?？诰W(wǎng)2月14日消息? 2月10日晚間，中國(guó)雨潤(rùn)食品集團(tuán)有限公司(1068.HK)發(fā)布2010年盈利警告，預(yù)計(jì)集團(tuán)2011年全年凈利潤(rùn)數(shù)額，相比2010年下跌近38%。這也意味著該公司下半年凈利潤(rùn)僅為0.8億元，其中2011年第四季度單季的虧損就在4億港元以上。

　　“媒體的持續(xù)負(fù)面報(bào)道、原材料的漲價(jià)等原因是公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)滑坡的重要原因?！痹?月10日晚間的分析師電話會(huì)議中，雨潤(rùn)集團(tuán)董事長(zhǎng)祝義才反復(fù)如此強(qiáng)調(diào)。

　　不過，一長(zhǎng)期觀察雨潤(rùn)的私募投資人則認(rèn)為，“雨潤(rùn)的業(yè)績(jī)下降，更重要的原因是該公司的會(huì)計(jì)政策回歸正常，曾經(jīng)的補(bǔ)貼數(shù)量大幅縮水，‘負(fù)商譽(yù)’也沒有了?！?/p>

　　2011年，雨潤(rùn)食品激進(jìn)的擴(kuò)張模式和會(huì)計(jì)政策，遭到了做空機(jī)構(gòu)“渾水”以及媒體的持續(xù)關(guān)注。而放棄了“負(fù)商譽(yù)”等財(cái)務(wù)技巧之后，雨潤(rùn)或許不得不面臨一輪慘痛的“回歸”。

　　截至2月13日收盤，雨潤(rùn)食品收?qǐng)?bào)10.90港元/股，跌幅達(dá)20.32%。

　　單季巨虧探源

　　自雨潤(rùn)食品IPO登陸香港市場(chǎng)之后，還未遭遇到如此慘痛的業(yè)績(jī)滑坡。

　　2月10日，雨潤(rùn)食品公布2011年全年業(yè)績(jī)盈利警告，表示根據(jù)集團(tuán)2011年度未經(jīng)審核管理賬目之初稿顯示，集團(tuán)2011年全年凈利潤(rùn)相比2010年下跌38%左右。

　　根據(jù)雨潤(rùn)食品2010年年報(bào)顯示，該公司2010年全年凈利潤(rùn)達(dá)到了27.28億港幣(約人民幣21.8億元)。而該公司2011年半年報(bào)披露，2011年上半年，雨潤(rùn)的凈利潤(rùn)達(dá)到了16.09億港元(約人民幣12.8億元)。如以2011年全年凈利潤(rùn)下跌38%的幅度來(lái)進(jìn)行計(jì)算，則可以得出雨潤(rùn)食品2011年下半年實(shí)際凈利潤(rùn)收入僅為0.8億港元。

　　以此，有分析人士對(duì)記者估算，單雨潤(rùn)第四季度的虧損額就應(yīng)該在4億港元至6億港元之間。

　　“由于媒體持續(xù)多月的負(fù)面報(bào)道影響了集團(tuán)的商譽(yù)和消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)于集團(tuán)產(chǎn)品的信息。以及原材料(特別是生豬成本)大幅上漲，集團(tuán)2011年下半年(特別是四季度)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境變得極度艱難?！睂?duì)于下半年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下降的原因，祝義才在分析師會(huì)議上以及公告中，均給出了上述媒體負(fù)面報(bào)道和成本上漲的兩點(diǎn)理由。

　　不過，有長(zhǎng)期觀察雨潤(rùn)食品的投行人士認(rèn)為，這兩點(diǎn)理由均站不住腳。

　　“媒體的負(fù)面報(bào)道實(shí)際上在2011年11月左右已經(jīng)被止住，而原材料中的豬肉價(jià)格在2011年9月以后還出現(xiàn)了回落?！币晃灰竽涿耐缎腥耸肯虮緢?bào)記者表示，“即便是受到了上述兩點(diǎn)的影響，但也不會(huì)造成這樣的后果，這種的解釋讓人難以相信。”

　　一行業(yè)內(nèi)人士也對(duì)雨潤(rùn)今年下半年的巨額下滑表示了吃驚，并表示絕不會(huì)是成本上漲造成的?！笆聦?shí)上，去年下半年開始，生豬價(jià)格就開始下跌了?！?/p>

　　而國(guó)金證券的分析師陳剛則告訴記者，“根據(jù)我們的監(jiān)控的數(shù)據(jù)顯示，雨潤(rùn)與雙匯的產(chǎn)品的銷售都非常好，受此前媒體負(fù)面報(bào)道的實(shí)際影響不大。”

　　雨潤(rùn)的“回歸”

　　一面是雨潤(rùn)食品有史以來(lái)最大單季度虧損，而另一面卻是市場(chǎng)中并無(wú)顛覆性改變的回饋，雨潤(rùn)食品凈利潤(rùn)大幅下滑的真正原因，似乎都在指向一個(gè)方向——雨潤(rùn)正從激進(jìn)式會(huì)計(jì)方法“回歸”保守。

　　根據(jù)雨潤(rùn)2011年上半年年報(bào)披露，該公司在該半年所得到的“負(fù)商譽(yù)”的收益破天荒為0元，而至2010年上半年，這個(gè)數(shù)字還是1.3億港元。

