編者按：近期，坊間掀開新一輪對股市與經(jīng)濟關(guān)系的熱議，同時，投資者似乎試圖捕捉其中的規(guī)律。然而，在宏觀經(jīng)濟整體運行中，股市的表現(xiàn)只是整個宏觀經(jīng)濟的一個側(cè)面，并非總是能像溫度計指針一樣迅速地標(biāo)示出來。因此，理性辨證把握股市與經(jīng)濟關(guān)系，或許能看清楚二者的

　　相互關(guān)聯(lián)度。

　　■董少鵬

　　美國股市自2008年國際金融危機以來，僅僅經(jīng)過10個月的調(diào)整期，便扭轉(zhuǎn)頹勢，大漲小回、逐級向上。至7月25日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)達到15500多點，超過2007年10月創(chuàng)造的歷史高點14198點；比2010年1月初上漲了47%。而反觀中國股市，卻在經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體向好的情況下疲弱不堪，上證綜指不僅比2010年1月初下跌了38%，而且在2012年12月4日、2013年6月26日分別創(chuàng)造了1949點、1922點的歷史低點。

　　之所以拿現(xiàn)在的指數(shù)水平與2010年初相比，不與2008年和2009年相比，為的是排除國際金融危機影響最深重的時間段，這樣比較更加溫和一些。令人遺憾的是，與美國股市的節(jié)節(jié)攀升相比，我們的股市簡直無地自容！更令人遺憾的是，對于中國股市連續(xù)低迷的原因，多數(shù)分析人士振振有詞、煞有介事，認為是經(jīng)濟增長減速、投資難以為繼、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型艱難、公司造假成風(fēng)、監(jiān)管放權(quán)不夠等。按照這番分析邏輯，中國經(jīng)濟和股市幾乎看不到什么亮色，走勢只能是節(jié)節(jié)敗退；要扭轉(zhuǎn)中國股市的糟糕局面，要么等上天發(fā)慈悲，要么等到中國經(jīng)濟與美國經(jīng)濟比肩的那一天。

　　前一段時間，一些人急乎乎地要搞股市國際板，認為搞起來就可以校正中國股市的不規(guī)范，而且可給廣大股民帶來一系列實惠。在筆者看來，這正是“不自信綜合癥”的典型表現(xiàn)。我們不是不要開放，而是要想清楚怎么開放。改革開放是為了強大自己，為了爭取主動，為了逐步實現(xiàn)平等競爭；而不是搬來人家的東西替代自己的，也不是要整天仰人鼻息，整天自慚形穢。我們歡迎國際公司來，但要實行國民待遇，不要搞專席專座。

　　在今天這個階段，我們的出發(fā)點還是要回歸到“新興加轉(zhuǎn)軌”這一基本的國情、市情上來，要看到自身優(yōu)勢，善用自身優(yōu)勢，把握發(fā)展機遇，更加奮發(fā)有為。盡管中美都是重要大國，但兩國的經(jīng)濟發(fā)展階段不同，拉動經(jīng)濟增長的主要動力不同，股市市場化程度也不同，所以，既不能簡單對比，也不能搞簡單替代。進一步說，美國貨幣政策即便影響全球經(jīng)濟，也不能解讀為是中國經(jīng)濟和股市運行的最重要砝碼。把美國量化寬松政策是否持續(xù)作為分析中國股市漲跌的風(fēng)向標(biāo)，是夸大了。中國股市漲跌主要由中國經(jīng)濟運行和體制改革進程來決定，應(yīng)當(dāng)是最基本的邏輯。

　　過去5年中，筆者多次看到“中國擴大投資刺激美國股市上漲”、“美國就業(yè)率下跌導(dǎo)致中國股市下跌”、“美國經(jīng)濟復(fù)蘇導(dǎo)致在華外資回流繼而中國股市下跌”等奇怪的評論；而中國股市似乎是一塊專門吸收利空的“超級海綿”，對活生生的利好反應(yīng)平淡。這是不正常的。

