南華期貨研究所所長朱斌認為，大宗商品的牛市沒有結(jié)束。

　　在朱斌看來，大宗商品牛市結(jié)束有一些背景因素。他說，在經(jīng)濟周期由過熱轉(zhuǎn)向衰退時，大宗商品牛市才會結(jié)束。目前中國經(jīng)濟處于過熱階段，而美國經(jīng)濟處于復(fù)蘇階段，盡管美國經(jīng)濟的步伐曲折，但方向明確，二次衰退的概率很小。美國經(jīng)濟將帶動歐洲及世界經(jīng)濟緩步增長，所以，“大宗商品牛市沒有到引發(fā)質(zhì)變的階段”。

　　他進一步說，在美國經(jīng)濟還未完全復(fù)蘇的情況下，美聯(lián)儲動作一直十分謹慎，寬松貨幣政策一直沒有收緊，導(dǎo)致很多國家都處于負利率狀態(tài)，在此情況下，認為商品市場結(jié)束牛市為時尚早。

　　但是，也有業(yè)內(nèi)人士對牛市持續(xù)表示了擔(dān)心。在興業(yè)期貨研發(fā)中心總經(jīng)理鄭智偉看來，大宗商品上漲的根基已經(jīng)動搖，牛市已經(jīng)結(jié)束。

　　他認為，從全球經(jīng)濟發(fā)展來看，十年的黃金周期已經(jīng)過去了，全球經(jīng)濟面臨的風(fēng)險點較多，并已經(jīng)進入加息周期，“商品價格已經(jīng)開始了轉(zhuǎn)折”。他分析，此前商品市場大牛市的根本原因與新興國家對商品、資源的需求有關(guān)。但目前，市場對于中國從緊的政策表示了擔(dān)憂。中國已進入加息周期，并且勞動力優(yōu)勢逐步消失，這將約束經(jīng)濟持續(xù)增長，于是市場擔(dān)心中國經(jīng)濟是否會維持快速增長。中國經(jīng)濟增長速度放緩、模式變化以及從緊的貨幣政策的實施，都動搖了大宗商品上漲的根基。

　　在朱斌看來，大宗商品牛市結(jié)束確實存在可能的意外因素，但目前并不可能發(fā)生。

　　他說，歐洲債務(wù)危機爆發(fā)概率不高。大宗商品回落，很大原因是對中國緊縮貨幣政策的擔(dān)憂，盡管中國經(jīng)濟增速放緩，但經(jīng)濟硬著陸可能性不大。美元指數(shù)在70附近會出現(xiàn)反彈，卻沒有持續(xù)上漲的理由，依然處于長期的貶值通道，所以美元不可能出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)，大宗商品牛市結(jié)束有一定的難度。

　　暴跌或為短期修正

　　談及大宗商品市場，光大期貨研究所所長葉燕武認為“結(jié)構(gòu)性牛市已經(jīng)結(jié)束”。雖然農(nóng)產(chǎn)品后市并不樂觀，但目前還不能說其牛市已經(jīng)結(jié)束?！稗r(nóng)產(chǎn)品牛市結(jié)束的重要指標(biāo)是原油牛市結(jié)束，但目前看不出原油結(jié)束牛市的跡象，上周的下跌只是一個短期的修正?！?/p>

　　他說，大宗商品要從多個維度來分析，其中影響其價格的最核心因素是宏觀經(jīng)濟形勢?！敖?jīng)濟突然的好壞會使大宗商品轉(zhuǎn)勢，比如2008年金融危機”，但目前中國經(jīng)濟只是放緩，而美國經(jīng)濟處在復(fù)蘇階段。

　　全球流動性的狀況也是影響大宗商品價格的重要因素。他認為，全球已經(jīng)到了“流動性困境”，雖然大家以為流動性依然充裕，但實際上已經(jīng)在逐漸收緊，比如“中國流動性已經(jīng)十分緊張”。

