美國(guó)經(jīng)濟(jì)、歐洲危機(jī)、中國(guó)政策，這是目前A股乃至全球投資者共同關(guān)注的焦點(diǎn)，也是當(dāng)前A股市場(chǎng)最為糾結(jié)的問(wèn)題。

　　在全球關(guān)注QE3是否推出時(shí)，奧巴馬政府試圖推出4470億美元的刺激就業(yè)與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方案。我們認(rèn)為，此方案雖然也屬于刺激性政策，但有了更具體的經(jīng)濟(jì)刺激方向，不同于QE1或者QE2的“亂印錢(qián)”，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的刺激作用有限，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更有成效。此舉也表明，美國(guó)目前還不急于推動(dòng)“印鈔”式的QE3。一方面美國(guó)經(jīng)濟(jì)還處于二次疲軟的初期，核心CPI離2%“通脹標(biāo)準(zhǔn)線(xiàn)”近在咫尺，對(duì)經(jīng)濟(jì)局面還需作進(jìn)一步觀(guān)察，遠(yuǎn)未到用“猛藥”的時(shí)候；另一方面，既然奧巴馬政府以未來(lái)10年削減2.5萬(wàn)億政府開(kāi)支為代價(jià)換取了2.1-2.4萬(wàn)億新增債務(wù)規(guī)模，新的量化刺激政策應(yīng)該“用在刀刃上”，最優(yōu)選擇應(yīng)該是用來(lái)為明年大選拉選票。美國(guó)大選是明年11月份，按照量化刺激、經(jīng)濟(jì)反彈、輿情回暖導(dǎo)致選票率回升的傳導(dǎo)周期，QE3的最佳施行時(shí)機(jī)應(yīng)該是明年一季度，而非現(xiàn)在。

　　歐債危機(jī)目前很難有一攬子逆轉(zhuǎn)性的解決方案，我們之前分析，在比較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)(最起碼在2013年6月份“里斯本條約”永久性救助機(jī)制生效之前)歐債危機(jī)將成為一個(gè)常態(tài)性事件。由于去年以來(lái)希臘經(jīng)濟(jì)一直處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，寄希望于希臘通過(guò)削減財(cái)政赤字方式走出債務(wù)危機(jī)已經(jīng)毫無(wú)希望(削減財(cái)政開(kāi)支會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退)。因此，最終希臘債務(wù)違約勢(shì)在必然，歐洲各央行目前對(duì)希臘的救助只是不希望在還沒(méi)有找到妥善解決方案之前，希臘現(xiàn)在就違約導(dǎo)致系統(tǒng)性危機(jī)。在歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體西班牙正面臨調(diào)降評(píng)級(jí)、第二大經(jīng)濟(jì)體法國(guó)也已受到嚴(yán)重感染之后，通過(guò)歐元區(qū)自身來(lái)徹底解決債務(wù)危機(jī)已經(jīng)希望不大。出路在于兩條，一是建立歐元債，并希望中國(guó)等資本富裕國(guó)伸出援手購(gòu)買(mǎi)歐元債，再通過(guò)發(fā)行歐元債獲得的資金向債務(wù)危機(jī)國(guó)輸血，但我們認(rèn)為“金磚國(guó)”涉入程度會(huì)比較有限；二是，學(xué)習(xí)美國(guó)推行超低利率和量化寬松進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁。我們認(rèn)為，在“歐洲經(jīng)濟(jì)引擎”德國(guó)與法國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)分別降到0.1%和0、衰退趨勢(shì)已經(jīng)非常明確的態(tài)勢(shì)下，既要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，又要解決債務(wù)危機(jī)的雙重逼迫促使歐元先降息(我們預(yù)計(jì)在四季度中后期)、后進(jìn)行量化寬松的可能性更大。即通過(guò)“印刷低利率歐元”向歐元區(qū)銀行購(gòu)買(mǎi)債務(wù)危機(jī)國(guó)國(guó)債，以此形式來(lái)舒緩歐債危機(jī)壓力、銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力，并在向歐元區(qū)之外輸出債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之余，也能達(dá)到刺激與穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)之效。

