuō)，其出口份額在全球中的占比與排在其后面國(guó)家的差距往往較小，出口份額排名發(fā)生調(diào)整觸發(fā)SDR籃子貨幣作出相應(yīng)調(diào)整的可能性較大，這降低了SDR貨幣籃子構(gòu)成的穩(wěn)定性，影響其發(fā)揮儲(chǔ)備資產(chǎn)的作用。

　　事實(shí)上的雙標(biāo)準(zhǔn)階段

　　基于上述不足，IMF于1980年將SDR籃子貨幣的選擇標(biāo)準(zhǔn)改為前5年中貨物和服務(wù)出口最大的5個(gè)成員國(guó)的貨幣，從而將SDR貨幣籃子簡(jiǎn)化為5種貨幣，即美元、英鎊、日元、法郎、德國(guó)馬克。一直到2000年，貨幣籃子一直保持這5種貨幣不變。

　　此外，盡管未作為明確標(biāo)準(zhǔn)，IMF在當(dāng)時(shí)的歷次SDR審查中也參考了一些金融指標(biāo)，包括一國(guó)貨幣在官方外匯儲(chǔ)備所占比重、國(guó)際外匯市場(chǎng)交易占比以及買賣差價(jià)等，以確保該貨幣“可自由使用”，可以滿足一國(guó)國(guó)際收支需要。精簡(jiǎn)后的SDR貨幣籃子中的5種貨幣作為當(dāng)時(shí)最主要的儲(chǔ)備貨幣，實(shí)際上也滿足上述標(biāo)準(zhǔn)。這意味著籃子貨幣的選擇標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)際操作中已經(jīng)從出口單標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹诤汀翱勺杂墒褂谩彪p標(biāo)準(zhǔn)。

　　正式的雙標(biāo)準(zhǔn)階段

　　2000年歐元誕生，德國(guó)馬克和法國(guó)法郎不再使用。IMF在2000年的SDR審查中用歐元替代了德國(guó)馬克和法國(guó)法郎，將籃子貨幣調(diào)整為美元、歐元、英鎊和日元4種貨幣。同時(shí)，IMF還首次正式明確將“出口”和“可自由使用”作為SDR審查的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

　　在2000年的SDR審查中，IMF首次明確將出口標(biāo)準(zhǔn)作為一國(guó)貨幣加入SDR的“門檻”標(biāo)準(zhǔn)，選擇標(biāo)準(zhǔn)為前5年中貨物和服務(wù)出口最大的5個(gè)成員國(guó)的貨幣。這意味著出口規(guī)模是一國(guó)貨幣進(jìn)入籃子貨幣考察范圍的先決條件，只有出口規(guī)模符合標(biāo)準(zhǔn)，IMF才有可能考慮該貨幣。相應(yīng)地，這也表明只有貿(mào)易大國(guó)的貨幣才有可能納入到SDR貨幣籃子中。實(shí)際上，除了SDR籃子貨幣外，世界上還有很多公認(rèn)的儲(chǔ)備貨幣，如加拿大元、澳元、瑞士法郎等，它們未能被納入SDR籃子貨幣的考察名單，在很大程度上與其沒(méi)有達(dá)到出口標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)。