　　各國政府應(yīng)對通脹的努力被視為影響大宗商品價格的另一因素。他認為，此前因為各國政府應(yīng)對通脹的態(tài)度不一致，導(dǎo)致大宗商品價格出現(xiàn)波動，但是目前各國政府將通脹作為最主要的矛盾，緊縮的力度可想而知。

　　和上述觀點較為接近，東證期貨研究所副所長林慧認為，上周大宗商品的暴跌意味階段性漲勢結(jié)束，卻不能說大宗商品的牛市結(jié)束，“目前依然還是上漲趨勢”。

　　在林慧看來，上周的暴跌基本消除了大宗商品的金融屬性，讓大宗商品定價逐步回歸到了供需基本面。目前看，中國政府采取措施著力控制通脹，但大宗商品的價格下來以后，何時傳導(dǎo)到CPI、PPI上，這才是問題的關(guān)鍵。

　　林慧認為，2008年美元指數(shù)形成的70底部依然有效，長期來看，美元一定是貶值的。短期來看，商品市場將維持震蕩行情，“市場要對大宗商品找到一個平衡區(qū)間，在這一過程中多空雙方必然會有激烈爭奪，”但最后還要看世界經(jīng)濟，尤其是美國經(jīng)濟的走勢。

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　　近期進一步回調(diào)難免

　　金銀期價中期或強弱分明

　　考慮到高油價、日本地震等利空因素的存在，金銀期價在未來一段時間里可能繼續(xù)回落。不過，與臨時充當(dāng)投資獲利對象、本輪漲幅一度累計高達170%的白銀期貨不同，黃金期貨仍能憑借其避險功能獲得投資者青睞。短期可能同步回落甚至同步反彈的金銀期價，很可能在中期顯現(xiàn)出截然不同的走勢。

　　國際金價或下探1450美元

　　對于貴金屬市場上周的整體重挫，在該市場分析領(lǐng)域具有權(quán)威地位的南非標(biāo)準(zhǔn)銀行5月6日發(fā)布報告稱，盡管下跌動能源自于紐約商交所白銀保證金要求提升引發(fā)的拋售以及關(guān)于貴金屬近日走勢過于強勁的猜測，但針對貴金屬期貨的持續(xù)拋售，無疑表明了市場情緒的改變。

　　報告稱，美國在上周連續(xù)發(fā)布的遜于預(yù)期的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)已動搖了全球經(jīng)濟信心，再加上歐央行宣布將暫停加息直至6月，市場對通脹上升的擔(dān)憂緩解，削弱了貴金屬的通脹對沖功能。鑒于此，標(biāo)準(zhǔn)銀行傾向于認為國際金價有進一步下行趨勢，“可能跌至接近1450美元/盎司”。

　　上述邏輯同樣適用于白銀期貨。在上周累計下跌27.4%后，銀價可能跌破每盎司34.43美元。標(biāo)準(zhǔn)銀行預(yù)計，白銀期價近期支撐位為每盎司32.86美元和每盎司30.96美元，阻力位為每盎司38.12美元和每盎司41.48美元。

　　避險需求預(yù)計長期堅挺

　　雖然市場對通脹擔(dān)憂程度降低，但由于擔(dān)心下周告別季報期的紐約股市喪失對沖利空消息的動力，投資者對黃金期貨避險功能的依賴程度大大增強。在6日的交易中，國際金價上揚0.7%，并在本周一的亞洲交易時段重返每盎司1500美元之上。

　　美國媒體指出，全美失業(yè)率重返9%水平線的同時，美國4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)卻要好于預(yù)期，表明第一季度諸多利空的負效應(yīng)尚未完全傳遞到美國的企業(yè)層面；一旦高油價及日本地震的拖累徹底顯現(xiàn)，投資者的避險需求還將繼續(xù)上升。此外，即使美國經(jīng)濟復(fù)蘇進程能整體保持良好態(tài)勢，美聯(lián)儲量化寬松政策前景的不確定，以及美國公共債務(wù)高企問題的懸而未決，都會成為投資者大規(guī)模追捧貴金屬特別是黃金期貨的重要動力。

