?？诰W(wǎng)5月25日消息? 今年以來(lái)，尤其是3月中旬以后，銀行、地產(chǎn)、煤炭等板塊中股性較死的一些大盤(pán)股先后迎來(lái)一波短暫卻洶涌的行情，也帶動(dòng)了各自板塊的上揚(yáng)。不過(guò)被視為A股定海神針，并且在步入加息通道等一片利好因素刺激下的保險(xiǎn)板塊卻走勢(shì)疲軟，整體估值已經(jīng)跌至歷史底部，令人頗感意外。而目前市場(chǎng)對(duì)該板塊后市走勢(shì)的分歧也日益加深，唱多者有之，看空者亦不少。

　　市場(chǎng)

　　三巨頭A股 H股價(jià)格倒掛

　　從2010年年報(bào)和2011年一季報(bào)來(lái)看，保險(xiǎn)板塊的3家保險(xiǎn)公司中，除了中國(guó)人壽(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)壽”)去年凈利潤(rùn)微增2%，并且在今年一季度凈利潤(rùn)出現(xiàn)超過(guò)兩成的下滑，表現(xiàn)稍遜之外，中國(guó)平安(以下簡(jiǎn)稱“平安”)和中國(guó)太保(以下簡(jiǎn)稱“太?！?的業(yè)績(jī)表現(xiàn)都還算不錯(cuò)。中國(guó)平安去年和今年一季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)分別為24.69%和27.75%，中國(guó)太保則分別是16.32%和22.60%。

　　但是三家公司A股的表現(xiàn)卻是與業(yè)績(jī)背道而馳。據(jù)統(tǒng)計(jì)，平安今年以來(lái)跌幅超過(guò)10%，國(guó)壽為7%，太保則是3%。其中，股價(jià)走勢(shì)最為危急的當(dāng)屬國(guó)壽，自4月19日其收盤(pán)價(jià)觸至21.6元/股以來(lái)，一路下探，跌至5月24日的19.10元/股。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和股價(jià)下跌相互作用，最終形成的結(jié)果就是保險(xiǎn)A股估值下降至歷史底部區(qū)域。目前，國(guó)壽、平安、太保的動(dòng)態(tài)市盈率分別僅有14倍、16倍和18倍。

　　另外值得一提的是，在A股市場(chǎng)走勢(shì)疲軟的情況下，“保險(xiǎn)三寶”在港股卻一直備受青睞。5月24日，平安H股收于每股80.65港元，折合人民幣67.42元；太保H股收于每股32.05港元，折合人民幣26.79元；中國(guó)人壽收于26.30港元，折合人民幣21.99元。而且三家公司長(zhǎng)期呈現(xiàn)A股H股股價(jià)倒掛現(xiàn)象，其中，平安A股較H股折價(jià)幅度為目前所有A+H上市公司中最大。

　　回應(yīng)

　　市場(chǎng)對(duì)我們可能有偏見(jiàn)

　　“真的想不通，都不知該如何是好了，市場(chǎng)對(duì)我們可能存在偏見(jiàn)?！泵鎸?duì)近一個(gè)月來(lái)公司A股的走勢(shì)，一位國(guó)壽高層頗感無(wú)奈，“股價(jià)或許已經(jīng)偏離實(shí)體經(jīng)營(yíng)層面了，都快破發(fā)了。其實(shí)不需要這樣演繹超跌。”在該國(guó)壽高層的記憶當(dāng)中，類似的一幕曾經(jīng)出現(xiàn)在2008年金融危機(jī)爆發(fā)之際。

　　“公司去年330億的利潤(rùn)占到行業(yè)近四成，5年來(lái)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)超過(guò)1000億，盈利能力是有目共睹的?！绷硪晃粐?guó)壽內(nèi)部人士也向記者表示了自己對(duì)近期公司股價(jià)走勢(shì)的不解，“目前公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向好，比如現(xiàn)在很多保險(xiǎn)公司的銀郵業(yè)務(wù)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，但是我們?yōu)檎?。還有公司10年期繳業(yè)務(wù)增長(zhǎng)20%，但是市場(chǎng)又認(rèn)為總規(guī)模增速太慢；而當(dāng)以往我們規(guī)模增長(zhǎng)比較快的時(shí)候，市場(chǎng)又認(rèn)為我們不注重業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)?！?/p>

　　平安內(nèi)部人士則向記者分析稱，公司A股股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)可能源自市場(chǎng)擔(dān)心集團(tuán)與深發(fā)展的整合能否順利施行，擔(dān)心整合深發(fā)展可能占去集團(tuán)過(guò)多的資金。其實(shí)目前集團(tuán)以及各家子公司在資金面上是完全充足的，而且從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，收購(gòu)深發(fā)展將充分發(fā)揮平安綜合金融的優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)盈利能力。

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　　探因

　　受到大盤(pán)拖累

　　大同證券投資顧問(wèn)付永翀表示，三家上市保險(xiǎn)公司雖然估值的確已落入歷史底部區(qū)域，但是與銀行股相比并無(wú)優(yōu)勢(shì)。因?yàn)槟壳癆股銀行板塊動(dòng)態(tài)市盈率僅有7.21倍，而市凈率為1.66倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于保險(xiǎn)股。如果從尋找最安全品種的角度來(lái)考慮，資金當(dāng)然會(huì)青睞更便宜的銀行股。另外，對(duì)于保險(xiǎn)股這種需要大資金撬動(dòng)的個(gè)股來(lái)說(shuō)，在短期內(nèi)既沒(méi)有催化劑，估值也沒(méi)有太多優(yōu)勢(shì)的情況下，低位震蕩是可以理解的。

