中國航空 國際航線復蘇最大受益者

　　受益人民幣升值:航空行業(yè)屬于典型的外匯負債類行業(yè),人民幣升值使航空公司能夠一次性獲得相關的匯兌收益,同時還因航油進口價格下降及租賃成本降低而間接受益,據(jù)測算人民幣每升值1%,航空公司毛利率提高0.5%,國航每股盈利提升0.02元,利潤將會增加0.7%;敏感性為9.4%。里昂證券亞太區(qū)市場稱,受益匯改最多的是那些收入基本為人民幣而支出基本用美元的公司。中國國航位列受益名單的榜首,該公司81%的債務以美元或與美元掛鉤的貨幣計算。

　　國內三大航空公司之一:公司是中國唯一的載國旗航空公司,是國內最具領先地位的航空客運、航空貨運及航空相關業(yè)務的運營商,擁有最廣泛的中國西南部航線網絡,為主要中國城市及國際目的地服務;2009年可用座位公里為954.65億,同比增長8.36%;實現(xiàn)旅客周轉量733.52億收入客公里,同比增長10.87%。里昂證券亞太區(qū)市場稱,中國國航盈利能力位居行業(yè)首位,是2010年國際航線復蘇最大的受益者。如果人民幣走強將促使更多中國人到海外旅游、展示他們不斷鼓起的荷包,中國航空公司也會因此而受益。

　　受益油價下調:2010年6月1日起,國內航空煤油出廠價下調220元/噸,調整后民航普遍使用的3號噴氣燃料出廠價為5470元/噸,目前國航、東航、南航三大國有航空公司的航油成本均已超過總成本的40%,作為航空公司最大的成本消耗,航油價格的下調將直接減少航空公司的燃料支出費用。

　　方正證券認為,國航客運、貨運業(yè)務中國際航線占比分別接近40%、80%,在行業(yè)中遙遙領先,在世界經濟復蘇和我國對外貿易景氣回升的背景下,國航將成為國際航線復蘇的最大受益者。針對6月1日開始兩艙價格由航空公司自主決定的政策變化,國航擬近期對40條商務航線兩艙價格進行調整,頭等艙、公務艙分別提升至經濟艙全價的200%、150%,若成功實施,預計今年將增收3-4億元,維持公司“買入”評級。

　　華泰聯(lián)合認為,在國內航線健康增長,國際航線低基數(shù)的效應下,公司5月份旅客吞吐量同比增速錄得較高水平,并且這種趨勢在未來較長一段時間內仍將持續(xù)。公司自4月底至5月中旬的下跌反映了投資者對于全球經濟二次探底導致的需求大幅下滑的過度擔心,認為航空業(yè)國內航線的快速增長仍將持續(xù),即使在全球經濟增速再次下滑的背景下國際航線在2011年保持正增長的概率依然較大,行業(yè)供需格局在2011年有望持續(xù)改善,我們維持公司2010年至2011年0.66元/股、0.67元/股的盈利預測,維持“增持”的投資評級。

?

　　南方航空匯改受益敏感性最大

　　受益人民幣升值:航空行業(yè)屬于典型的外匯負債類行業(yè),人民幣升值使航空公司能夠一次性獲得相關的匯兌收益,同時還因航油進口價格下降及租賃成本降低而間接受益,據(jù)測算人民幣每升值1%,航空公司毛利率提高0.5%,對于南航每股盈利提升0.04元;敏感性為20.8%。南方航空的債務中有69%是以美元計價,隨著人民幣的升值,這些債務的價值以及它們所產生的利息都將有所降低,進而減少公司成本、改善它們的資產負債情況。

　　國內三大航空公司之一:南航是中國運輸飛機最多、航線網絡最發(fā)達、年旅客運輸量最大的航空公司,2010年1-5月公司運輸旅客3007.4萬人次,同比提高16%;運輸貨郵42.7萬噸,同比提高38%。

　　中金公司認為,由于南航的美元負債最高,其或將是國內航空業(yè)人民幣升值的最大受益者。在其一份行業(yè)報告中指出,南航航空具備高業(yè)績敏感性。南航在國內三大航中業(yè)務規(guī)模最大,因此從每股盈利的絕對提升幅度來看,其盈利對于客座率和運價的彈性也最高。另外,由于南航的美元負債最高,或將是國內航空業(yè)人民幣升值的最大受益者。