　　相比之下，一周內(nèi)險些跌去三成的白銀期貨“元氣大傷”，9日亞洲交易時段內(nèi)領(lǐng)漲貴金屬期貨的狀態(tài)更像是慘跌之后的反彈調(diào)整。觀察人士指出，在過去一周多的時間里，白銀作為黃金替代投資對象的“泡沫”身份暴露無遺，其在短時間內(nèi)重溫去年秋季至今年4月底累計上揚170%“盛世”的可能性微乎其微。此外，因缺乏大型對沖基金和各經(jīng)濟體央行的“強力”支持，白銀期價料將在國際金價重拾漲勢時繼續(xù)維持底位，甚至進一步下滑。（記者高?。?/p>

　　美元指引尚在 商品跌勢受限

　　本輪商品下跌并不意味著其金融避險屬性開始降低，而只是美元和商品對前期走勢互為修正的結(jié)果。鑒于美元長期貶值基礎(chǔ)尚存，大宗商品的需求預(yù)期依然強勁，因此市場持續(xù)下探的空間將受到限制。

　　對金融屬性較強的原油、黃金等大宗商品來說，利比亞局勢動亂等地緣政治因素對其是一個利好。只是“好景”不長，就在市場心理逐漸接受商品價格高企之際，上周原油、白銀等市場的暴跌似乎猛然間驚醒了投資者。大宗商品縱然有更多金融屬性，但任何一個商品都很難孤立存在，它本身最難以超越的就是衡量其價值的價格表現(xiàn)形式。美元的反彈至少終結(jié)了大宗商品市場的單邊瘋狂。通過此輪調(diào)整，市場可以清晰看到，此前美元貶值和大宗商品價格上漲都有走極端的苗頭，互相都在制造泡沫，都需要階段性的修正。

　　泡沫因偏見和預(yù)期而放大：全球市場因美元貶值拋售美元及美債，導(dǎo)致美元指數(shù)繼續(xù)下跌；大宗商品市場避險需求增強，需求增大，價格繼續(xù)上漲。但只要是偏見，就有修正的必要；只要是泡沫，就有破裂的可能。美元指數(shù)的超跌和大宗商品的超買需要相互修正。一方需要反彈，一方則面臨下跌，更重要的是，如果這個時間點同時到來，兩者的修正將短促而迅猛。

　　回顧三月初，海嘯引發(fā)的日本核危機一度阻斷商品自年初以來的飆升勢頭，但其影響似乎極其有限，商品價格以此為一個臺階，動力更為強勁。應(yīng)當(dāng)說，當(dāng)時商品市場就已具備下跌理由，但美元并沒有反彈的動力，第一次修正宣告失敗。時下，很多投資者抱著一種心態(tài)，認為日本核危機期間商品市場并沒有出現(xiàn)太大的調(diào)整，更何況本次商品市場的調(diào)整是由拉登之死引起，更不用擔(dān)心了。

　　然而此一時，彼一時。

　　美元對商品價格的短期影響力減弱，并不能抹殺其對商品走勢的長期標(biāo)桿效應(yīng)。第三輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話已拉開帷幕，美元和人民幣是避不開的話題，為增加會議“氣氛”，美國作為“負責(zé)任”的大國，有可能讓美元在此期間保持強勢。自上周開始，美元綜合指數(shù)果然從低點反彈。再加上歐元區(qū)和英國均沒有采取加息措施，美元的需求量開始增多，交易和流動性也變得更加活躍。

