資料圖

　　時至年中，國內通脹壓力未見明顯減緩，下半年物價下行依舊不易。而經(jīng)濟的另一面，GDP延續(xù)下滑趨勢，中小企業(yè)融資難的問題擺在案頭。這樣的“兩難”困境需要主管部門對貨幣政策更多思量。

　　下半年，控制物價仍將是宏觀調控的首要任務，這決定了貨幣政策將繼續(xù)走在穩(wěn)健的軌道上。同時，為了支持中小企業(yè)發(fā)展、保障房建設、產(chǎn)業(yè)結構調整，貨幣政策的實施會更穩(wěn)妥，對不同的領域，信貸將“有扶有控”。

　　上半年政策調控回歸常態(tài)

　　今年一至七月，我國經(jīng)濟復蘇態(tài)勢進一步鞏固，物價較快上漲成為經(jīng)濟運行中最突出的矛盾。面對持續(xù)較大的物價上漲壓力，央行六度出手上調存款準備金率，三次調高存貸款基準利率，收緊物價上漲的貨幣條件。

　　細看央行的“大動作”，央行先后在2、4、7月份三次上調存貸款利率0.25個百分點，同時在1—6月，每個月上調一次存款準備金率。穿插其間的，還有頻繁的公開市場操作、匯率彈性的增強、信貸控制和差別準備金動態(tài)調整。

　　一系列操作成果斐然。最直接的表現(xiàn)在于，作為貨幣政策的中間變量，M2增速和社會融資總量均回落至常態(tài)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，廣義貨幣(M2)余額78.08萬億元，同比增長15.9%，比上年末低3.8個百分點。其中M2的同比增速控制在年初制定的16%目標之內。

　　而作為今年剛入選為貨幣調控中間變量的指標，社會融資總量也顯示出貨幣調控的效果。央行于本月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年社會融資規(guī)模為7.76萬億元，比上年同期少3847億元。

　　同時，上半年人民幣貸款增加4.17萬億元，同比少增4497億元，也顯示在多重政策施壓下，貨幣信貸得到了有效控制。

　　政策基調將持續(xù)穩(wěn)健

　　穩(wěn)健的貨幣政策為上半年抑制通脹營造了良好的環(huán)境。而目前，通脹壓力仍然處在高位，為鞏固調控效果，治理居高不下的通脹，當前的政策調控方向和基調不會輕易改變，即貨幣政策將繼續(xù)走在穩(wěn)健的軌道上。

　　央行貨幣政策委員會二季度例會指出，下一階段要密切關注國際國內經(jīng)濟金融最新動向及其影響，貫徹實施穩(wěn)健貨幣政策，注意把握政策的穩(wěn)定性、針對性和靈活性，把握好政策節(jié)奏和力度。要綜合運用多種貨幣政策工具，健全宏觀審慎政策框架，有效管理流動性，保持合理的社會融資規(guī)模和貨幣總量。

　　農行戰(zhàn)略規(guī)劃部總經(jīng)理胡新智指出，下半年仍需堅持穩(wěn)健貨幣政策的主基調，調控方向不宜貿然改變。中行戰(zhàn)略規(guī)劃部副總宗良也表示，要堅持貨幣政策總體回歸穩(wěn)健的方向不改變，“一定要讓市場了解到政府堅定控制通脹的決心?！?/p>

　　但是，這并不代表貨幣政策不會出現(xiàn)微調。

　　國務院總理溫家寶在最近連續(xù)召開的四次經(jīng)濟座談會上強調，要堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持社會融資總量合理增長，并將避免貨幣政策的滯后效應與多種因素疊加，對下一階段實體經(jīng)濟產(chǎn)生大的影響。

　　宗良指出，對部分政策工具可做出微調。由于銀行可貸資金已經(jīng)比較緊張，部分實體經(jīng)濟的正常貸款活動已經(jīng)受到了一定程度的影響，因此貨幣政策調整的空間已不大。解決全社會的流動性過剩問題，應該通過發(fā)行央票、加快利率市場化和人民幣國際化等途徑解決，而不是單純依靠存款準備金率和加息來解決。

　　因此，下半年貨幣政策幅度較小，側重微調，存款準備金和加息工具的使用將較少，公開市場業(yè)務將更加廣泛地運用。

　　光大銀行首席宏觀分析師盛宏清認為，相比而言，利率工具可能更要走到前臺來。一是利率為治理通貨膨脹最有效手段，而準備金對付通貨膨脹只能是“隔靴搔癢”。目前的管制利率水平不是很高，負貸款利率仍在加劇企業(yè)的投資沖動，負存款利率也在加劇居民大規(guī)模地進行理財產(chǎn)品投資。二是適應利率市場化進程，推進管制利率與市場利率接近。

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