近期，A股維持不溫不火的窄幅震蕩局面，但定向增發(fā)市場火爆異常，頻頻出現(xiàn)溢價(jià)發(fā)行的情況，近期就有麗珠集團(tuán)(51.27 -1.02%,買入)、王府井(16.45 -0.30%,買入)、上海電氣(8.42 停牌,買入)等上市公司以高于定增定價(jià)甚至市價(jià)發(fā)行的方式進(jìn)行定增，以往“折價(jià)+α+β”的定增盈利模式正在發(fā)生變化。定增大有形成賣方市場的趨勢，引發(fā)上市公司、基金機(jī)構(gòu)、普通投資者的連鎖反應(yīng)，有參與定增的投資者驚呼“瘋狂”。中國證券報(bào)記者采訪發(fā)現(xiàn)，目前市場上的優(yōu)質(zhì)定增項(xiàng)目奇貨可居，有的上市公司甚至延緩發(fā)行節(jié)奏，惜售心理濃厚。參與定增的機(jī)構(gòu)投資者特別是銀行委外資金、公私募定增產(chǎn)品等可謂“一票難求”，資金投資需求難以滿足，產(chǎn)品建倉壓力陡增。

　　定增的逆市強(qiáng)勁表現(xiàn)能否繼續(xù)？當(dāng)前，監(jiān)管部門對定增審核趨嚴(yán)，銀行理財(cái)新規(guī)卡緊資金端，在此背景下，上市公司定增逐步走向理性、回歸常態(tài)的趨勢正在醞釀。投行人士指出，估值高于實(shí)際價(jià)值并且不考慮資金時(shí)間成本，這樣的定增怪相不可能是常態(tài)。

　　報(bào)高價(jià)大有人在

　　“我覺得現(xiàn)在定增市場有些瘋狂。”作為資深大戶，朱先生是定增市場的“老玩家”。在他的構(gòu)想中，伴隨著A股市場的持續(xù)震蕩以及監(jiān)管政策對各路資金投資運(yùn)作的進(jìn)一步規(guī)范，上市公司的定向增發(fā)勢必面臨越來越大的阻力，正是低位獲取籌碼的好機(jī)會。但出乎他意料的是，在最近某上市公司的定增報(bào)價(jià)中，他“玩脫了”。

　　“我本來以為，報(bào)價(jià)比上市公司之前公布的定增底價(jià)高，應(yīng)該十拿九穩(wěn)。沒想到，雖然二級市場低迷，但定增市場卻這么火熱，我的報(bào)價(jià)已經(jīng)到我心理極限了，居然還有人加價(jià)！”朱先生不無失意地說，“說句良心話，我與這家上市公司的關(guān)系不錯(cuò)，參與定增還心存幫襯一把的意思，但結(jié)果完全是一廂情愿?！?/p>

　　朱先生告訴中國證券報(bào)記者，從他事后打探的情況來看，在定增報(bào)價(jià)過程中，公募基金勇于報(bào)高價(jià)是他“失手”的根本原因。此前，對于這次定增，他已考慮到定增底價(jià)過低的因素，將報(bào)價(jià)提高了10%左右。但與同行和上市公司交流后，他發(fā)現(xiàn)報(bào)高價(jià)的人比比皆是，于是他一口氣將報(bào)價(jià)提高至超過底價(jià)約10元/股，認(rèn)為自己已經(jīng)鎖定了此次定增，不料卻遭遇了許多基金專戶產(chǎn)品更高的報(bào)價(jià)，最終定增發(fā)行價(jià)比他的心理極限還要高約10%，朱先生不得不出局。

　　朱先生總結(jié)這次出師不利的經(jīng)驗(yàn)時(shí)說，“就算考慮上市公司未來發(fā)展的種種預(yù)期，也已經(jīng)充分反映在股價(jià)里了。如果公司發(fā)展不如預(yù)期，那現(xiàn)在的最終定價(jià)就有透支的可能。畢竟我們是拿自己的錢做投資，不像機(jī)構(gòu)，他們有自己另外的算盤。”