　　中投證券、華泰證券均給予南方航空“推薦”投資評級。中投證券以目前股本測算,考慮人民幣升值（假設為3%）,預計2010年公司凈利潤約32億元,每股收益0.38元。華泰證券預計2010和2011年南航將實現(xiàn)每股收益0.36和0.33元,對應市盈率為25倍和27倍。給予公司2010年10.48元的目標價。

　　匯率彈性增強 造紙進口成本降低

　　與航空運輸業(yè)一樣,國內的造紙行業(yè)對匯率的波動也較為敏感。宏源證券發(fā)布的報告表示,從成本角度考慮,匯改將會降低造紙行業(yè)的相對進口成本從而提升其收益。

　　有數(shù)據(jù)顯示,我國造紙行業(yè)原材料長期依賴進口,進口木漿、廢紙占耗用原材料的近40%,同時我國也是一個紙產品進口大國,進口機制紙及紙板占國內消費量的15%左右。宏源證券報告稱,當前我國國內以制造紙漿為主的林業(yè)企業(yè)僅20余家,在總量和品種結構上遠不能滿足需要,只能靠進口來彌補這個缺口,國內制紙的原材料紙漿和廢紙等近半依賴進口。人民幣匯率彈性增強無疑將給造紙行業(yè)帶來實質利好。

?

　　首先,國內造紙原料中的木漿和廢紙進口比例較大,匯改后購買力增強,有利于降低進口原材料成本。如果僅考慮匯改對原材料成本的影響,人民幣升值2%可使成本減少0.51%,毛利率提高3.01%,利潤總額增加達8.79%。單就紙漿進口來看,數(shù)據(jù)顯示,2010年1—5月份我國累計進口紙漿數(shù)量474萬噸,總金額超過25億美元。人民幣匯率彈性增強,進口金額無疑將減少。

　　其次,國內大部分大型紙機依靠進口,人民幣購買力增強降低引進設備成本。造紙行業(yè)中固定資產投資中約有60%以上是設備投資,而且多數(shù)都是進口紙機設備,匯改將造成進口設備價格相應下降,降低了造紙類公司進口設備的采購成本,折合成企業(yè)效益相對可觀。

　　最后,當前國際紙漿和廢紙的價格也在不斷上漲,部分國際紙漿的價格較年初每噸上漲近200美元,匯改將有效降低原材料的采購成本。

　　值得注意的是,近期造紙行業(yè)的反彈還有行業(yè)本身的原因。根據(jù)5月份工信部對18個行業(yè)今年淘汰落后產能的要求,造紙行業(yè)今年將淘汰產能432萬噸。工信部淘汰落后產能對行業(yè)龍頭上市公司有利。另外,按照出版署的要求,未來小開本的印刷將逐漸被淘汰,一些擁有大開本印刷能力的上市公司的優(yōu)勢將趨于明顯。

　　造紙業(yè)將在人民幣匯改中受益似乎是無可厚非的。德邦證券分析指出,造紙行業(yè)是我國第三大用匯行業(yè),而我國已經成為全球最大的紙漿進口國。人民幣升值將從進口原材料成本下降和產品出口遭受匯率損失兩個方面對造紙行業(yè)產生影響。綜合人民升值對出口和內銷的影響,德邦證券測算顯示:若人民幣升值1%,行業(yè)凈利潤增幅3.25%,若升值3%,行業(yè)凈利潤增幅9.57%。

　　具體來看,與2005年相比,我國的造紙行業(yè)也在發(fā)生著明顯的變化,現(xiàn)今我國對于木漿的進口依存度已經遠遠小于2005年,因此,以廢紙為原材料的公司受益程度將大于以木漿為原料的公司。比如美利紙業(yè),公司主要生產銷售中高端文化用紙,牛皮箱板紙,高強瓦楞紙,現(xiàn)在擁有25萬噸文化紙和30萬噸白卡紙產能,第一創(chuàng)業(yè)證券表示,就公司本身而言,未來發(fā)展沒有太大的亮點,不過中冶集團收購后的動向,仍然值得投資者關注。太陽紙業(yè)紙產品的原材料主要為木漿,且多為進口;二級市場上,該股受益于匯改利好影響,6月21日短線放量拉升。長城證券行業(yè)分析師尋春珍建議,在匯改預期和板塊階段性回調后,板塊存在交易性機會,可關注太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)、華泰股份。再如晨鳴紙業(yè),從未來所需進口設備看,長城證券預計晨鳴紙業(yè)未來幾年所需進口機械設備數(shù)目較大。華泰聯(lián)合研究員費良江分析,如果人民幣升值4%,晨鳴紙業(yè)則可以減少公司采購成本約為5634萬元。

?