　　盡管在全球化時代，各個經(jīng)濟體的經(jīng)濟現(xiàn)象出現(xiàn)趨同，即價格、企業(yè)經(jīng)營模式、宏觀政策、經(jīng)濟周期等都有趨同，市場經(jīng)濟似乎沒有國界了，但由于全球化規(guī)則是發(fā)達國家主導(dǎo)的，發(fā)展中國家在全球博弈中處于劣勢，維護國家利益的挑戰(zhàn)很大。所以，市場經(jīng)濟無國界，但我們每個人都有祖國。中國經(jīng)濟和股市不能當(dāng)他國的附庸，而是要在全球化競爭中壯大自己，與各國合作競爭。

　　當(dāng)前，我們正在為實現(xiàn)偉大的中國夢而奮斗，打造中國經(jīng)濟升級版，全面建成小康社會，需要一個強大的中國股市。資本市場作為我國社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分，不能像現(xiàn)在這樣低迷不振，應(yīng)當(dāng)有所作為，應(yīng)當(dāng)跟上中國夢的步伐。中國股市，你不能被中國夢拋下！

　　中國股市會被“中國夢”拋下嗎？

　　A股走勢與中國經(jīng)濟高度背離令人唏噓

　　中國股市跌勢不休 阻礙“經(jīng)濟升級版”大計

　　■本報記者 姜 楠

　　這或許并不是很偶然的案例。

　　7月24日，某媒體刊登題為《經(jīng)濟學(xué)教授炒股4個月虧百萬，直呼想不通》的文章，大意是說，上海某高校經(jīng)濟學(xué)教授自認為熟諳宏觀經(jīng)濟理論，拒絕“聽消息”，專心研究基本面，炒股半年陷入虧損，最終他總結(jié)的教訓(xùn)是“靠基本面投資根本無法獲利”。

　　股市不是“晴雨表”？

　　上述例子其實很有普遍意義。越來越多的投資者發(fā)現(xiàn)，通常意義上說的“股市是宏觀經(jīng)濟的晴雨表”，這一全球資本市場都認可的規(guī)律，正被越來越多、越來越清晰的事實所顛覆。

　　中國經(jīng)濟與A股就是個最明顯的例子。中國經(jīng)濟連續(xù)多年快速增長，獨步天下，股市表現(xiàn)卻是“熊冠全球”：從2001年到2012年，中國GDP從9.5萬億元增長到50多萬億元，成功躍居世界第二大經(jīng)濟體，然而，與之對應(yīng)的上證綜指卻連年領(lǐng)跌，尤其在金融風(fēng)暴席卷全球和歐債危機連綿的最近幾年，A股的“熊樣”完全成為上述規(guī)律的最有力的反證。

　　此前，復(fù)旦大學(xué)教授謝百三(微博)曾明確地說，“中國股市不是經(jīng)濟的晴雨表”。他認為，因為A股沒有做空機制，沒有合法做市商，沒有放大墊頭交易，交易所不是公司制、股份制，行政調(diào)控色彩較濃，人民幣不能完全自由兌換，是個封閉的股市。這些特點造成了中國股市既受國外影響，又有相對的獨立性。

　　與謝百三持同樣觀點的摩根大通中國區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄則將A股形象地比喻成年輕人，他說“不要把A股太當(dāng)真，A股太年輕，才20多歲，年輕就很難避免所謂的心智不全，所以A股的走勢與中國經(jīng)濟的走勢未必有必然的相關(guān)性聯(lián)系”。

　　無獨有偶，管理著3萬多億美元資金的太平洋資產(chǎn)管理公司曾特地做了一次研究，對股市與宏觀經(jīng)濟的關(guān)系進行量化，結(jié)論是，過去50年來，二者之間的相關(guān)系數(shù)只有0.305，也就是說基本上不太相關(guān)。

　　不過，股市指數(shù)與經(jīng)濟增長相關(guān)的理論并未真的過時，多位專家表示，長期看，股市猶如一只跟著主人散步的小狗，而宏觀經(jīng)濟是主人，小狗有時跑遠，但還是會回到主人身邊。

　　炒股票就是炒預(yù)期

　　按照上面的分析，宏觀經(jīng)濟基本面與股市運行方向的關(guān)系，不能過于簡單理解。筆者認為，宏觀經(jīng)濟政策可以通過各種渠道擴散影響，逐步形成預(yù)期，進而對市場的操作產(chǎn)生效應(yīng)，引導(dǎo)股指運行，這一作用仍然不可小覷。目前，筆者似乎還找不到數(shù)量化的證明，但是仍然有事例可以說明這一點。

