今日消息面有：1、國務(wù)院食安辦等九部門聯(lián)合發(fā)文宣布使用食品非法添加劑將吊銷證照并追刑責(zé)；2、證監(jiān)會(huì)公平交易制度指導(dǎo)意見將上報(bào)國務(wù)院；3、石油巨頭齊關(guān)水龍頭，市場預(yù)期發(fā)改委再調(diào)油價(jià)；4、電解鋁現(xiàn)有產(chǎn)能逾六成未獲發(fā)改委批準(zhǔn)；5、能源局表示國家煤炭應(yīng)急儲(chǔ)備方案獲批；6、醫(yī)藥工業(yè)十二五規(guī)劃將公布；7、美股22日因耶穌受難日休市一天。

　　中財(cái)簡評(píng)：今日消息面總體平穩(wěn)。今日部分醫(yī)療醫(yī)藥個(gè)股逆勢上漲，主要是受醫(yī)藥工業(yè)十二五規(guī)劃將公布的消息影響。但是，此消息的出臺(tái)并不意味著對(duì)行業(yè)整體形成利好，因?yàn)樾袠I(yè)規(guī)劃主要涉及的是集中度以及市場占有率，消息中提到原定“前50家企業(yè)行業(yè)集中度40%”的目標(biāo)，將最終被“放寬”至由前100家企業(yè)實(shí)現(xiàn)；同時(shí)還明確指出，將確保主要品種的前20家生產(chǎn)企業(yè)所占市場份額達(dá)到80%以上。因此此規(guī)劃主要有利于行業(yè)中的大型公司或?qū)I(yè)公司的發(fā)展；從行業(yè)細(xì)分上來看，受益政策主導(dǎo)的高科技醫(yī)藥、生物醫(yī)藥或有望優(yōu)先出現(xiàn)上行的機(jī)會(huì)。

　　今日滬深兩市大盤小幅低開，隨著農(nóng)林牧漁、水泥等板塊的快速下跌，有色、地產(chǎn)等板塊也加入做空行列，滬指一路震蕩下行，早盤一度跌破30日均線支撐，最低探至2966點(diǎn)。由于指數(shù)大幅下挫，市場再現(xiàn)恐慌性拋盤，成交量較上周五早盤有所放大。

　　午市后A股市場雖一度企穩(wěn)，但小盤股的做空能量一浪接一浪，導(dǎo)致股指在13：30分后繼續(xù)跳水。從盤面上看，盤中跌幅較大的品種大多是一季度業(yè)績低于預(yù)期的品種，而午市后跌的品種則是業(yè)績雖佳，但估值較貴的品種，比如說三聚環(huán)保等個(gè)股，雖然一季度超預(yù)期，但是，由于短線估值高，故在午市后突然急跌，使得股價(jià)有加速趕底的態(tài)勢，這也說明了市場小盤股在加速搞泡沫，這就說明了大盤短線的做空能量是較為充沛。不過，由于造紙板塊等人民幣升值受益概念股的活躍以及部分低價(jià)股的強(qiáng)勢，市場人氣未完全散淡，故下跌空間也相對(duì)有限。但值得指出的是，市場的壓力依然沉重，而且目前漲幅居前的個(gè)股大多缺乏持續(xù)操作性，故不建議投資者加大倉位。

　　分析人士指出，上證指數(shù)在本周向下?lián)舸?000點(diǎn)的可能性較大：一是因?yàn)槭袌鰧⒂瓉?010年年報(bào)以及2011年一季度季報(bào)披露的最后一個(gè)交易周，或有一批業(yè)績低于預(yù)期的個(gè)股浮出水面，從而加劇A股市場的調(diào)整壓力；二是因?yàn)槟壳岸囝^雖然在努力突圍，但突圍的熱點(diǎn)所帶來的做多能量或難以徹底削弱空頭的做空能量，尤其是通脹主線、房地產(chǎn)股的回落以及資源股的不振將成為本周大盤的最大壓力源泉。因此，對(duì)大盤在本周的走勢不宜過分樂觀。