　　太陽紙業(yè) 業(yè)績快速增長將延續(xù)

　　主營造紙行業(yè):公司擁有年產120萬噸紙漿、機制紙產能,產量、銷售收入、利潤等主要經濟指標連續(xù)幾年居行業(yè)前四位,其中涂布白紙板、涂布白卡紙等高檔包裝用紙產能穩(wěn)居全國前兩位,涂布白卡紙中煙卡市場占有率更是迅速增長。21號機建成投產,尤其是本次發(fā)行股票募資項目建成后,各類紙制品年產能將超過150萬噸。體現(xiàn)出規(guī)模效益優(yōu)勢。公司掌握了國內最先進的涂布技術,并在高檔煙卡領域公司占有超過30%的市場份額。

　　探索林紙一體化:公司積極開拓自備原料基地,已與農戶合作種植三倍體毛白楊,不斷擴大與農戶合作,逐步實現(xiàn)自供漿占相當比重,可為企業(yè)提供穩(wěn)定優(yōu)質造紙原料,降低原料成本。2009年12月公司老撾“林漿紙一體化”項目的前期準備及配套項目的建設正按計劃有序實施,與項目配套的200公頃育苗林基地已經建成,30萬噸/年漂白闊葉木漿廠的工廠用地已經落實到位。

　　興業(yè)證券認為,太陽紙業(yè)一季度業(yè)績表現(xiàn)出眾,其后三個季度有望逐季攀升,據(jù)此,對公司全年1.43元的業(yè)績預測可能是較為保守的,但基于謹慎性考慮,興業(yè)證券仍然暫時維持此前盈利預測,即2010-2012年每股收益分別為1.43元、1.71元和2.11元,依舊“強烈推薦”。

　　長城證券認為,太陽紙業(yè)2010年開局良好,快速增長能延續(xù)。預測2010-2012公司凈利潤分別同比增長49.8%、22%和9.7%,對應每股收益為1.43元、1.74元和1.91元（未攤?。?市盈率為16.8倍、13.8倍和12.5倍。太陽紙業(yè)發(fā)展思路明確,經營管理靈活高效,積極向上游林漿業(yè)務拓展并已有實質性成果,維持公司“推薦”投資評級。

　　申銀萬國認為,公司新增漿紙產能為未來業(yè)績增長提供支撐:逐漸提高的自制漿率將一定程度緩解紙品盈利下滑的壓力,而重點發(fā)展替代落后產能目標教輔材市場的未涂布文化紙和下游需求穩(wěn)定的高檔白卡紙也意在規(guī)避銅版紙景氣下滑的風險,預計2010-2011年每股收益為1.40和1.70元（未考慮送轉股攤?。?建議“增持”,三個月目標價為26-28元,對應2010年19-20倍市盈率。

?

　　個股診斷、行業(yè)市況與大盤解析

　　盤前提示、行情直擊、機會推介

　　晨鳴紙業(yè) 造紙龍頭從復蘇走向繁榮

　　主營龍頭優(yōu)勢/技術優(yōu)勢:我國造紙行業(yè)的龍頭,經濟效益連續(xù)十多年居全國同行業(yè)領先地位?？傎Y產260多億元,年紙品生產能力400萬噸,進入中國企業(yè)500強和世界紙業(yè)50強,被評為中國上市公司百強企業(yè)和中國最具競爭力的50家藍籌公司之一,“晨鳴”商標被認定為中國馳名商。

　　湛江木漿項目+林紙一體化:公司湛江木漿項目中300萬畝原料林基地建設按計劃順利開展,木漿項目的前期準備工作已基本完成。項目實施后公司將形成以自制木漿為主、廢紙為輔的原料結構,進一步降低外購木漿的比例,擺脫了上游資源對公司的制約,增強了公司的可持續(xù)發(fā)展能力,對公司長遠發(fā)展具有戰(zhàn)略意義。截至到2009年年底,本集團共征原料林地245萬畝,已辦理林權證面積206萬畝,其中在湛江及周邊地區(qū)的造紙原料林地建設面積已達到74萬畝。