　　IMF在2000年的審查中還為一國(guó)貨幣加入SDR增加了“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)。“可自由使用”是IMF的資金操作中的一個(gè)重要概念，它主要是為了確保當(dāng)IMF為一國(guó)提供貸款時(shí)，借款國(guó)從IMF所獲得的貨幣可以自由使用，即可直接或間接地滿足其國(guó)際收支需要。具體來(lái)看，“可自由使用”概念包括以下兩方面內(nèi)容：一是在國(guó)際交易支付中被“廣泛使用”，這是為了確保該貨幣可以直接用于滿足IMF成員國(guó)的國(guó)際收支需要，具體用“在官方儲(chǔ)備中的占比”、“在國(guó)際銀行負(fù)債中的占比”和“在國(guó)際債務(wù)證券中的占比”等指標(biāo)來(lái)衡量。二是在主要外匯市場(chǎng)上被“廣泛交易”，這是為了確保當(dāng)籃子貨幣并非一國(guó)國(guó)際收支所需要的貨幣時(shí)，一國(guó)能夠以相對(duì)較低的成本將籃子貨幣兌換成另一種貨幣，從而間接滿足其國(guó)際收支需要。這就要求SDR籃子貨幣所對(duì)應(yīng)的外匯市場(chǎng)必須有足夠的深度，同時(shí)該貨幣在“主要”的外匯市場(chǎng)均應(yīng)被廣泛交易。盡管IMF并不要求SDR籃子貨幣在“所有”的外匯市場(chǎng)均被廣泛交易，但是在根據(jù)時(shí)區(qū)來(lái)劃分的亞太市場(chǎng)、歐洲市場(chǎng)及北美市場(chǎng)這三大市場(chǎng)中，SDR籃子貨幣至少應(yīng)保證在兩大市場(chǎng)中被“廣泛交易”。在具體指標(biāo)上，一般用“國(guó)際外匯市場(chǎng)交易占比”情況來(lái)衡量。一種貨幣必須同時(shí)具備 “廣泛使用”和“廣泛交易”的特性，才能被確定為可自由使用貨幣。雖然“廣泛使用”和“廣泛交易”都有具體的衡量指標(biāo)，但是IMF在做出決定時(shí)主要依據(jù)“可自由使用”在功能上的要求，而并非機(jī)械地依據(jù)貨幣在各指標(biāo)中的排名。相關(guān)指標(biāo)只是起到輔助作用，最終結(jié)論仍取決于IMF在綜合考慮相關(guān)因素后所做出的判斷。

　　需要注意的是，貨幣的“可自由使用”和資本項(xiàng)目可兌換是有關(guān)系但不同的兩個(gè)概念。貨幣的“可自由使用”關(guān)注的是貨幣的國(guó)際使用和交易，只要求滿足“廣泛使用”和“廣泛交易”兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，與資本項(xiàng)目的開(kāi)放與管制無(wú)關(guān)，也并沒(méi)有對(duì)IMF資本項(xiàng)目分類中的7大項(xiàng)40小項(xiàng)的開(kāi)放程度提出具體要求。但是一國(guó)貨幣存在的資本管制過(guò)多，勢(shì)必會(huì)影響該國(guó)貨幣在國(guó)際上使用和交易的范圍。因此，“可自由使用”的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際上隱含了對(duì)一定水平的資本項(xiàng)目可兌換的要求。

　　對(duì)SDR籃子貨幣的操作性要求

　　一國(guó)貨幣被認(rèn)定為“可自由使用”貨幣后，如果想切實(shí)履行籃子貨幣的職能，還需要滿足IMF資金操作的要求。比如對(duì)于SDR持有者來(lái)說(shuō)，需要對(duì)籃子貨幣進(jìn)行投資和利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這就意味著SDR持有者需要可以進(jìn)入SDR籃子貨幣所對(duì)應(yīng)的固定收益、外匯和衍生品市場(chǎng)；而為了滿足IMF定價(jià)的需要，該國(guó)還需要提供相應(yīng)的利率和匯率等。

　　具體來(lái)看，一國(guó)貨幣成為SDR籃子貨幣，須滿足外國(guó)央行和儲(chǔ)備管理者在以下幾方面的需要：一是可以投資該國(guó)債券市場(chǎng)，從而保證其可以根據(jù)SDR貨幣籃子的構(gòu)成來(lái)相應(yīng)配置該國(guó)的政府債券等資產(chǎn)；二是可以投資利率和匯率衍生品市場(chǎng)，從而對(duì)沖利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)；三是可以在外匯市場(chǎng)進(jìn)行交易，從而保證其可以將該國(guó)貨幣兌換成其他貨幣，滿足國(guó)際收支的需要；四是所有操作應(yīng)方便、透明，相關(guān)投資活動(dòng)應(yīng)有具有一定資質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)提供代理業(yè)務(wù)，以滿足不同國(guó)家的需要；五是提供代表性利率，以滿足SDR利率定價(jià)的需要，該利率應(yīng)由具有市場(chǎng)流動(dòng)性的3個(gè)月期利率工具決定；六是提供市場(chǎng)化的代表性匯率，以滿足SDR匯率定價(jià)的需要；七是提供開(kāi)立賬戶、托管等業(yè)務(wù)，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施安排，以滿足多種資產(chǎn)管理的需要。