　　海通證券：A股市場風(fēng)格輪動(dòng)進(jìn)入紊亂期

　　市場對(duì)于風(fēng)格切換有所期盼，一方面是緣于小盤股和藍(lán)籌股的估值差距可能存在客觀回歸的需要，另一方面是對(duì)于類似去年國慶節(jié)后大盤股行情的向往。我們對(duì)這種客觀存在的市場思路作一個(gè)厘清，分析這樣的邏輯是否成立，是否獲得市場的支持。這事關(guān)我們對(duì)整個(gè)市場估值的提升空間以及市場運(yùn)行狀態(tài)的判斷。

　　我們分析的邏輯是：一方面從資金的充裕角度來看能否支持大盤藍(lán)籌股的輪動(dòng)直至全面啟動(dòng)？另一方面從估值角度來看大盤股業(yè)績超預(yù)期的可能性有多大，從而提升的估值空間有多大？

　　我們先考察資金面的格局。大盤藍(lán)籌如銀行、地產(chǎn)等大市值板塊啟動(dòng)的前提盡管不是取決于資金的充裕程度，不是其充分條件，但資金卻是大市值股票前進(jìn)的必要條件。我們對(duì)資金充裕這個(gè)前提并不否定，但是并不能夠完全對(duì)應(yīng)于大盤權(quán)重股可以獲得資金追捧而上漲。

　　首先，資金面主要表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性充裕，銀行間市場資金的充裕、儲(chǔ)蓄的高企可能已經(jīng)只是一個(gè)循環(huán)系統(tǒng)的價(jià)格錯(cuò)覺。而脫媒的資金循環(huán)并不一定充裕，這種格局成為誤判資金充裕的理解性偏差。

　　我們用流通市值/儲(chǔ)蓄存款余額來簡單描述可能的“水漲船高”現(xiàn)象。由于近年來央行的持續(xù)貨幣擴(kuò)張，整體的流動(dòng)性泛濫使得我們對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的上升抱有較高的希望。2008年金融危機(jī)以來，流通市值/儲(chǔ)蓄存款和股指都處于較為吻合的上升趨勢當(dāng)中，說明儲(chǔ)蓄搬家對(duì)股指的正面作用。不過，我們也可以看到2009年下半年特別是2010年之后，流通市值/儲(chǔ)蓄存款的爬升的速度要快于大盤，從直觀來看儲(chǔ)蓄對(duì)股指的推升乏力。

　　其次，股市擴(kuò)容和流動(dòng)性并不匹配。近年來股市表現(xiàn)與資金面的背離可能來兩個(gè)方面的原因：一是限售股的2009和2010年的解禁幅度加大使得流通市值擴(kuò)充，從而造成流通市值膨脹速度超過儲(chǔ)蓄膨脹速度；二是融資力度的加大吞噬了儲(chǔ)蓄的力量。

　　如果是第一個(gè)因素是主要因素，那么很可能限售股解禁后并不拋售而虛增了流通市值，從而造成視覺上的流通市值高企。但是如果是第二個(gè)因素是矛盾的主要方面，則要考察增量擴(kuò)容對(duì)流動(dòng)性的吞噬力量究竟會(huì)不會(huì)形成較大的負(fù)面壓力。

　　最后，從基金這個(gè)微觀角度來看，盡管基金發(fā)行的總體規(guī)模同上輪大牛市時(shí)相比相差不多，但是單個(gè)基金募集規(guī)模的差距卻十分明顯，從一個(gè)側(cè)面印證了股市資金并不算太充裕。

　　我們要討論的第二問題是藍(lán)籌股估值提升的空間。在近期這輪以銀行、地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵、有色、化工等周期股為排頭兵的輪動(dòng)行情中最有說服力的理由就是估值的回歸，業(yè)績超預(yù)期是這些權(quán)重板塊估值提升的一個(gè)理由。不過隨著2010年年報(bào)披露結(jié)束，這種持續(xù)超預(yù)期的推動(dòng)力就需要進(jìn)行重新審視了。