　　申銀萬國認為,晨鳴紙業(yè)大規(guī)模新增產能釋放將在2011年,2010年業(yè)績增長將依賴于較2009年整體盈利水平的恢復,以及現(xiàn)有紙機產能的充分利用及漿線盈利提高,申銀萬國預計2010-2011年的每股收益分別為0.58和0.7元,目前估值處于較低水平,維持“增持”。

　　中金公司認為,維持晨鳴紙業(yè)H股和B股推薦評級,重申目標價10港元,對應2010年市盈率14倍。晨鳴紙業(yè)過去三周累計上漲45%,短期可能出現(xiàn)回調,提供很好的介入機會。另外,考慮到產能擴張和木漿自給率的提高,中金公司認為晨鳴紙業(yè)具有長期投資價值。

　　央行宣布進一步推進人民幣匯率形成機制改革以來,有色金屬類個股指數(shù)一周來的表現(xiàn)為沖高回落。周一,該指數(shù)大漲2.8%,但隨后的4個交易日里收盤價則一日低于一日,至本周五已將周一的長陽線消磨殆盡。市場分析人士表示,雖然匯改為有色金屬帶來了相對的有利條件,但投資這類上市公司仍需耐心等待合適的機會,而且,大金屬與小金屬品種所在的基本面和技術面背景有明顯差異,選擇相關上市公司個股時更需謹慎。

　　匯改因素對有色金屬行業(yè)帶較大影響,特別是人民幣升值的影響更為明顯。首創(chuàng)期貨認為,這種影響主要有三個方面,首先,從人民幣的購買力來講,升值后,其購買力增加,中國進口商品需求量增加,將帶動商品價格會上漲。其次,從匯率角度來講,人民幣升值后,中國進口商品價格會變得便宜,進口更具有競爭力;出口商品價格變得昂貴,出口競爭力將被削弱。中國是銅的主要進口國,這樣國內銅價將變得更加便宜。最后,從市場關聯(lián)度方面來講,若人民幣升值,將使熱錢流入中國,股市在資金推動下必然上漲,進而帶動有色金屬期貨價格上漲。

?

　　從基本面來看,未來可能誘發(fā)金屬價格上漲的因素主要在三個。首先,中國宏觀調控對中國需求的影響可能沒有預期的那么悲觀。房地產領域。政府在打壓房價的同時,也加大了保障性住房的建設,此措施將可能對沖商品房開工率下降對金屬需求的減少。汽車領域。采用的是買方行業(yè)研究員偏樂觀的預期——全年生產1650萬輛。但隨國民收入增長,汽車在中國的消費定位已經逐步由奢侈品轉換成日常消費品,不排除下半年汽車消售超預期的可能。

　　其次,美國經濟繼續(xù)穩(wěn)步增長,甚至進入加息周期。目前來看,美國經濟依然處在一個良性循環(huán)之中,即制造業(yè)訂單數(shù)增加,帶動工業(yè)生產增長和設備使用率上升,進而增加了企業(yè)用工人數(shù),降低了失業(yè)率,致使消費者信心增強,推動制造業(yè)訂單上升。如果此良性循環(huán)持續(xù)下去,那么美國作為全球經濟發(fā)展引擎的作用或將再現(xiàn)。根據(jù)歷史經驗,美國加息周期總對應著金屬牛市,因為此時強勁的需求成為拉動著金屬價格上漲的主要動力。

　　最后,歐洲債務危機的緩解也將提升金屬價格。歐洲債務危機造成的恐慌導致股票市場和金屬市場大幅下跌,但下跌幅度是否已經超越了危機本身的影響呢？可能性很大。那么,如果危機緩解,那么金屬市場也將會企穩(wěn)。從目前的情況看,歐債危機有出現(xiàn)緩解,第一、歐盟和IMF救助方案的落實;第二、為達預算赤字目標,歐洲各國的措施實施順利;第三、歐元下跌帶動部分歐洲國家的出口。這令投資人對于歐洲經濟前景的擔憂有所減輕。

　　國泰君安表示,有色金屬需重點關注四條投資線索,1. 黃金類股票;2.新能源、新材料類股票;3.有礦產注入預期的股票;4.超跌績優(yōu)股。

　　紙幣信用受質疑、歐洲債務風險這些問題都將是長期存在,在此背景下黃金再度受到從政府到民間的重視,其投資需求劇增。預計黃金2001年來的大牛市依然會持續(xù),在可預見的未來,價格將保持上漲的大趨勢。因此,我們推薦受益金價上漲且有注入概念的中金黃金、山東黃金。如果金價漲幅超預期,那么這兩個公司依然可以給投資者帶來豐厚收益。

