????雖然證券公司直投機構獲利頗豐，但在開展直接投資業(yè)務方面也并非一帆風順，最直接的表現(xiàn)就是目前券商直投退出難度加大。

????據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，2010年至2011年10月，在證券公司直投子公司或其相關股權投資機構所投資的企業(yè)中，首次上會未獲通過的共有12家，這12起投資金額達到16億元，預計募集資金共計35.6億元。目前看來，這16億元投資只能看到鏡中花，水中月。再加上監(jiān)管部門叫停“直投+保薦”模式，券商直投似乎也開始告別暴利時代。

????不過，通常一扇門關上，另一扇門就會開。券商直投業(yè)務范圍中新加入的“設立直投基金，籌集并管理客戶資金進行股權投資”，或正是券商直投發(fā)展的新路徑。

????券商12起直投項目

????初始投入金額16億

????12起項目中，投資方為券商直投機構的共有9起，另外3起投資方為與證券公司或券商直投相關的股權投資機構。從9起上會被否的券商直投投資項目來看，當中采取“直投+保薦”模式的有7起。投資期限方面，由券商直投機構入股到企業(yè)上會審核，時間最長的不過15個月。

????其中9家首次上會沒有通過的企業(yè)分別是河南藍天燃氣股份有限公司、福建龍馬環(huán)衛(wèi)裝備股份有限公司、北京朝歌數(shù)碼科技股份有限公司、上海保隆汽車科技股份有限公司、深圳中航信息科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司、江蘇遠洋東澤電纜股份有限公司、江蘇榮聯(lián)科技發(fā)展股份有限公司、江門市科恒實業(yè)股份有限公司、中礦資源勘探股份有限公司、杭州正方軟件股份有限公司、深圳市方直科技股份有限公司、西安隆基硅材料股份有限公司。

????9起投資案例中，只有2起沒有使用“直投+保薦”模式：江門市科恒實業(yè)股份有限公司的保薦機構是國信證券，直投機構是廣發(fā)信德；上海保隆汽車科技股份有限公司的保薦機構是第一創(chuàng)業(yè)，直投機構是海通開元。

????投資金額最多的是國信弘盛直投西安隆基硅材料股份有限公司，金額達到5.2億元；其次是廣發(fā)信德直投江蘇遠洋東澤電纜股份有限公司，金額達到2.99億元，預計發(fā)行股數(shù)7050萬股。對于西安隆基硅材料的上會失敗，審核結果說明表示，“申請人的主要關聯(lián)交易方無錫尚德及其關聯(lián)方因和客戶簽訂保密協(xié)議原因，無法披露其向第三方采購的價格。因此，申請人和無錫尚德關聯(lián)交易價格的公允性，以及是否存在通過關聯(lián)交易操縱利潤的情形難以判斷。發(fā)審委認為，上述情形與《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（證監(jiān)會令第32號）第三十二條的規(guī)定不符?！?/p>

????另外，12起投資項目中，有5起的審核結果中，發(fā)審委對于公司未來的持續(xù)盈利能力產(chǎn)生質疑。比如監(jiān)管部門給予江門市科恒實業(yè)股份有限公司的審核結果說明中是這樣表達的，“國內稀土原材料價格波動較大，你公司主要產(chǎn)品節(jié)能燈用稀土發(fā)光材料銷售單價持續(xù)下降，報告期內節(jié)能燈用稀土發(fā)光材料實現(xiàn)的毛利率波動幅度較大；報告期對部分國際和國內知名照明制造商的銷售數(shù)量以及占全部銷售數(shù)量的比例呈下降趨勢。上述情形對你公司的持續(xù)盈利能力構成重大不利影響，不符合《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第十四條第六項的有關規(guī)定”。此外，還有2起采用投票方式對公司的首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請進行了表決，同意票數(shù)未達到5票，申請未獲通過；1起上會失敗原因是公司業(yè)務獨立性存在嚴重缺陷。

????券商直投回報縮水

????退出難度加大

????清科研究中心認為，雖然證券公司直投機構獲利頗豐，但其在開展直接投資業(yè)務方面也并非無往不利，不只是表現(xiàn)在券商直投退出難度加大，券商直投回報率也呈現(xiàn)出下降趨勢，這讓原本獲利頗豐的券商直投業(yè)務賺錢越來越難。清科數(shù)據(jù)顯示，2010年至今年三季度末21個月中，發(fā)生在深圳創(chuàng)業(yè)板退出的平均賬面回報倍數(shù)為5.27倍，而創(chuàng)業(yè)板成立兩年來創(chuàng)投機構的平均投資回報為12.34倍。最熱時，回報率最高可達73.2倍。另外，機構在中小企業(yè)板退出的平均賬面回報倍數(shù)為4.51倍，在上海證券交易所則為2.89倍。

????另外，在券商直投投資回報水平方面，各市場排名與案例數(shù)量排名一致，發(fā)生在深圳創(chuàng)業(yè)板的24筆退出平均賬面回報倍數(shù)為5.27倍，穩(wěn)居各市場榜首，深圳中小企業(yè)板平均賬面回報倍數(shù)4.51倍，上海證券交易所2.89倍。

????據(jù)清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止2011年底，有41家券商直投的企業(yè)上市，其中37家采取“直投+保薦”的模式。而證監(jiān)會叫停這種模式確實是對券商的當頭一棒。不過，證監(jiān)會去年公布的《證券直接投資業(yè)務監(jiān)管指引》給券商直投瓶頸帶來一定的緩解?！吨敢肥状卧谌讨蓖稑I(yè)務范圍中加入了“設立直投基金，籌集并管理客戶資金進行股權投資”。業(yè)內人士認為，長期來看，PE基金模式有助于券商直投揚長避短，或許是國內券商直投業(yè)務發(fā)展的最佳思路。