　　一國(guó)貨幣在滿足出口和“可自由使用”兩項(xiàng)硬性標(biāo)準(zhǔn)后，還需要滿足操作性要求，才能保證其在納入SDR貨幣籃子后的有效操作。

　　2015年的SDR審查指出：人民幣已達(dá)到SDR籃子貨幣的標(biāo)準(zhǔn)

　　早在2010年的SDR審查過(guò)程中，人民幣就已經(jīng)滿足了SDR籃子貨幣的出口門檻標(biāo)準(zhǔn)，但由于當(dāng)時(shí)人民幣國(guó)際化剛剛起步，人民幣尚未達(dá)到“可自由使用”的標(biāo)準(zhǔn)，因此未能成功“入籃”。2015年正值新一輪SDR審查期，由于人民幣仍然是SDR籃子貨幣外唯一符合出口標(biāo)準(zhǔn)的貨幣，因此審查的重點(diǎn)仍是評(píng)估人民幣是否符合“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)。

　　使用什么標(biāo)準(zhǔn)？2011年，IMF曾在二十國(guó)集團(tuán)（G20）的要求下對(duì)SDR審查標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了研究，并提出了“儲(chǔ)備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)”。該標(biāo)準(zhǔn)主要衡量一國(guó)貨幣儲(chǔ)備資產(chǎn)的特性，同時(shí)不再與“可自由使用”及IMF本身的資金運(yùn)作掛鉤。從IMF的角度看，SDR作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的特性意味著使用“儲(chǔ)備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)”具有一定的合理性，不再與“可自由使用”掛鉤也減少了對(duì)貨幣的操作性要求。但是改變現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)也存在一些問(wèn)題，一是討論新標(biāo)準(zhǔn)耗時(shí)較長(zhǎng)，各國(guó)在短期內(nèi)就新標(biāo)準(zhǔn)形成一致意見(jiàn)面臨一定困難，這有可能拖延SDR審查進(jìn)程；二是采用新標(biāo)準(zhǔn)還可能給外界帶來(lái)誤解，認(rèn)為IMF降低了SDR貨幣籃子的選擇標(biāo)準(zhǔn)以遷就中國(guó)。因此，人民銀行周小川行長(zhǎng)在2016年3月中國(guó)發(fā)展高層論壇期間明確表示，支持IMF遵循現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)展SDR審查。這一表態(tài)獲得了各國(guó)及國(guó)際社會(huì)的良好反響，各方均認(rèn)為這展示了中國(guó)尊重標(biāo)準(zhǔn)、不走捷徑、愿以較高標(biāo)桿加入SDR的積極態(tài)度。

　　使用什么指標(biāo)？由于人民幣的國(guó)際化是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域開(kāi)始的，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的開(kāi)放程度要大于資本項(xiàng)目的開(kāi)放程度，這一特性意味著人民幣在貿(mào)易和服務(wù)領(lǐng)域的使用較多。此前“可自由使用”的衡量指標(biāo)主要關(guān)注貨幣在金融交易上的使用情況，忽略了貨幣在貿(mào)易結(jié)算上的作用，并不能準(zhǔn)確地反映人民幣國(guó)際化的實(shí)際情況。在將人民幣納入考察范圍后，IMF對(duì)其現(xiàn)有指標(biāo)體系進(jìn)行了審視，認(rèn)為納入新指標(biāo)有助于更好地反映人民幣國(guó)際化的實(shí)際情況；同時(shí)，增量數(shù)據(jù)較存量數(shù)據(jù)能夠更好地反映人民幣的變化情況和趨勢(shì)。因此，IMF在本輪審查中增加了“在跨境支付中的占比”和“在貿(mào)易融資中的占比”兩項(xiàng)指標(biāo)，對(duì)“國(guó)際債務(wù)證券占比”指標(biāo)除了考察余額數(shù)據(jù)，還增加了增量數(shù)據(jù)。新的指標(biāo)體系有利于更全面客觀地衡量人民幣在全球中的實(shí)際地位。

