盡管新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)6年的下滑，但2016年依然看不到逆轉(zhuǎn)回升的可能。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的最新展望報(bào)告中將新興市場(chǎng)今年的經(jīng)濟(jì)增速在原來(lái)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上看低了0.1個(gè)百分點(diǎn)。雖然降幅不大，但其背后卻隱藏著新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的諸多高危因素。

　　貨幣波動(dòng)加壓

　　2016年美聯(lián)儲(chǔ)還將繼續(xù)加息已成為市場(chǎng)的一致性判斷，而美元的強(qiáng)勢(shì)對(duì)應(yīng)的是非美貨幣的弱勢(shì)，特別是由于缺乏經(jīng)濟(jì)基本面的良好支撐，今年新興市場(chǎng)貨幣將在去年紛紛大幅貶值的基礎(chǔ)上繼續(xù)承受下行的壓力，加之不久前剛剛加入特別提款權(quán)（SDR）的人民幣進(jìn)一步走貶或?qū)恳龅难蛉号c倒逼效應(yīng)以及由此造成的反沖力更值得高度警惕。具有代表性的判斷是，今年人民幣的貶值幅度可能在5%甚至10%以上，這或許會(huì)引發(fā)新興市場(chǎng)國(guó)家的追隨性貶值。雖然貶值有利于刺激出口，但在全球需求依舊疲軟的背景下，其帶給新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常性賬戶(hù)的改善空間相當(dāng)有限。

　　更為嚴(yán)重的后果在于，本幣的貶值已經(jīng)讓近8000億美元的國(guó)際資本在過(guò)去一年內(nèi)從15個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家抽逃，而且為了干預(yù)外匯市場(chǎng)，新興市場(chǎng)國(guó)家央行每個(gè)月平均動(dòng)用了約1000億美元外匯儲(chǔ)備，至去年年底新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的外匯儲(chǔ)備已然萎縮至不到6萬(wàn)億美元。如果貨幣繼續(xù)貶值，資本逃離與外儲(chǔ)縮水的壓力還會(huì)進(jìn)一步增大?？膳碌氖?，利用新興市場(chǎng)國(guó)家被迫取消資本管制之機(jī)，不少?lài)?guó)際資本正在醞釀和布局目的性極強(qiáng)的新一輪貨幣沽空潮，輻射到新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的資本絞殺與逃離風(fēng)險(xiǎn)有可能空前加大。

　　同時(shí)由于許多新興市場(chǎng)國(guó)家主要以原材料出口作為創(chuàng)匯和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的最主要來(lái)源，因此，結(jié)束了十年超級(jí)上漲周期的大宗商品尤其是原油價(jià)格的繼續(xù)走低無(wú)疑將會(huì)給這些國(guó)家造成深度打擊。

　　債務(wù)加劇風(fēng)險(xiǎn)

　　日益加重的債務(wù)包袱可能成為壓垮新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的又一根稻草。據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，過(guò)去十年新興市場(chǎng)企業(yè)債務(wù)規(guī)模翻了兩番，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的18萬(wàn)億(兆)美元。另外，私人部門(mén)債務(wù)方面壓力也不輕。惠譽(yù)警告稱(chēng)，在其報(bào)告覆蓋的7個(gè)超大型新興市場(chǎng)國(guó)家中，私人部門(mén)債務(wù)占比已在去年年底達(dá)到77%，超過(guò)了政府債務(wù)水平。

　　不僅如此，國(guó)際金融協(xié)會(huì)的研究報(bào)告顯示，金融危機(jī)以來(lái)全球家庭債務(wù)已增加了7.7萬(wàn)億(兆)美元，至逾44萬(wàn)億美元，增幅中的6.2萬(wàn)億美元都來(lái)自于新興市場(chǎng)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，私人部門(mén)與家庭債務(wù)常常會(huì)轉(zhuǎn)移至國(guó)家的資產(chǎn)負(fù)債表上。據(jù)此，國(guó)際金融協(xié)會(huì)稱(chēng)，新興市場(chǎng)整體債務(wù)占GDP之比正在持續(xù)上升，目前已經(jīng)達(dá)到了165%。

　　彭博匯總的數(shù)據(jù)顯示，新興市場(chǎng)私人和公共部門(mén)今年在境外市場(chǎng)必須償還的各幣種債券總額達(dá)到了空前的2620億美元，超過(guò)去年4440億美元債券發(fā)行規(guī)模的一半；2017年的還債規(guī)模還會(huì)進(jìn)一步上升至3520億美元，至2020年底增加為5000億美元。重要的是，這些債務(wù)過(guò)去都是以低利率借入，并且大部分以美元債券的形式持有，而伴隨美元的升值與信貸收緊，新興市場(chǎng)的債務(wù)負(fù)擔(dān)實(shí)際在不斷加重，償債成本在不斷上升。

　　由于宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣以及大宗商品價(jià)格的持續(xù)走軟，新興市場(chǎng)國(guó)家的償債能力也日顯式微。按照標(biāo)準(zhǔn)普爾的分析報(bào)告，去年新興市場(chǎng)國(guó)家借款人的債務(wù)違約規(guī)模達(dá)到56億美元，創(chuàng)下過(guò)去13年以來(lái)的最高，而且投資級(jí)別以下的公司債違約率幾乎翻倍，上升至7%，遠(yuǎn)高于4%左右的20年平均水平。受到這些負(fù)面評(píng)級(jí)的影響，新興市場(chǎng)不少?lài)?guó)家的長(zhǎng)期國(guó)債收益率紛紛創(chuàng)出歷史新高，融資成本顯著提升。據(jù)此，高盛認(rèn)為，第一波信貸危機(jī)是2007/08年的次貸危機(jī)和銀行倒閉潮，第二波是2011/12年的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，第三波應(yīng)當(dāng)是新興市場(chǎng)綜合性債務(wù)危機(jī)。

　　除了本幣貶值、外儲(chǔ)縮水、財(cái)政吃緊以及債務(wù)高壓等風(fēng)險(xiǎn)外，新興市場(chǎng)國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易中所遭遇到的巨大承壓以及由此引致的外溢風(fēng)險(xiǎn)也不可小覷。世界貿(mào)易組織的數(shù)據(jù)顯示，2015年新興市場(chǎng)國(guó)家的貿(mào)易增長(zhǎng)率多年來(lái)第一次低于發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易增長(zhǎng)率，前者增長(zhǎng)率為1.4%，后者為3.05%。

　　不過(guò)，新興市場(chǎng)貿(mào)易趨冷走弱的結(jié)果也充分說(shuō)明，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的改善以及進(jìn)口總量的增加，并沒(méi)有為新興經(jīng)濟(jì)體的出口帶來(lái)明顯的拉動(dòng)作用，全球經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有因個(gè)別國(guó)家或者少數(shù)國(guó)家在反危機(jī)的政策調(diào)整中實(shí)現(xiàn)再平衡。而只要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體一日不寧，世界經(jīng)濟(jì)就難現(xiàn)盛世太平。（作者系中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）

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