　　同為A股，在同樣的宏觀經(jīng)濟背景下，主板與創(chuàng)業(yè)板走勢為什么呈現(xiàn)冰火兩重天？

　　創(chuàng)業(yè)板的這波漲升起點要追溯到去年12月，至今漲幅已接近100%。同一區(qū)間的上證指數(shù)升幅僅41點，剛過2%，期間還曾跌破2000點，創(chuàng)出新低。如果僅以7月份比較，創(chuàng)業(yè)板指已累計上漲近20%，遠超上證指數(shù)。截至昨日收盤，創(chuàng)業(yè)板指報收1150.39點，上證綜指報收2021.17點。

　　分析其背景，可以說與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整的宏觀政策密不可分。由于國內(nèi)經(jīng)濟增速整體放緩，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)業(yè)績增長減速，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是大勢所趨，各項政策都在向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)傾斜，市場預(yù)期已拋棄傳統(tǒng)周期行業(yè)，轉(zhuǎn)而傾向于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)代表企業(yè)集中的創(chuàng)業(yè)板，因而資金扎堆于業(yè)績增速較快、具有較大成長空間的創(chuàng)業(yè)板股票。

　　這一判斷可以從公募基金的最新持倉情況發(fā)現(xiàn)一些端倪。從基金今年二季報情況來看，公募基金在二季度末重倉持有的創(chuàng)業(yè)板個股的市值已達404.34億元，創(chuàng)出歷史新高。而且，創(chuàng)業(yè)板重倉股市值占基金所有重倉股的市值比例大幅升至8.33%，同樣創(chuàng)歷史新高?？梢钥闯觯窃谵D(zhuǎn)型預(yù)期、資金推動等因素的影響下，才會有創(chuàng)業(yè)板一路上漲行情的出現(xiàn)。

　　因而，市場上也流傳著“炒股票就是炒預(yù)期”的說法，這比“晴雨表”更準(zhǔn)確，也更符合國情。同樣的，今年6月下旬，由于流動性緊張而出現(xiàn)的驚心一幕，相信將令經(jīng)歷者難以忘卻，這或許將成為市場預(yù)期落空的一個經(jīng)典案例。

　　從6月6日起，銀行間市場利率開始波動，在資金緊張的6月19日，中國人民銀行宣布繼續(xù)發(fā)行央票，向市場明確傳達了信號，即堅決回籠流動性，6月20日，隔夜質(zhì)押式回購利率高達11.74%，資金價格異常扭曲。這一輪流動性緊張在多個市場產(chǎn)生連鎖反應(yīng)：債券一級市場頻現(xiàn)流標(biāo)、二級市場現(xiàn)券收益率大幅飆升；貨幣基金出現(xiàn)大規(guī)模贖回、銀行理財產(chǎn)品收益率陡升等，對資金最敏感的股市、黃金市場自然也隨之而動。直到6月25日，中國人民銀行相關(guān)負責(zé)人明確表示，將靈活調(diào)節(jié)流動性管理，引導(dǎo)流動性預(yù)期。當(dāng)日晚間，中國人民銀行發(fā)布公告，稱已向一些金融機構(gòu)提供了流動性支持。受此鼓舞，此后的幾個交易日，資金價格逐步恢復(fù)。

　　事后來看，中國人民銀行的袖手旁觀是為了將在中間領(lǐng)域的套利資金和期限錯配的金融資源驅(qū)趕到實體經(jīng)濟，但同時也會帶來股市缺錢等問題，但還是頂住銀行短期流動性緊張的壓力，有驚無險，更重要的是扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，使銀行擺脫慣性思維和依賴，正視自身風(fēng)險。

　　事實上，生活也好，金融市場也好，預(yù)期無處不在，并常常左右著我們的行為。對于資本市場監(jiān)管者來說，如何引導(dǎo)和管理好市場預(yù)期，使之更好地發(fā)揮作用，不白白消耗市場能量，這是個重要課題。正如深交所總經(jīng)理宋麗萍所說：“由于金融機構(gòu)是管理風(fēng)險的，所以預(yù)期尤為重要，無論是政策的制定者還是市場的組織、管理者，都一定要穩(wěn)定預(yù)期?！?/p>