　　從已披露2010年年報(bào)的上市公司業(yè)績來看，超預(yù)期的成分是較大的，說明年報(bào)業(yè)績是較優(yōu)秀的，從而給這波年報(bào)業(yè)績浪推動(dòng)下的估值提升行情提供了相應(yīng)的基礎(chǔ)。這種超預(yù)期帶來的對(duì)季報(bào)和半年報(bào)的業(yè)績增速提升是不言而喻的。在今年3月份大面積公布年報(bào)之后，分析師集中調(diào)升2011年業(yè)績的動(dòng)作很一致——從原先的20%左右增速調(diào)升至25%。

　　這里面有幾個(gè)因素值得關(guān)注：一是藍(lán)籌股特別是銀行股的業(yè)績增速對(duì)全體上市公司業(yè)績增速的權(quán)重較大，藍(lán)籌股業(yè)績增速?zèng)Q定的只是大盤的估值中樞，如果季報(bào)超預(yù)期不能得以兌現(xiàn)，則大盤的估值中樞將難以繼續(xù)提高；二是季報(bào)超預(yù)期對(duì)估值提升的邊際效用可能會(huì)削減；加上年報(bào)的催化劑還在于很多小盤股的高送轉(zhuǎn)題材，季報(bào)缺少了這種催化劑。因此，對(duì)季報(bào)寄予過高期望可能是不現(xiàn)實(shí)的。

　　討論過大盤股后，我們再來看看小盤股。小盤股特別是創(chuàng)業(yè)板很多都是科技股，有較好的成長性，估值預(yù)期也比較朦朧，盡管存在很多不確定風(fēng)險(xiǎn)，但市場還是愿意給它們較高的估值。這從國外成熟市場的演繹狀態(tài)來看，也是一個(gè)道理。盡管小盤股指數(shù)從高位下跌已經(jīng)有一定幅度，但現(xiàn)階段小盤股受到追捧的持續(xù)熱度還存在，大盤股要完全取代小盤股重新產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)是不太現(xiàn)實(shí)的。換句話說，市場風(fēng)格要切換到“二八”是有難度的。

　　從小周期角度來看，小盤股溢價(jià)水平的相對(duì)低點(diǎn)有一定的反彈需要，但這種趨勢并不能夠判別為重新回到“八二”格局，小盤股溢價(jià)率再創(chuàng)新高有較大難度。這只能理解為是一個(gè)修復(fù)性的抗?fàn)幎?，其后仍然可能遵循小盤股溢價(jià)率回歸合理區(qū)間的大趨勢。

　　近期，新股發(fā)行中簽率創(chuàng)紀(jì)錄的達(dá)到21%，已經(jīng)充分說明新股高價(jià)發(fā)行價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)在進(jìn)一步顯露，而新股發(fā)行改革的呼聲也因此越來越高。如果新股發(fā)行制度維持現(xiàn)狀，則二級(jí)市場投資者在破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)制約下的熱情減退，這會(huì)削弱小盤股估值溢價(jià)；而如果新股發(fā)行制度很快得以修正，那小盤股估值也將由于新股市盈率的下降而拖累二級(jí)市場的估值重心。

　　綜上所述，我們得出的結(jié)論是，未來一段時(shí)間，市場風(fēng)格的狀態(tài)很可能進(jìn)入一個(gè)比較長的“紊亂期”。這一時(shí)期，估值將進(jìn)行雙向修正：大盤藍(lán)籌股的業(yè)績預(yù)期隨季報(bào)和宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)明朗的修正；小盤股估值溢價(jià)向合理區(qū)域的修正。市場的可能表現(xiàn)形式是：大盤股表現(xiàn)穩(wěn)定，小盤股估值緩慢向下回歸。而這期間股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然充沛，細(xì)分行業(yè)和個(gè)股的估值糾偏將較為踴躍。

　　平安證券：時(shí)間窗口并未開啟 投資首選金融消費(fèi)

　　市場判斷：經(jīng)濟(jì)變量、政策走勢、外部風(fēng)險(xiǎn)仍需觀測使短期市場陷入膠著，雖然調(diào)整空間有限，但再次上行的時(shí)間窗口也需等待。建議在配置上重點(diǎn)關(guān)注周期修復(fù)的后進(jìn)者和成長升溫的先驅(qū)者，金融+消費(fèi)，強(qiáng)化主題投資。