　　金融危機以來,產業(yè)結構調整已經成為我國經濟發(fā)展的核心。戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展越來越受到政府的重視和鼓勵。為此,相關支持性政策也陸續(xù)出臺?？偨Y了下半年可能出臺的相關政策,每個政策的出臺都有可能給新能源新材料類股票帶來交易型機會。這些公司主要有新能源電池相關的中信國安、西藏礦業(yè)、路翔股份、安泰科技風力發(fā)電相關的包鋼稀土、廈門鎢業(yè)、廣晟有色、中色股份太陽能相關的安泰科技、云南鍺業(yè)節(jié)能降耗相關的安泰科技、格林美高新技術材料相關的博云新材等等。

　　礦產注入是有色金屬股價永恒的催化劑。2010下半年到2011年,我們統(tǒng)計到的存在礦產注入可能的公司有中色股份、海亮股份、萬好萬家、鑫科材料等。如果注入成行,股價將會有較好表現(xiàn)。

　　國泰君安判斷,今年下半年金屬價格下行空間有限,并且在震蕩中孕育著在未來某時再次上漲的動能。那么可以關注估值安全,甚至有些超跌的優(yōu)質股票。當金屬價格上漲,公司盈利預期及投資者估值水平上升將推升股價。這些公司包括,中金嶺南、宏達股份、江西鋼業(yè)、焦作萬方、神火股份。

?

　　石化板塊 乘匯改東風提升業(yè)績

　　匯改重啟后,人民幣持續(xù)升值的概率被認為極大,國內成品油價格會否因國際原油價格變“便宜”而應聲下跌？

　　“理論上,人民幣兌美元每升值0.1元,將使國內汽柴油價格下降77元?！币踪Q資訊測算,假設原油的平均價格是75美元/桶且中間稅費保持不變,以人民幣兌美元價由6.83:1為基準,那么當人民幣兌美元升值至6.8:1、6.7:1、6.6:1和6.5:1的比率,我國的柴油出廠價每噸將分別下降23元、100元、177元和254元。

　　從理論上來說,考慮其他因素不變,如果人民幣升值,中國石化受益程度最大。有機構預測,若年內人民幣升值3%,我國至少可節(jié)約187億元石油進口資金。從長遠的角度來看,匯率改革的整體方向對我國企業(yè)自身的發(fā)展還是有利的。在石化行業(yè)中,尤其對于我國原油進口量最大的企業(yè)中國石化而言,如果人民幣升值,而國際油價平穩(wěn)運行的話,其獲益是最大。

　　我國是全球第二大原油進口國,也是第二大原油消費國。2009年原油進口量達到2.04億噸,同比增長14.4%,首度對外依存度超過50%,且目前這種趨勢還在繼續(xù)擴大。2010年前5個月,我國原油進口量達9569萬噸,同比增長29.3%。未來隨著國內經濟的向好,進口原油的數(shù)量也將增加,顯然國內企業(yè)也要掏出更多的外匯用于購買原油產品。2009年中國石化進口原油量達1.38億噸,進口原油占原油加工量的比重高達75.2%。如此之高的對外原油依存度使其對國際油價和匯率具有較高的敏感度。

　　湘財證券測算,按照原油平均價格80美元／桶,成品油價格維持目前的水平不變的情況進行測算,人民幣升值1%,可提升中石化煉油毛利約0.6美元／桶,理論上提升中石化每股收益為約0.05元。而對于中國石油而言,2009年其原油加工量為1.12億噸,而其上游原油產量為1.14億噸,煉油供給基本平衡;盡管其部分自產油售給中石化,也進口一小部分原油,但總體原油進口比重非常小。因此,對國際油價和匯率的敏感度遠小于中石化。

　　從歷史經驗來看,如果人民幣升值,往往會帶動以人民幣計價的美元商品的升值,石油資產就是典型的例子。這時就要看人民幣升值的幅度和國際原油價格上漲幅度哪個更高。如果人民幣升值,在一定程度上催動了國際油價的上漲,那么對企業(yè)而言,也是沒有好處的。如在2005年—2006年,人民幣的升值就曾經觸發(fā)了以美元計價的商品價格的大幅上漲。進口這些原材料的企業(yè)并沒有像預期的那樣實現(xiàn)進口成本的降低。

