“杠桿無需夸大，償付能力無虞”

　　經(jīng)濟筑底是一個復雜的過程，仍面臨各種風險與挑戰(zhàn)。就國內而言，企業(yè)債務、過剩產(chǎn)能問題廣受關注。放眼國際，美聯(lián)儲加息靴子尚未落地，人民幣匯率與跨境資本流動波動也須謹慎應對。越是面臨復雜的環(huán)境，越要有精確的判斷和謹慎的應對。該報告認為，中國有能力應對上述風險。

　　圖為中國工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率資料來源：國家統(tǒng)計局

　　圖為中國上市企業(yè)資產(chǎn)負債率 資料來源：CSMAR

　　中國杠桿率問題一直受到業(yè)界和學術界的高度關注，其中一直不乏“中國杠桿率過高”的聲音。清華大學的這份報告分析指出，企業(yè)部門負債和GDP的比例并不是一個好的衡量企業(yè)部門杠桿率的指標?！拔覀冴P心杠桿率主要是關心償債能力和財務風險”。

　　通過使用三套數(shù)據(jù)，從CSMAR獲取的A股上市企業(yè)(剔除金融行業(yè))數(shù)據(jù)，國家統(tǒng)計局工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，以及WRDS提供的Compustat-Capital IQ數(shù)據(jù)庫(包含世界各國上市企業(yè)數(shù)據(jù)，可以進行跨國比較)，可以發(fā)現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)和上市企業(yè)的資產(chǎn)負債率和長期資本負債率近年來基本維持穩(wěn)定。工業(yè)企業(yè)作為整體的資產(chǎn)負債率目前在56.2%且長期有下行趨勢，上市企業(yè)平均的資產(chǎn)負債率目前在56.2%，也有下行趨勢。長期資本負債率的走勢也類似基本維持穩(wěn)定。這與國家統(tǒng)計局發(fā)言人盛來運關于“中國企業(yè)的杠桿率沒有上升”的表述一致。

　　圖為各國上市企業(yè)資產(chǎn)負債率數(shù)據(jù)來源：Compustat數(shù)據(jù)庫

　　從流動比率來看，一方面，工業(yè)企業(yè)和上市企業(yè)的流動比率都處于歷史高位；但另一方面，從2011年以來，工業(yè)企業(yè)和上市企業(yè)的流動比率一直在下降，尤其是上市企業(yè)下降最為明顯(從2011年350%下降到2015年的250%)，表現(xiàn)出一定的風險積累。國際比較來看，以上市企業(yè)資產(chǎn)負債率計，中國企業(yè)當前的的“杠桿率”并不高。

　　過剩產(chǎn)能：下崗壞賬均有限，調整力度可加大

　　去產(chǎn)能是今年供給側結構改革首要任務，以煤炭和鋼鐵兩個行業(yè)為主。一些唱衰者認為去產(chǎn)能對于當前有下行壓力的GDP增速來說是雪上加霜。推進改革必然有成本，要“抓大放小”，大膽取舍。根據(jù)清華大學中國與世界經(jīng)濟研究中心的測算，去產(chǎn)能帶來的“成本”有限。

　　如果按照10萬的補助額來補償下崗職工用于再培訓、輔助創(chuàng)業(yè)、補貼家用等，大約需要5000億配套資金。5年5000億資金，該報告認為政府“掏得起”，而且可以較為妥善地解決下崗職工的安置問題。按照煤炭15%、鋼鐵30%、有色和水泥20%的去產(chǎn)能比例，假設有對應比例的企業(yè)倒閉且債務全部違約，則銀行貸款“壞賬”約6000億，銀行直接持有的違約信用債券約800億，再加上信托產(chǎn)品，報告認為，未來五年銀行可能承擔的“去產(chǎn)能”壓力約7500億。實際上，因為去產(chǎn)能而倒閉的企業(yè)的債務不可能完全違約，而且“肥肉”減掉會讓剩下的比較健康的企業(yè)經(jīng)營狀況進一步改善，壞賬率進一步降低。按照CCWE的測算，目前我國銀行體系壞賬撥備達5萬億。綜合來看，去產(chǎn)能給銀行帶來的壞賬壓力可以承受。