　　市場有很多的疑慮，本輪商品市場的下跌是不是意味著大宗商品市場的金融避險屬性開始降低，風(fēng)險開始增加了。其實，本輪大宗商品市場的大跌只是對美元指數(shù)和商品價格的修正，并沒有改變其任何屬性。美元長期貶值的基礎(chǔ)依然存在，大宗商品的實際需求和長期需求預(yù)期依然強勁，尤其是全球市場對原油價格的預(yù)期并沒有出現(xiàn)太多變化，100美元/桶之上的原油價格已得到華爾街和歐佩克成員國的認可。

　　必須指出，修正對于短線投資者來說是趨勢性的，因為美元的反彈一旦成型，就有可能持續(xù)一段時間。同時，修正對長線投資者來說是暫時的，因為原油、黃金、銅、白銀等依然是稀缺資源，金融屬性沒有絲毫減弱，短時間內(nèi)的產(chǎn)能過剩無法降低這些產(chǎn)品的需求預(yù)期，全球性的通脹壓力依然會觸發(fā)更多的低點買盤。（世元金行肖磊）

　　大行短期看法分歧 長期繼續(xù)看多油價

??高盛短期謹慎

　　在高盛看來，此次重挫是近幾周油價走勢較基本面超前所致，因此油價易受市場顯著回調(diào)的影響。高盛認為，拋盤的推動因素是多項不及預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和5月4日美國能源部公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

　　雖然5日的油價回落可能抹去了大部分風(fēng)險溢價，這意味著進一步的下行風(fēng)險可能有限。但是，如果未來幾天公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍低于預(yù)期，高盛仍將警惕潛在的進一步的下行風(fēng)險——當(dāng)前的關(guān)注焦點轉(zhuǎn)向。

　　高盛依然認為，今年剩余時間內(nèi)基本面將收緊，可能在明年之前推動油價重返近期高點。在此強調(diào)的是，雖然高盛看到近期油價已突破了與短期潛在供需基本面相符的水平，但仍認為如果利比亞仍無法恢復(fù)原油供應(yīng)，那么在今年剩余時間內(nèi)原油供需基本面將進一步收緊，并在明年年初前呈現(xiàn)非常緊張的局面。因此，即使油價從近期高點回落，到明年油價仍將恢復(fù)或超過近期高點。

　　全球供應(yīng)依舊偏緊

　　巴克萊和德意志銀行上周五表示,當(dāng)前的價格水平或是買入良機。巴克萊石油分析師阿里塔稱,對供應(yīng)緊張和中東動亂的憂慮，將超過對美國汽油需求受損，或亞洲需求因通脹而放慢的擔(dān)心。

　　德意志銀行在報告中指出，“我們相信大宗商品市場將回歸平靜，在我們看來,潛在的基本面仍利好。相信上周的油價重挫更多是因倉位調(diào)整，而非潛在基本面發(fā)生了改變?！?/p>

　　摩根大通在6日發(fā)布的報告中提高對油價預(yù)估，因歐佩克會員國和其它產(chǎn)油國未滿足正在增加的石油需求。該機構(gòu)將2011年西德州中級原油價格預(yù)估由每桶99美元上修至109.50美元，并將這種原油2012年價格預(yù)估上修至114美元。

　　摩根大通分析師伊格斯在報告中寫道：金融大問題可能徹底改變市場態(tài)勢，但風(fēng)險和基本面的平衡，依然顯示全球供應(yīng)吃緊。摩根大通預(yù)估，即便市場預(yù)設(shè)歐佩克未來幾個月將提高日產(chǎn)量，第三季每天供給仍將落后需求60萬桶，直至第四季前，這一差距仍可望維持每天30萬桶左右。

　　在生產(chǎn)無法滿足需求的時候，石油消費者就會轉(zhuǎn)向庫存。摩根大通表示，即便如此，由于庫存已經(jīng)低于5年均線，供應(yīng)只要出現(xiàn)短缺，就須以降低需求增長幅度來平衡，需求增長幅度須受到價格走高影響而降低。（黃繼匯）