　　招商證券認為,中國的油氣需求高峰還遠未到來。石油需求增長存在明顯的兩個階段。第二個階段是隨著人均收入的提高,汽車逐步進入家庭,逐步普及,帶動石油需求的增長。此外,中國一次能源消費結構里面油氣比例偏低。目前主要石化的公司估值已接近歷史底部以中國石油為例,金融危機時,單季度業(yè)績在1毛錢左右。整體市場估值最低在1600多點。而當前,原油價格在70-80區(qū)間波動,單季度業(yè)績接近2毛錢。而股價接近歷史底部。以中國石油8毛錢的業(yè)績,按照45%的分紅,當前的股息收率在3.2%左右,它們都已經具備絕對收益機會,建議配置。通脹往上的時候石油好于石化所以短期石油多配點,石化少配點,等通脹見頂回落,則多配石化。

?

　　中國石化 匯改重啟理論上受益最大

　　世界級規(guī)模的一體化能源化工公司:是中國首家在香港、紐約、倫敦、上海四地上市的公司,亦是上、中、下游綜合一體化的能源化工公司;是中國最大的上市公司;也是中國及亞洲最大的石油和石化公司之一;中國及亞洲最大的汽油、柴油、航空煤油及其他主要石油產品的生產商和分銷商之一;中國第二大石油和天然氣生產商;在茂名石化、上海石化、安慶石化等改擴建工程完工后,2015年加工能力將再增加3000萬噸,而到2010年,鎮(zhèn)海乙烯建成、揚巴乙烯完成技術改造后,乙烯年產能將再增115萬噸。

　　石化、石油業(yè)巨頭:中石化集團屬于國資委直接管理的中央企業(yè),2009年度公司生產原油4242萬噸,同比增長1.5%,生產天然氣84.68億立方米,同比增長2.0%;原油加工量18262萬噸,同比增長6.7%,汽、柴、煤油產量11369萬噸,同比增長5.9%,成品油總經銷量12402萬噸,同比增長0.8%。

　　成品油提價:國家發(fā)改委決定自2010年6月1日零時起下調汽、柴油價格,其中汽油每噸降低230元,柴油每噸降低220元,折合汽油約0.17元/升,柴油約0.18元/升,調整后的汽、柴油供應價格分別為每噸7190元和6460元。據(jù)測算,汽柴油價格每上調400元/噸,按照中國煉廠的汽柴油60%的收益率,提升煉油毛利4美元/桶,對于中石油來說,如果不考慮石油特別收益金增加的因素,只考慮成品油漲價帶來收入,將使其每股收益增加0.11元。

　　中投證券維持對于2010、2011年EPS0.78和0.85的判斷,給與推薦的評級,短期股價大幅下跌后向下的風險已經很小,估值只有13倍,預期股息收益率也已經提高到可以接受的程度,長期投資者可以考慮適當配置,但從行業(yè)的角度,短期缺乏股價刺激因素,投資機會需等待天然氣漲價、成品油機制宣布微調等行業(yè)事件的推動。如果市場形成大盤股估值整體提高,也有一定的機會。

　　中信建投預測中石化2010年、2011年、2012年每股收益分別為0.80元、0.91元和1.02元,給予其2010年15倍市盈率,目標價位在12元,給予“增持”評級。中銀國際表示,1季度,公司的盈利已達到我們全年預測的25.6%。未來幾個季度的盈利狀況將取決于如果石油價格上漲,那么政府能否及時上調成品油價格。此外,公司化工業(yè)務較高的利潤率不知能否維持下去。目前,對該股維持原有的盈利預測和買入評級。

　　國泰君安認為,二季度上游盈利會繼續(xù)隨油價上升;油噸EBIT變化不大,煉化產能投放推動煉油利潤同步增長;考慮到一季度的銷量季節(jié)性低谷因素,需求季節(jié)性增長將帶來營銷競爭壓力減小和利潤會增長;二季度化工噸EBIT略有下降,但能投放將部分抵充負面效應。四大板塊都沒有向下壓力,二季度業(yè)績持續(xù)向好。公司現(xiàn)估值僅為11倍,公司價值被低估,維持“推薦”評級。