　　但需要強調的是，“去產(chǎn)能”與“縮生產(chǎn)”是兩個概念，在產(chǎn)能過剩的大背景下，去產(chǎn)能意味著“瘦身健體”而不是“削足適履”，要減掉過剩的“肥肉”、保留能干活的“肌肉”，讓生產(chǎn)匹配社會總需求。所以去產(chǎn)能并不必然負面影響GDP。而且在過剩產(chǎn)能行業(yè)資產(chǎn)重組、企業(yè)升級的過程中會產(chǎn)生“新陳代謝”，用工效率更高，員工會有更替，這是去產(chǎn)能的間接影響。

　　改革亟待發(fā)力：中國經(jīng)濟增長潛力依然可觀

　　從中長期來看，中國經(jīng)濟增長潛力依然可觀。根據(jù)李稻葵和伏霖(2015)的研究，中國經(jīng)濟在未來10-15年仍將具備7%或以上增速的潛力。主要的判斷依據(jù)是：中國當前人均收入水平即使按照購買力平價測算仍只占世界領先經(jīng)濟體美國的五分之一左右，還有很大的追趕空間。

　　通過梳理戰(zhàn)后世界主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長情況，可以發(fā)現(xiàn)13個成功跨越中等收入陷阱的國家和地區(qū)的“三好條件”，即穩(wěn)定而支持市場經(jīng)濟發(fā)展的政府、勞動力群體較高的教育和健康水平、對發(fā)達經(jīng)濟體持續(xù)開放，而中國恰好滿足這三個條件。

　　此外，中國的大國經(jīng)濟優(yōu)勢會在未來較長時期會逐步發(fā)力，這些優(yōu)勢包括地區(qū)間巨大的人均收入差距、廣闊的國內市場等，李稻葵、石錦建和金星曄(2015)研究發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟的地區(qū)收斂效應在“十三五”期間能夠帶來年均1%的GDP增長潛力。當然，除了滿足基礎的“三好條件”以外，中國經(jīng)濟中長期增長潛力能有多高還取決于一系列的改革和調整。

　　中國經(jīng)濟當前和未來較長時期仍面臨很多風險因素和問題，部分因素甚至有積聚擴大的趨勢。如中國經(jīng)濟杠桿率結構不合理問題繼續(xù)發(fā)酵、金融市場的機制設計和監(jiān)管漏洞風險、世界主要經(jīng)濟體復蘇依舊乏力和美元加息風險等。這些風險和問題也會影響到中長期經(jīng)濟增長潛力，這就需要一系列改革和調整特別是供給側結構性改革，也包括一些基礎性的制度建設。

　　這些改革和調整需要考慮如何更好地應對中國經(jīng)濟增長面臨的風險和挑戰(zhàn)，更要著眼于鞏固和釋放未來的經(jīng)濟增長潛力。這些改革政策包括：金融機構的風險管控和決策水平提升、投融資體制改革、勞動用工制度的改革包括對現(xiàn)有強制退休制度的改進和完善、城鎮(zhèn)化發(fā)展和房地產(chǎn)調控機制的調整和完善、國企改革、財稅制度改革等，如果這些改革和調整能夠對癥下藥、精準到位，中國經(jīng)濟有望在“十三五”后期迎來企穩(wěn)回升，未來10-15年經(jīng)濟增長潛力依然可觀。(清華大學中國與世界經(jīng)濟研究中心CCWE宏觀預測課題組成員：李稻葵、袁鋼明、厲克奧博、吳舒鈺、石錦建、金星曄、陳大鵬、李雨紗、張馳、陳逸凡、王緒碩)

?

相關鏈接：

?

• 上一頁
• 1
• 2
• 全文閱讀