　　公開信息顯示，機(jī)構(gòu)敢于報(bào)高價(jià)的情況不在少數(shù)。例如，麗珠集團(tuán)近日公布的定增發(fā)行情況顯示，公司以50.10元/股的價(jià)格向鵬華資管、財(cái)通基金、大成基金等五家機(jī)構(gòu)發(fā)行2909.8萬股，鎖定期為一年。麗珠集團(tuán)此次定增的最終發(fā)行價(jià)格相當(dāng)于本次發(fā)行底價(jià)37.86元/股的132.33%，相當(dāng)于本次發(fā)行申購日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)49.12元/股的102.00%。公告顯示，發(fā)行人和主承銷商共收到52家投資者提交的《申購報(bào)價(jià)單》。再如，眾生藥業(yè)(13.47 +0.75%,買入)一年期定增13.00元/股的發(fā)行價(jià)為發(fā)行底價(jià)11.23元/股的115.76%，為申購報(bào)價(jià)日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)12.86元/股的101.09%。東鼎國際財(cái)富、第一創(chuàng)業(yè)(34.70 +1.11%,買入)證券、華融天澤投資、鵬華資管、申萬菱信資管等投資者參與了定增。

　　公司待價(jià)而沽

　　定增已經(jīng)成為上市公司融資的重要手段。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月14日，今年定增市場募集資金總額10266.14億元，創(chuàng)同期歷史新高；累計(jì)實(shí)施定增485次。定增市場的火熱已引發(fā)市場生態(tài)的變化，買方與賣方可謂愛恨交加。

　　“定增市場在今年年中有進(jìn)入賣方市場的趨勢，到現(xiàn)在更是有點(diǎn)瘋搶的感覺了。我們公司的項(xiàng)目是‘靚女不愁嫁’，不著急?，F(xiàn)在上門找我們的有銀行資金、公私募基金，還有一些個(gè)人投資者，不少人還托各種關(guān)系找上門?！鄙虾Ｒ患疑鲜泄镜淖C券事務(wù)代表如是說。

　　在浙江的一家上市公司，這種志得意滿、待價(jià)而沽的心理也相當(dāng)濃厚。這家公司正在推動定增項(xiàng)目，當(dāng)前二級市場價(jià)格比定增底價(jià)高出20%，而且公司基本面一直以來比較穩(wěn)健。此次定增計(jì)劃向10名投資者發(fā)行股份，目前來報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)已有一百多家。如此的市場熱度令公司心態(tài)發(fā)生變化。公司當(dāng)下的策略是不急于發(fā)行，看市場風(fēng)頭再議。

　　與上市公司惜售形成鮮明對比的是基金等投資者火急火燎、等米下鍋的心態(tài)。

　　“通過定增獲取超額收益越來越難了。”一位公募基金專戶投資經(jīng)理表示，今年之前，定增市場競爭相對溫和，僅依靠較高的折扣率就能有一定的“安全墊”。今年以來，各路資金蜂擁進(jìn)入定增市場，包括基金專戶、券商資管、期貨專戶、信托計(jì)劃、私募自主發(fā)行產(chǎn)品等一共逾千只產(chǎn)品，公募定增基金也進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期。隨著大量資金涌入，定增市場的供求關(guān)系發(fā)生質(zhì)的變化，當(dāng)部分定增標(biāo)的折扣收窄至不足10%甚至溢價(jià)發(fā)行時(shí)，單純依賴折價(jià)率換取初始安全邊際不再現(xiàn)實(shí)。對此，公私募機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，在新的市場環(huán)境中，“折扣論”投資邏輯已退去。未來機(jī)構(gòu)參與定增的核心競爭力在于對真正優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的鑒別能力，以及對上市公司、投行、并購標(biāo)的等資源的整合能力。

