新股發(fā)行在暫停4個月之后即將迎來重啟，證監(jiān)會推出改革舉措，進一步完善新股發(fā)行制度。就在這樣的敏感時刻，掌控A股IPO發(fā)審大權達13年之久，被業(yè)內(nèi)戲稱為“發(fā)審皇帝”的證監(jiān)會副主席姚剛宣告落馬，正在穩(wěn)步推進中的A股IPO重啟進程將出現(xiàn)哪些新變化成為市場關注的焦點。

　　11月13日，中紀委網(wǎng)站宣布，證監(jiān)會副主席姚剛因涉嫌嚴重違紀，正接受組織調(diào)查。掌控A股IPO發(fā)審大權達13年之久，被業(yè)內(nèi)戲稱為“發(fā)審皇帝”的落馬，將給新股發(fā)行制度帶來哪些變化？下周三起，首批10家重啟IPO企業(yè)將陸續(xù)開始上會，暫停4個月后，IPO以后怎么玩，正成為市場關注的熱點。

　　新情況

　　“發(fā)審皇帝”姚剛落馬

　　姚剛掌控中國A股市場IPO發(fā)審大權長達13年之久，其治下曾有不少詭異的IPO。公開報道稱，令完成投資的6個創(chuàng)業(yè)板公司，均在姚剛治下通過發(fā)行審核。其直接下屬李量、前秘書劉書帆的先后落馬，預示著今天發(fā)生的一切。

　　另據(jù)報道，姚剛及其家屬曾牽涉到北大方正高管腐敗被查案以及令計劃案件，二者同屬山西籍龐大的神秘權力組織“西山會”會員。北大方正CEO李友等人多年來向令計劃家族等輸送不法利益和賄款，又借錢給中國證監(jiān)會副主席姚剛的兒子姚亮，用于購買方正證券3000萬股股票；通過他們控制的成都華鼎公司，借錢給中國證監(jiān)會投資者保護局局長李量，用于購買北大醫(yī)藥2000萬股股票。姚亮及李量因此獲得巨額收益。

　　資料顯示，姚剛自2002年離開國泰君安，重返證監(jiān)會后，就任發(fā)行監(jiān)管部主任這一要職，2008年升任證監(jiān)會副主席后，依然分管發(fā)行監(jiān)管部。掌控中國A股市場IPO發(fā)審大權長達13年之久，一度被業(yè)內(nèi)戲稱為“發(fā)審皇帝”。

　　關于姚剛被調(diào)查的傳聞，自2014年下半年開始就不斷出現(xiàn)。在最近一年多時間，有關其升遷、落馬、“平安落地”的傳言相互交替，根據(jù)新華社的報道，11月7日姚剛還在福州出席了“第四屆風險管理與農(nóng)業(yè)發(fā)展論壇”。一周后，姚剛被調(diào)查消息正式公布。顯然，姚剛的落馬將對今后的新股發(fā)行產(chǎn)生影響。

　　新分工

　　證監(jiān)會試行AB制

　　就在本周，證監(jiān)會主要領導新一輪分工正式落定。證監(jiān)會首次試水AB角工作制，業(yè)內(nèi)人士認為，AB角工作制會避免出現(xiàn)工作缺位或者空崗的情況，從而提高監(jiān)管層的工作效率。公開消息顯示，證監(jiān)會領導的AB角制度安排為，副主席姚剛和方星?；锳B角。其中還透露出一個耐人尋味的信息，據(jù)內(nèi)部人士介紹，姚剛副主席不分管發(fā)行，其實在今年4月份便調(diào)整了，當時就已經(jīng)由主席助理黃煒接管。

　　姚剛是日本東京大學博士，今年53歲，曾為證監(jiān)會內(nèi)最年輕的部級后備干部，被市場評價為證監(jiān)會內(nèi)最懂專業(yè)的領導。姚剛任職證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部主任和證監(jiān)會主席助理期間，推動了發(fā)審委(股票發(fā)行審核委員會)制度，并首創(chuàng)發(fā)行保薦人制度。發(fā)審委和保薦制度與發(fā)行息息相關，被不少人視作證監(jiān)系統(tǒng)權力尋租的“要害”。說到發(fā)行，姚剛任職證監(jiān)會副主席之時，推動了證監(jiān)會的兩項重頭任務：新股發(fā)行制度的變革及創(chuàng)業(yè)板的推出。

