央行調控新術：主動作為

　　數(shù)月前李克強總理提到的“保持定力，主動作為”寫入了央行最新一期的貨幣政策執(zhí)行報告，作為下一階段指導思路之一。半年來，貨幣政策從“保持定力，精準發(fā)力”演變到“保持定力，主動作為”，這究竟意味著什么？

　　數(shù)月前李克強總理所提到的“保持定力，主動作為”寫入了最新一期的貨幣政策執(zhí)行報告中，作為下一階段指導思路之一。這一方面顯示貨幣政策穩(wěn)健的總基調沒有改變，另一方面則顯示貨幣政策調控主動性將加強，調控更富預見性、針對性、有效性。

　　央行[微博]6日晚間發(fā)布《2014年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》(下稱《報告》)稱，下一階段將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，堅持“總量穩(wěn)定、結構優(yōu)化”的取向，保持定力，主動作為，適時適度預調微調，增強調控的預見性、針對性、有效性，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、促改革、調結構、惠民生和防風險，繼續(xù)為結構調整和轉型升級創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。

　　回看去年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告，其中提到貨幣政策要“保持定力，精準發(fā)力”。半年來，貨幣政策從“保持定力，精準發(fā)力”演變到“保持定力，主動作為”，這意味著什么？

　　一方面，在經(jīng)濟正運行在合理區(qū)間的大背景下，保持定力意味貨幣政策的總基調沒有改變，未來一段時間也不會改變，依舊是繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，把好流動性的總閘門，實現(xiàn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。

　　但是保持定力絕非意味對經(jīng)濟下行壓力視若無睹。

　　《報告》對經(jīng)濟潛在風險提出了警示，指出我國經(jīng)濟的內生增長動力仍待增強，結構調整和改革的任務還十分艱巨。尤其是部分行業(yè)產(chǎn)能過剩問題依然嚴重，一些低效率企業(yè)大量占用資源，受增速換擋和結構調整過程中資金周轉速度放慢、使用效率不高等影響，全社會債務規(guī)模繼續(xù)較快積累，但債務擴張對經(jīng)濟增長的推動作用下降。

　　因此，另一方面，主動作為意味著貨幣政策的主動性將增強，在把握總量平衡的同時，更著眼于結構優(yōu)化，調控更富有預見性、針對性、有效性。

　　實則4月25日央行下調縣域農(nóng)村金融機構存款準備金率這一舉措，正是在保持定力的基礎上，主動調控優(yōu)化結構的表現(xiàn)。

　　從具體的工具選擇上，央行稱，將根據(jù)經(jīng)濟金融形勢變化以及金融創(chuàng)新對銀行體系流動性的影響，靈活運用公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動性調節(jié)等工具，保持貨幣市場穩(wěn)定。

　　但是對于準備金工具使用上，市場仍充滿不同的聲音。中金首席經(jīng)濟學家彭文生說，目前看穩(wěn)增長尚不需要大的貨幣政策放松。未來基準情形下，經(jīng)濟增速小幅低于政府目標，政策放松限于微調，且以財政政策放松為主，短期內全面降準的概率仍然較小。

　　瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家沈建光則認為，降準確有必要，而且勢在必行，越早越好。這不僅是應對短期內經(jīng)濟下滑與企業(yè)融資難、融資貴等諸多矛盾的積極舉措，更是未來發(fā)揮價格型貨幣政策工具作用的內在要求。

　　值得一提的是，《報告》中以專欄的形式提出，從國際經(jīng)驗看，隨著國際收支日趨平衡，基礎貨幣的量與價之間的聯(lián)系日益緊密，就有可能越來越接近數(shù)量型工具和價格型工具可以切換的階段。向價格型調控為主轉型一般都會經(jīng)歷一個逐步完善和效果強化的過程。在此同時，數(shù)量和宏觀審慎政策手段仍將發(fā)揮重要作用，這可使價和量相互協(xié)助，共同實現(xiàn)宏觀調控目標。

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