　　定增進(jìn)入賣方市場，首先令承接銀行委外資金的公私募機(jī)構(gòu)如鯁在喉，異常難受。上海一家公募機(jī)構(gòu)投研人士表示：“銀行委外資金對風(fēng)控要求較高，一般都要求保底。這部分資金有參與上市公司定增的需求，但目前在定增的議價(jià)中，好項(xiàng)目不愁沒人要，上市公司不會沒事找事給你承諾。質(zhì)量較差的項(xiàng)目雖然折扣大甚至可以給一定的保底承諾，但銀行委外資金一般不愿意介入。這種‘高不成、低不就’的狀態(tài)最難受”。

　　一位基金經(jīng)理表示，折價(jià)率只是考察項(xiàng)目的視角之一，大幅折價(jià)的項(xiàng)目也許反而意味著項(xiàng)目資質(zhì)不夠好。在目前的市場環(huán)境中，關(guān)鍵還是要甄別判斷上市公司未來的成長潛力，折價(jià)只能視為額外的增強(qiáng)收益。

　　近期快速擴(kuò)軍的公募定增產(chǎn)品加劇了定增市場“貨源”的緊缺。資料顯示，定增公募產(chǎn)品已成為基金公司的標(biāo)配，數(shù)量不斷增加，規(guī)模不斷擴(kuò)大。公募定增產(chǎn)品一旦募集成立，建倉需求便隨之而來。多位公募基金經(jīng)理表示，公募產(chǎn)品不同于專戶產(chǎn)品，在建倉期內(nèi)要迅速收攏籌碼，在參與定增報(bào)價(jià)時(shí)顯得比較“生猛”，甚至不惜犧牲原有的折扣“安全墊”。

　　市場料回歸理性

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，通常投資者參與定增有三個(gè)較穩(wěn)定的收益來源，一是個(gè)股成長所帶來的α收益，二是市場波動所帶來的β收益，三是參與定增時(shí)相應(yīng)的折扣率。正是這三大收益吸引機(jī)構(gòu)投資者蜂擁而至，從而忽略了震蕩市場中定增的風(fēng)險(xiǎn)。

　　定增的火熱難掩部分項(xiàng)目價(jià)格倒掛的尷尬。近期多家公司定增股份解禁時(shí)，二級市場價(jià)格與當(dāng)初的定增價(jià)倒掛，再考慮資金的時(shí)間成本，這樣的定增項(xiàng)目令參與定增的投資者“踩了坑”，也為搶籌定增項(xiàng)目的資金敲響了警鐘。

　　盛宴還能延續(xù)多久？火爆的定增市場已令不少市場參與者“恐高”。他們認(rèn)為，這樣的局面難以持續(xù)，隨著監(jiān)管部門對杠桿資金的約束以及對定增項(xiàng)目審核力度的加強(qiáng)，市場會逐步回歸理性。國金證券(12.70 -0.16%,買入)分析師認(rèn)為，定增仍是不錯(cuò)的投資機(jī)會，但人人談定增、做定增，這樣的市場熱情是有問題，也是不正常的。搶購項(xiàng)目時(shí)，不考慮折扣和資金時(shí)間成本的做法更是非理性的。

　　最新的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》明確，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品不得直接或間接投資于境內(nèi)上市公司公開或非公開發(fā)行或交易的股票及其受（收）益權(quán)，僅面向特定客戶發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品除外。市場人士認(rèn)為，這意味著原來銀行理財(cái)投資定增優(yōu)先級模式不可持續(xù)，杠桿投資受到極大約束，定增市場的資金面會發(fā)生變化，資金大量涌入定增的趨勢將得到緩解，定增折價(jià)效應(yīng)將重新逐步顯現(xiàn)。

　　中投在線研究員呂晴認(rèn)為，近期監(jiān)管趨嚴(yán)，定增市場的發(fā)行速度大大降低，甚至不少項(xiàng)目被叫停。但相較其他投資渠道，定增的風(fēng)險(xiǎn)還是較小的。投資者如果能審慎選擇項(xiàng)目，重視估值，還是有利可圖的。

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