　　所謂“負(fù)商譽(yù)”的釋義，雨潤(rùn)食品在其財(cái)報(bào)中有解釋，“商譽(yù)(負(fù)商譽(yù))于收購(gòu)附屬公司及聯(lián)營(yíng)公司時(shí)產(chǎn)生，是收購(gòu)成本‘超出’被收購(gòu)資產(chǎn)公允價(jià)值的部分……收購(gòu)成本低于被收購(gòu)資產(chǎn)的公允價(jià)值，在雨潤(rùn)食品當(dāng)期的財(cái)務(wù)報(bào)表中，差額部分將被‘即時(shí)確認(rèn)’為凈利潤(rùn)，此之謂‘負(fù)商譽(yù)’”。

　　同時(shí)，該公司上半年所得到的政府補(bǔ)貼也僅為3.5億港元，相較2010年上半年高達(dá)4.6億港元的政府補(bǔ)貼收入，下降約23%。

　　此前2006年至2010年，雨潤(rùn)食品獲得的“負(fù)商譽(yù)”收益分別為0.39億、0.5億、1.93億、1.19億和1.86億港元。而在這些年間，雨潤(rùn)食品獲得的政府補(bǔ)貼分別為0.37億、1.23億、0.99億、4.26億、7.13億港元。以2010年來(lái)計(jì)算，當(dāng)年雨潤(rùn)食品的“負(fù)商譽(yù)”和政府補(bǔ)貼的收入，占到了該公司全年凈利潤(rùn)的約30%。

　　正是因?yàn)榇祟惣みM(jìn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，雨潤(rùn)食品的經(jīng)營(yíng)模式，以及實(shí)際財(cái)務(wù)收入遭到了來(lái)自做空機(jī)構(gòu)“渾水”和國(guó)內(nèi)諸多媒體的質(zhì)疑，這也直接導(dǎo)致在2011年下半年，雨潤(rùn)的股價(jià)暴跌近30%。

　　“盡管沒看到雨潤(rùn)2011年的財(cái)報(bào)，還無(wú)法確認(rèn)真實(shí)原因。但根據(jù)2011年半年報(bào)中的數(shù)據(jù)，和目前大幅預(yù)減的披露，很有可能是雨潤(rùn)在進(jìn)行財(cái)務(wù)還原。”前述長(zhǎng)期觀察雨潤(rùn)的私募人士認(rèn)為，種種跡象表明，雨潤(rùn)正在拋棄當(dāng)初激進(jìn)的會(huì)計(jì)方式，并為以往“還賬”，而這也直接導(dǎo)致了雨潤(rùn)今年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的“難看”。

　　“洗牌”的代價(jià)

　　市場(chǎng)馬上就作出了反應(yīng)。

　　2月13日，雨潤(rùn)食品開盤就低開暴跌17%，盤中股價(jià)略有回升后繼續(xù)下跌，且呈現(xiàn)放量交易的趨勢(shì)。最終當(dāng)日收盤價(jià)為10.90港元，跌幅達(dá)到20.32%，當(dāng)日成交額達(dá)到17.5億港元。

　　“雨潤(rùn)四季度虧損的信息超過了市場(chǎng)的預(yù)期?！眹?guó)泰君安分析師郭日升的這個(gè)觀點(diǎn)代表了大部分市場(chǎng)人士的看法。

　　野村證券在第一時(shí)間發(fā)布報(bào)告稱，相較于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的負(fù)面消息，雨潤(rùn)的情況并不是特別嚴(yán)重，但公司業(yè)務(wù)回升的速度較預(yù)期慢，這顯示管理層在品牌重建的執(zhí)行力令人擔(dān)心。

　　野村證券將雨潤(rùn)2012年度核心凈利下調(diào)55%，評(píng)級(jí)由“買進(jìn)”調(diào)降至“減碼”，目標(biāo)價(jià)格減至9.5港元。。同時(shí)在花旗集團(tuán)發(fā)表的研究報(bào)告中，也將雨潤(rùn)食品評(píng)級(jí)由“買入”下調(diào)至“沽售”，目標(biāo)價(jià)由12港元削減25%至9港元？

　　“這是一個(gè)比較明顯的財(cái)務(wù)‘洗澡’過程。”國(guó)內(nèi)長(zhǎng)江證券分析師王奇瑋認(rèn)為，“雨潤(rùn)很有可能借這個(gè)機(jī)會(huì)，把最糟糕的一面都在今年四季度的財(cái)報(bào)中展現(xiàn)，以期未來(lái)能有一個(gè)‘相對(duì)好’的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)?！?/p>

　　而熟悉雨潤(rùn)的人，則更喜歡將這個(gè)事件看做是長(zhǎng)袖善舞、精于資本運(yùn)作的祝義才的一次“大洗牌”?！按蛲赀@手爛牌，祝義才才有機(jī)會(huì)，開始他下一次的運(yùn)作?！?/p>

　　然而，一個(gè)無(wú)法避免的事實(shí)是，在經(jīng)歷了渾水等機(jī)構(gòu)的做空后，雨潤(rùn)此舉必將遭受新的陣痛期，2012年雨潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，或也會(huì)受到不小的影響。

　　野村證券的報(bào)告就認(rèn)為，雨潤(rùn)第四季疲弱表現(xiàn)可能延續(xù)至今年第一季，2012年獲利壓力不小。而前述投行人士則更加看淡，“保守估計(jì)雨潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)面在今年三季度才會(huì)恢復(fù)到正常公司的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)”。