　　股市下跌不利于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型

　　綜合以上兩點，A股的跌跌不休受宏觀經(jīng)濟政策的影響并不大，主要因素還是內(nèi)部運行機制、制度安排的錯位，但是，即便如此，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下，一個令投資者信心渙散，感覺前景黯淡的股市顯然不利于這一調(diào)整的實現(xiàn)。

　　7月9日和7月16日，國務(wù)院總理李克強在不同場合都提到宏觀經(jīng)濟的“上限”和“下限”。在7月16日召開的經(jīng)濟形勢座談會上，李克強進一步指出了宏觀調(diào)控的“上限”與“下限”。他指出，宏觀調(diào)控的主要目的就是要避免經(jīng)濟大起大落，使經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間。其“下限”就是穩(wěn)增長、保就業(yè)，“上限”就是防范通貨膨脹。

　　在這一上下限區(qū)間里，下限穩(wěn)增長、保就業(yè)的壓力明顯大于上限，這一點，筆者曾在本報7月17日《今日視點》欄目專文做過詳盡闡述。因而，擺在我們當(dāng)前的更重要任務(wù)是穩(wěn)增長、保就業(yè)。而就業(yè)與經(jīng)濟增長是正相關(guān)的，即經(jīng)濟增長將增加更多就業(yè)崗位，可以簡單地理解為，經(jīng)濟增長就是增加就業(yè)，這二者是同向的。

　　這樣看，問題似乎變得簡單了。其實不然。我們要面臨的是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下的經(jīng)濟增長，改變以前粗放的投資和刺激拉動的增長，要靠消費帶動增長，靠創(chuàng)新挖掘經(jīng)濟增長的內(nèi)生力量，提升經(jīng)濟增長的質(zhì)量。而消費和創(chuàng)新都不是短期可以迅速培育壯大的，所以這一過程將是長期的。

　　不過，股市是培育消費和創(chuàng)新的最好、最高效的溫床。

　　首先，股市所產(chǎn)生的財富效應(yīng)，對消費有著極強的拉動作用。知名博主，央視財經(jīng)評論員鈕文新（微博)在其博客中寫道，“2005年至2007年一輪牛市，消費增長十分明顯；6000點股市見頂之后，消費持續(xù)高位，因為人們還在盼望股市上漲，或是賺的許多錢還在支撐著消費；當(dāng)發(fā)現(xiàn)股市真得沒戲了，消費大跌?！彼J為，這也是國際金融危機期間，美國等發(fā)達國家絕不允許股市大跌的重要原因之一。

　　其次，股市是實體經(jīng)濟與金融支持對接的最高效平臺。在經(jīng)濟活動中最富于創(chuàng)新活力和最有效吸納就業(yè)人口的當(dāng)屬中小企業(yè)，而這類企業(yè)在國有商業(yè)銀行貸款申請中，又往往被“另眼相看”，盡管貸款利率已經(jīng)全面市場化，但各界對于中小企業(yè)獲得銀行貸款仍不樂觀。在這種情況下，發(fā)展直接融資才是解決中小企業(yè)融資不足的最佳途徑。與此同時，這類企業(yè)的不斷發(fā)展壯大，一方面繼續(xù)吸納就業(yè)人口，反哺社會，另一方面也將壯大股市這一平臺，給投資者帶來更多財富效應(yīng)，擴大內(nèi)需，穩(wěn)定經(jīng)濟增長，推動產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。

　　綜上所述，宏觀經(jīng)濟政策通過影響市場參與各方的預(yù)期進而對股市運行方向產(chǎn)生作用，而在當(dāng)前我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特殊歷史時期，A股的下跌不僅會引起資本過度出逃，國民財富縮水，而且，直接阻礙市場融資功能的發(fā)揮和經(jīng)濟體創(chuàng)新能力的實現(xiàn)，降低消費拉動經(jīng)濟增長和擴大就業(yè)的拉動力，對于實現(xiàn)“穩(wěn)增長、保就業(yè)”這一下限目標(biāo)極為不利。因而，要實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大目標(biāo)，當(dāng)前迫切需要一個健康、繁榮、有活力的A股市場。