　　在此前的9月16日，證監(jiān)會主席助理張育軍被宣布接受調(diào)查，兩個月時間不到，證監(jiān)會已經(jīng)有兩位準副部級和副部級官員接連落馬。隨著姚剛的落馬，新股發(fā)行制度的變革不排除面臨加速的可能。

　　新原則

　　新股發(fā)行將堅持“低價持續(xù)發(fā)行”

　　自證監(jiān)會于11月6日宣布IPO近期將重啟的消息后，新股發(fā)行已成為市場的新熱點。證監(jiān)會表示，“(本次完善新股發(fā)行制度)推出了取消新股申購預繳款、優(yōu)化投資者回報機制、突出審核重點、完善新股發(fā)行定價機制、強化中介機構監(jiān)管等舉措?！?/span>

　　11月13日證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，新股發(fā)行都應該堅持低價持續(xù)發(fā)行原則，首批10家由于需要準備補充材料，預計11月20日左右刊登招股意向書。證監(jiān)會將先按現(xiàn)行制度，恢復前期暫緩發(fā)行的28家公司中已經(jīng)在交款程序中的10家公司上市；剩余18家公司將分兩批發(fā)行。對于這些公司分批發(fā)行時間，證監(jiān)會透露，取消新股申購預先繳款制度，除了要修訂相關規(guī)則，還涉及證券交易系統(tǒng)技術改造工作，目前這兩項工作已同步啟動。

　　13日晚些時候，證監(jiān)會網(wǎng)站消息，證監(jiān)會主板發(fā)審委將于11月18日召開工作會議，將審核四川天味食品、山東天鵝棉機兩家公司的首發(fā)申請。在此前的今年7月9日，因股市異常波動，證監(jiān)會暫停了發(fā)審會和初審會。證監(jiān)會發(fā)審會重啟，意味著A股的IPO重啟進程正在穩(wěn)步推進。

　　新變化

　　新股申購中簽后再繳款

　　新股發(fā)行在暫停4個月之后即將迎來重啟。證監(jiān)會推出改革舉措，進一步完善新股發(fā)行制度。這一輪改革有何亮點，改革之后的制度與之前有何變化？

　　變化一，申購中簽后再繳款。根據(jù)現(xiàn)行新股發(fā)行制度，投資者申購新股時須全額預繳申購資金。巨額資金打新從而被凍結，由此導致股市大幅波動現(xiàn)象。本次改革將改變申購方式，在堅持網(wǎng)上按市值申購的前提下，網(wǎng)上、網(wǎng)下符合申購條件的投資者在提交申購申報時，無需按其申購量預先繳款，待其確認獲得配售后，再按實際獲配數(shù)量繳納認購款。

　　證監(jiān)會還將建立網(wǎng)上投資者申購約束機制，規(guī)定網(wǎng)上投資者連續(xù)12個月內(nèi)累計出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時，6個月內(nèi)不允許參與新股申購。

　　變化二：小盤股價格由發(fā)行人和承銷商商定。公開發(fā)行股票數(shù)量在2000萬股(含)以下且無老股轉(zhuǎn)讓計劃的，應通過直接定價的方式確定發(fā)行價格，全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，不進行網(wǎng)下詢價和配售。據(jù)了解，新股發(fā)行主要有詢價和直接定價兩種方式，各有優(yōu)劣。詢價機制有利于尋找均衡價格，挖掘市場需求，降低承銷風險，但發(fā)行成本高，發(fā)行周期長，大盤股發(fā)行運用較多；直接定價發(fā)行對承銷商的定價能力有較高要求，但發(fā)行成本低，發(fā)行周期短，效率高，適合小盤股發(fā)行。

　　變化三：企業(yè)欺詐發(fā)行，保薦機構需先行賠付。為強化中介機構的責任約束，證監(jiān)會決定建立保薦機構先行賠付制度。按照要求，保薦機構需在公開募集及上市文件中公開承諾：因其為發(fā)行人首次公開發(fā)行制作、出具的文件有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將先行賠償投資者損失。此次改革還完善了信息披露抽查制度。在目前對發(fā)行人披露的財務信息進行抽查的基礎上，對發(fā)行人披露的其他重要信息以及中介機構的盡職調(diào)查過程進行抽查，對違規(guī)行為從嚴查處，進一步提高信息披露質(zhì)量。