　　如果歐元后期降息并推行量化寬松，給全球金融與資本市場(chǎng)可能帶來(lái)的新變化是：1、“歐元廉價(jià)”必然反向撬動(dòng)美元持續(xù)走強(qiáng)(目前美元走強(qiáng)應(yīng)該是基于這個(gè)預(yù)期)；2、使得美國(guó)政府也有了推動(dòng)QE3理由；3、給新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)新的輸入性通脹壓力，并形成調(diào)控政策松緊兩難的新尷尬，目前我國(guó)宏調(diào)政策始終以靜制動(dòng)，應(yīng)該也存在這種預(yù)期因素。

　　8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的看點(diǎn)是：1、雖然8月份出口增速出現(xiàn)反彈，但更多是上半年出口訂單的滯后效應(yīng)。無(wú)論最新PMI顯示的出口訂單數(shù)據(jù)，還是外圍經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的疲軟期，以及人民幣加速升值等因素表明，出口增速趨勢(shì)性下行仍是大概率事件。2、8月份房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速仍保持較高水平是得益于保障房建設(shè)的拉動(dòng)，截至8月末，全國(guó)城鎮(zhèn)保障性住房和棚戶(hù)區(qū)改造的開(kāi)工率已經(jīng)達(dá)到86%，說(shuō)明保障房建設(shè)現(xiàn)階段已經(jīng)成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的潤(rùn)滑劑。3、M2與M1增速已經(jīng)進(jìn)入歷史低位，但在政策不松動(dòng)的態(tài)勢(shì)下，后兩個(gè)月增速仍有慣性下滑的過(guò)程，預(yù)計(jì)M1增速的低谷可能會(huì)落定在10%以下?？紤]到12月份起公開(kāi)市場(chǎng)到期資金不足以對(duì)沖補(bǔ)繳的存款準(zhǔn)備金，以及歲末年初階段貨幣投放的需要，屆時(shí)有很大概率會(huì)下調(diào)存準(zhǔn)率，M2與M1增速屆時(shí)會(huì)步入反彈。4、8月份CPI的回落更多得益于基數(shù)效應(yīng)，結(jié)合“豬通脹”周期與翹尾因素，預(yù)計(jì)9月份CPI仍會(huì)保持在6%左右的較高水平，但10月份起會(huì)有較為顯著的回落。5、固定資產(chǎn)投資增速?gòu)姆中袠I(yè)情況來(lái)看，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、通信設(shè)備及電子設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、紡織服裝制造業(yè)、飲料制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)1-8月份的投資增速分別為51.4%，44.9%、42.4%、42.1%、40.8%、40.2%；而非金屬礦采、煤炭開(kāi)采、鋼鐵礦采、有色礦采、其他采礦業(yè)的投資增速分別只為24.4%、22.6%、19.0%、16.7%、-6.7%。很顯然，“淘礦”的熱潮在消退，行業(yè)景氣度在向中下游遷移。

　　經(jīng)濟(jì)整體上呈溫和緩降態(tài)勢(shì)，總體仍比較穩(wěn)健。出口的底子、投資的慣性、內(nèi)需的空間決定著中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可能出現(xiàn)“硬著陸”。只是目前市場(chǎng)的悲觀(guān)預(yù)期仍在，較為穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)也導(dǎo)致現(xiàn)階段的宏調(diào)政策宜緊不宜松。從市場(chǎng)層面來(lái)看，目前三大焦點(diǎn)問(wèn)題美國(guó)經(jīng)濟(jì)、歐債危機(jī)、國(guó)內(nèi)政策均處于高度悲觀(guān)時(shí)期，A股行情也相應(yīng)處于最壞的時(shí)候。但歷史底部的估值水平、地量復(fù)地量的交易狀況，決定了行情已經(jīng)不存在規(guī)模性的殺跌空間。目前A股的整體局面是政策以靜制動(dòng)，行情已有“胎動(dòng)”。策略上，基于行情結(jié)構(gòu)化表現(xiàn)的復(fù)雜性，當(dāng)前以指數(shù)基金形式進(jìn)行空間法定投已是一個(gè)比較好的時(shí)機(jī)。（華鑫證券首席策略分析師 陸水旗）

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