　　除了估值不具優(yōu)勢(shì)以及沒(méi)有催化劑外，保險(xiǎn)股與資本市場(chǎng)高度相關(guān)的特性也是板塊近期走勢(shì)不佳的重要原因。國(guó)泰君安金融分析師彭玉龍指出，A股市場(chǎng)不好，保險(xiǎn)股走勢(shì)就會(huì)受到較大壓力。因?yàn)橥顿Y股票的收益是保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的重要來(lái)源。所以當(dāng)資本市場(chǎng)不給力，保險(xiǎn)公司的投資收益將承受較大壓力。這造成保險(xiǎn)股走勢(shì)與資本市場(chǎng)高度正相關(guān)，而且保險(xiǎn)板塊的大行情一般發(fā)生在牛市的后半場(chǎng)。

　　與此同時(shí)，三家公司剛剛公布的4月份壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入增速出現(xiàn)明顯下滑，也是市場(chǎng)擔(dān)憂其二季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不力，從而抽離部分資金的一個(gè)原因。

　　后市

　　多數(shù)券商堅(jiān)定唱多

　　相對(duì)于上述券商看空保險(xiǎn)板塊而言，更多的券商以及保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士則堅(jiān)定唱多三只保險(xiǎn)股的后市表現(xiàn)，并且給出各自的理由。

　　早在去年年底進(jìn)入加息通道實(shí)施首次加息之后，中金公司就表示，根據(jù)利率周期對(duì)保險(xiǎn)公司影響的理論，保險(xiǎn)公司股價(jià)通常在降息周期最后階段和升息周期前半段有很好的表現(xiàn)，相信加息將提升保險(xiǎn)公司的投資收益率，且投資收益率上升的速度會(huì)快過(guò)保單資金成本上升的速度。國(guó)信證券則在今年年初略顯激進(jìn)地調(diào)升國(guó)壽、平安、太保2011年的估值分別至35.5元/股、102.1元/股、34.4元/股。

　　雖然上述預(yù)測(cè)遭遇了近階段保險(xiǎn)股接連下挫現(xiàn)實(shí)的無(wú)情打擊，但是仍然不改唱多派對(duì)保險(xiǎn)股的癡心。

　　華泰聯(lián)合證券認(rèn)為，考慮到一季度保險(xiǎn)業(yè)的走勢(shì)基本反映了保費(fèi)收入減緩等負(fù)面因素，保險(xiǎn)股目前正處于一個(gè)底部形成的過(guò)程之中，股價(jià)下跌空間和概率遠(yuǎn)小于上漲空間和上漲概率。并且指出，從歷史數(shù)據(jù)看，保險(xiǎn)超額收益最高的部分都是在行情相對(duì)確立的情況下，換句話說(shuō)，銀行是上半場(chǎng)，保險(xiǎn)就是下半場(chǎng)。因?yàn)殡U(xiǎn)資權(quán)益投資中重倉(cāng)銀行等大盤(pán)股，銀行板塊大幅上漲將使得保險(xiǎn)股權(quán)益投資直接受益，凈資產(chǎn)增速有望取得良好表現(xiàn)。比如，從2009年4月至7月的大盤(pán)股上漲行情中可以看到，保險(xiǎn)股前期表現(xiàn)不如銀行，但是后期由于投資收益取得良好表現(xiàn)，股價(jià)也在6-7月取得了明顯的超額收益。

　　中信證券、平安證券唱多保險(xiǎn)股則顯得更加直截了當(dāng)，均表示保險(xiǎn)板塊估值修復(fù)行情確立，看好其后市表現(xiàn)，建議超配保險(xiǎn)股。

　　而在保險(xiǎn)行業(yè)業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，保險(xiǎn)股投資機(jī)會(huì)已經(jīng)顯現(xiàn)的重要原因在于目前一級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)概念的冷熱不均。與二級(jí)市場(chǎng)保險(xiǎn)股備受冷落形成鮮明對(duì)比的是，近期一級(jí)市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)公司股權(quán)的熱情高漲，綜合實(shí)力分別排名第四和第五大壽險(xiǎn)公司新華人壽和泰康人壽股權(quán)受到外資投行高價(jià)追捧，而兩家公司的上市計(jì)劃最快也要今年下半年或者是明年。

　　據(jù)投行預(yù)計(jì)，2010年新華人壽內(nèi)含價(jià)值(EV)約為390億元、一年新業(yè)務(wù)價(jià)值約50億元，P/EV(股價(jià)對(duì)內(nèi)含價(jià)值比率)為1.87倍。與之相比，已上市的平安和太保2010年P(guān)/EV分別為1.63倍和1.59倍?？梢?jiàn)，新華人壽一級(jí)市場(chǎng)拍賣(mài)價(jià)與目前二級(jí)市場(chǎng)平安和太保估值大致相當(dāng)。一級(jí)市場(chǎng)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)資本的并購(gòu)價(jià)格已經(jīng)接近了二級(jí)市場(chǎng)保險(xiǎn)股的價(jià)格。這無(wú)疑從側(cè)面?zhèn)鬟f出了目前上市保險(xiǎn)公司股價(jià)被嚴(yán)重低估的信號(hào)。

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