　　變化四：“獨立性要求”和“募集資金使用”不再設為發(fā)行條件。據(jù)了解，本次改革在對主板(含中小板)和創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法進行修訂時，將進一步貫徹以信息披露為中心的監(jiān)管理念，將一部分基于審慎監(jiān)管要求增加規(guī)定的發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求。具體說來，不再將“獨立性要求”和“募集資金使用”作為發(fā)行上市的門檻，相應調(diào)整并加強對有關信息的披露要求。

　　變化五：建立攤薄即期回報補償機制。據(jù)介紹，證監(jiān)會擬出臺《關于首發(fā)及再融資、重大資產(chǎn)重組攤薄即期回報有關事項的指導意見》，建立攤薄即期回報補償機制。在這一機制下，證監(jiān)會將要求首發(fā)企業(yè)制定切實可行的填補回報措施，并在招股說明書中作出承諾。

　　新影響

　　網(wǎng)上打新成了買彩票

　　市場最為關注的是，還是新規(guī)帶來的新變化。換句話說，相對于此前穩(wěn)賺不賠的高收益，這次打新能讓散戶的錢包更鼓嗎？

　　對于散戶來講，一個比較大的變化是，網(wǎng)上打新變成了買彩票，按照市值申購，搖號中簽。網(wǎng)上打新門檻降低，大量投資者涌入將使中簽率降低，收益攤薄。對于已經(jīng)持有股票市值并滿足持倉門檻的散戶來說，打新的機會成本極低，既不需要拼錢多，又不需要占用什么資金，只需要搖號看運氣，萬一中了簽就像白撿到錢一樣，不管多少都愿意去試一試。中金公司對此做的測算認為網(wǎng)上中簽率僅會有萬分之一到萬分之二左右。收益率被大幅攤薄，賺錢效應也就極大地減弱了。

　　取消了預繳款制度后，網(wǎng)下參與的門檻也降低了，這意味著機構的中簽率也大幅降低，參與打新的基民的收益也有可能縮水。根據(jù)中金公司統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，以前舊規(guī)則下，每批新股有效配售對象平均只有193家?，F(xiàn)在來看，混合型基金加上股票型基金，除去不能打新的指數(shù)基金以外，有高達1200只基金可以有效參與打新。再加上券商資管、券商自營、社保賬戶等等，有效參與配售對象的家數(shù)將大幅提升至1500-2500家左右。華創(chuàng)證券做的測算認為中簽率可能只有萬分之四到萬分之五左右，如果參與的產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模擴張，中簽率還可能進一步降低。

　　新目標

　　新股發(fā)行向注冊制進軍

　　目前股票發(fā)行實行核準制，注冊制一直是中國股票發(fā)行制度改革的目標和證券發(fā)行市場化改革的大方向。因《證券法》修法尚未完成，新股發(fā)行注冊制一推再推。不過，伴隨新一輪IPO修改規(guī)則后重啟，監(jiān)管層似乎已經(jīng)開啟注冊制“預演”模式。

　　證監(jiān)會11月6日宣布，進一步完善新股發(fā)行制度，對股票發(fā)行制度進行多項調(diào)整，并待履行完相關程序后，全面重啟IPO。而這些“完善措施”的考慮，正是注冊制改革的思路。最典型的方面，就是特別強調(diào)“以信息披露為中心”。

　　目前正在進行新股發(fā)行制度的第四輪改革，從2009年至2012年，證監(jiān)會已經(jīng)推行過三輪新股發(fā)行制度改革。

　　2009年5月，第一輪新股發(fā)行改革啟動。此前半年由于市場極度低迷，新股發(fā)行被暫停。當時改革的主要措施是完善詢價和申購的報價約束機制，形成進一步市場化的價格形成機制；優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機制，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開；對網(wǎng)上單個申購賬戶設定上限。在2009年6月，IPO重新啟動。

　　2010年11月，證監(jiān)會力推第二輪發(fā)行改革，進一步完善報價申購和配售約束機制，網(wǎng)下可搖號配售；擴大詢價對象范圍；增強定價信息透明度；完善回撥機制和引入中止發(fā)行機制。

　　2012年4月，第三輪新股發(fā)行改革啟動。這輪改革方案是在前兩次IPO改革的基礎上擬定的，并未出現(xiàn)之前市場預期的“顛覆性”改革。這次改革擴大了詢價對象范圍，提高網(wǎng)下配售比例，并允許IPO發(fā)行存量老股，增加流動性，并解除網(wǎng)下配售三個月的鎖定期。

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