　　數(shù)據(jù)從哪里來(lái)？由于人民幣國(guó)際化是在近年開(kāi)始迅猛發(fā)展的，一方面，包括官方外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成調(diào)查在內(nèi)的一些數(shù)據(jù)庫(kù)中還沒(méi)有包含人民幣的數(shù)據(jù)；另一方面，部分?jǐn)?shù)據(jù)更新過(guò)慢，如國(guó)際清算銀行（BIS）關(guān)于外匯交易的3年期調(diào)查，其上一輪調(diào)查時(shí)間為2013年，新一輪調(diào)查時(shí)間為2016年，不能及時(shí)反映人民幣國(guó)際化的最新情況。此外，對(duì)于新增加的指標(biāo)，也需要對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行補(bǔ)充。在此背景下，IMF和BIS分別開(kāi)展了特別調(diào)查，并補(bǔ)充了新的數(shù)據(jù)源，妥善解決了數(shù)據(jù)問(wèn)題，為SDR審查的全面客觀奠定了基礎(chǔ)。

　　人民幣走向“可自由使用”。自2010年SDR審查以來(lái)，人民幣國(guó)際化取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，人民幣跨境支付不斷上升，離岸人民幣市場(chǎng)進(jìn)一步拓展，人民幣國(guó)際合作不斷深化，“廣泛使用”和“廣泛交易”程度大大提高。根據(jù)IMF的最終審查報(bào)告，在“廣泛使用”方面，截至2014年，38個(gè)國(guó)家持有人民幣資產(chǎn)約合718億美元，占總外匯資產(chǎn)的1.1%，位于全球第7位；截至2015年第二季度，人民幣國(guó)際銀行業(yè)負(fù)債約為4790億美元，占全球的1.8%，位于全球第5位；截至2015年第二季度，人民幣國(guó)際債券余額約為760億美元，占全球的0.4%，位于全球第9位，而2010年人民幣國(guó)際債券余額為80億美元，占比位于全球第21位；2015年1-6月人民幣新發(fā)國(guó)際債券約280億美元，占全球的1%，位于全球第6位，2010年人民幣新發(fā)國(guó)際債券為7億美元，位于全球第22位；2014年第三季度至2015年第二季度，人民幣跨境支付占全球的1.1%，位于全球第8位，2010年人民幣占比為0.1%，位于全球第10位；2014年第三季度至2015年第二季度，人民幣貿(mào)易融資占全球的3.4%，位于全球第3位，2010年人民幣貿(mào)易融資占全球的1.1%，位于全球第5位。在“廣泛交易”方面，香港、新加坡、法蘭克福和倫敦等離岸人民幣中心快速發(fā)展，人民幣在主要外匯市場(chǎng)交易量也迅速增加。根據(jù)截至2015年4月底的地區(qū)和國(guó)家調(diào)查數(shù)據(jù)，人民幣在六個(gè)地區(qū)交易中心的交易規(guī)模已達(dá)日均2500億美元，BIS最新的3年期調(diào)查數(shù)據(jù)也顯示，截至2016年4月，人民幣交易規(guī)模為日均2010億美元，交易規(guī)模位于全球第8位，而2010年人民幣在外匯市場(chǎng)的交易規(guī)模僅為日均340億美元，交易規(guī)模位于全球第17位。

　　與此同時(shí)，中國(guó)還采取了一系列舉措，包括向外國(guó)央行類機(jī)構(gòu)開(kāi)放銀行間債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)、滾動(dòng)發(fā)行3個(gè)月期限國(guó)債以提供人民幣代表性利率、加強(qiáng)數(shù)據(jù)透明度、延長(zhǎng)人民幣交易時(shí)間等，切實(shí)解決了操作問(wèn)題。

　　2015年11月30日，基金組織執(zhí)董會(huì)討論并全票通過(guò)了SDR審查報(bào)告，認(rèn)定人民幣已經(jīng)滿足了出口和“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)，決定將人民幣納入SDR貨幣籃子，SDR貨幣籃子相應(yīng)擴(kuò)大至美元、歐元、人民幣、日元、英鎊5種貨幣，人民幣在SDR貨幣籃子中的權(quán)重為10.92%，美元、歐元、日元和英鎊的權(quán)重分別為41.73%、30.93%、8.33%和8.09%，新的SDR籃子將于2016年10月1日生效。人民幣納入SDR貨幣籃子的過(guò)程，也是中國(guó)以建設(shè)性的方式、遵照現(xiàn)有審查程序和審查標(biāo)準(zhǔn)參與SDR審查的過(guò)程，展現(xiàn)了中國(guó)作為現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的參與者、建設(shè)者和貢獻(xiàn)者的積極姿態(tài)。

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