　　1. 市場判斷：短期將延續(xù)膠著走勢。上周市場震蕩下跌，小幅收陰。雖然雙匯復(fù)牌、標(biāo)普調(diào)低美國信用債評(píng)級(jí)等因素充當(dāng)了短期沖擊因素，但背后反映的是：外部復(fù)蘇風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)和內(nèi)部調(diào)控壓力仍存使得市場心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，指數(shù)對(duì)亊件性沖擊的敏感度在提升。堅(jiān)持前期判斷，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策的觀察期對(duì)應(yīng)市場的震蕩期，周期修復(fù)的動(dòng)力減弱后，指數(shù)對(duì)于亊件沖擊和流動(dòng)性變化的敏感度將增強(qiáng)，但上市公司盈利增長將逐步提升市場底部，市場運(yùn)行中樞震蕩上移的趨勢不變。

　　2. 風(fēng)險(xiǎn)分析：業(yè)績增長壓縮調(diào)整空間。短期陷入膠著后，市場關(guān)心兩個(gè)問題：一是繼續(xù)上行的動(dòng)力在哪里；事是下調(diào)的空間有多大。對(duì)于第一個(gè)問題，我們認(rèn)為業(yè)績確認(rèn)和政策明朗最為關(guān)鍵，前者決定市場估值支撐；后者影響盈利預(yù)期穩(wěn)定；而對(duì)第事個(gè)問題，我們認(rèn)為需要審視前期周期股上漲的合理性，鑒于主要權(quán)重板塊上漲基本與業(yè)績增長同步，其估值相對(duì)去年底部并未明顯提升，我們認(rèn)為市場下調(diào)的空間將較為有限，指數(shù)震蕩上行的趨勢并未改變。

　　3. 機(jī)會(huì)展望：時(shí)間窗口在季度后半段。在“下有支撐、上有壓力”的市場環(huán)境下，需要繼續(xù)回答的問題是市場重新選擇上行的時(shí)機(jī)和觸収因素。我們認(rèn)為真正的時(shí)間窗口并未開啟：一方面，通脹、增長、外部風(fēng)險(xiǎn)等諸多因素仍處觀察階段，市場倉促間作出方向選擇的概率較低；另一方面，綜合政府資金投放、社會(huì)資金配置、外部資金流入等因素，事季度市場資金面可能呈 ”“U型”變化特征，5月底-6月主要經(jīng)濟(jì)變量、政策信號(hào)、流動(dòng)性環(huán)境均逐步明朗后市場再次上攻的時(shí)機(jī)才逐步成熟。

　　4. 風(fēng)格預(yù)判：主題投資階段性升溫。市場指數(shù)的短期膠著對(duì)應(yīng)市場風(fēng)格的模糊淡化，一方面，在經(jīng)濟(jì)和政策風(fēng)險(xiǎn)均未充分釋放前，周期股繼續(xù)大幅上漲的動(dòng)力不足；另一方面，消費(fèi)和成長股的相對(duì)估值依然偏高，且受供給增加和盈利難超預(yù)期的壓制較大。由此1季度色彩鮮明的市場風(fēng)格很難在2季度得到延續(xù)，清晰的行業(yè)輪動(dòng)節(jié)奏也將逐步讓位于公司和個(gè)股的選擇。估值安全邊際高的周期股、業(yè)績超預(yù)期的成長股將受到青睞，而主題投資將成為其中的邏輯牽引。

　　5. 配置思路：金融+消費(fèi)，強(qiáng)化主題選擇。綜合前面分析，當(dāng)前市場階段可以概括為周期修復(fù)的后期和成長升溫的前期。在此背景下，建議在配置上重點(diǎn)關(guān)注周期修復(fù)的后進(jìn)者和成長升溫的先驅(qū)者，強(qiáng)化主題投資選擇。一方面，受政策壓制較大，估值安全度高的金融地產(chǎn)仍有繼續(xù)修復(fù)空間；另一方面，成長性和估值匹配度最高的消費(fèi)股將提前獲得市場關(guān)注，五一假期的亊件驅(qū)動(dòng)將充當(dāng)其階段性行情的催化劑。本周推薦行業(yè)為：保險(xiǎn)、銀行、零售、白酒、家電、地產(chǎn)。（平安證券研究所）