　　中國石油 未來業(yè)績仍有提升空間

　　最大的原油和天然氣生產商:公司是我國油氣行業(yè)占主導地位的最大的油氣生產和銷售商,公司擁有大慶、遼河、新疆、長慶、塔里木、四川等多個大型油氣區(qū),其中大慶油區(qū)是我國最大的油區(qū),也是世界最高產的油氣產地之一。

　　成品油生產商:公司是我國最大的石油產品生產和銷售商之一,已形成了多個大規(guī)模的煉廠,其中包括3個千萬噸級煉廠,截至2009年12月31日,擁有年原油一次蒸餾能力1.27億噸,擁有中國成品油市場40%左右的份額;2009年集團原油儲量替換率為1.05,天然氣儲量替換率為1.97,油氣當量儲量替換率為1.32,油氣操作成本為9.12美元/桶,比2008年的9.48美元/桶下降3.8%;加工原油8.29億桶,其中75.4%來自勘探與生產板塊,生產約7320萬噸汽油、柴油和煤油,煉油單位現(xiàn)金加工成本為每噸人民幣136.6元,比上年同期同口徑人民幣140.7元/噸降低3.0%。

　　成品油提價:國家發(fā)改委決定自2010年6月1日零時起下調汽、柴油價格,其中汽油每噸降低230元,柴油每噸降低220元,折合汽油約0.17元/升,柴油約0.18元/升,調整后的汽、柴油供應價格分別為每噸7190元和6460元。(據(jù)測算,汽柴油價格每上調400元/噸,按照中國煉廠的汽柴油60%的收益率,提升煉油毛利4美元/桶,對于中石油來說,如果不考慮石油特別收益金增加的因素,只考慮成品油漲價帶來收入,將使其每股收益增加0.11元)。

　　2010年一季報披露,1-3月本集團生產原油2.10億桶,同比增長2.1%,生產可銷售天然氣6099億立方英尺,同比增長16.5%。共加工原油2.15億桶,同比增長16.2%,生產汽油、柴油和煤油1882.4萬噸,同比增長15.0%,生產乙烯90.8萬噸,同比增長37.0%。銷售汽油、柴油和煤油2705萬噸,同比增長27.3%。

　　中信建投預測中石油2010年-2012年每股收益分別為0.84元、0.91元和0.98元,給予其2010年18倍市盈率,目標價位在15.12元,給予“增持”評級。天相投顧給予公司2010年、2011年的每股收益分別為0.75元和0.92元,對應最新股價11.92元,動態(tài)市盈率是16倍和13倍,估值已經便宜,但是綜合考慮大盤走勢和公司所面臨的政策環(huán)境,下調公司為“中性”的投資評級。

　　國信證券判斷成品油銷售的盈利疲弱是主要原因之一。煉油毛利是由國家規(guī)定的出廠價格間接決定的,過剩的成品油供給將直接擠壓銷售毛利。中石油的下游營銷推廣能力、網點位?和主力經營區(qū)域偏弱,導致下游的競爭中處于弱勢,盈利較中石化弱。成品油供大于求的局面可能將持續(xù),挑戰(zhàn)也給予中石油進一步改善管理,提高盈利的可能。石油資源稀缺性決定了油價（通脹）和政策調控的雙重不確定性下,中石油業(yè)績穩(wěn)定性較強,估值合理偏低,維持“謹慎推薦”評級。

?

　　人民幣升值預期提升地產股估值水平

　　受“央行決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革,增強人民幣匯率彈性”利好消息刺激,上周房地產板塊出現(xiàn)上漲,漲幅為2.38%。

　　央行公布了匯改方案,引發(fā)了市場對人民幣升值的預期,連鎖帶來市場流動性改善的預期。國金證券認為,因為本幣升值壓力加大,意味私人部門形成對外匯的過度供給,為穩(wěn)定匯率,央行必須在公開市場買入外匯來吸收過度供給。這樣交易的結果是中央銀行負債中現(xiàn)金增加或商業(yè)銀行在中央銀行的存款增加,結果會導致基礎貨幣數(shù)量上升。如果央行不采取沖銷措施,最終將增加市場流動性,而流動性增加將對有典型貨幣特征的房地產行業(yè)構成支撐。

　　國金證券認為,短期市場對升值預期仍會比較強烈,構成地產股反彈的動力,由于目前流動性的改善還停留在預期層面,升值對行業(yè)基本面的影響還無法體現(xiàn),所以短期匯改影響的是地產股的估值水平。而決定股價中期走勢的還是政府對地產的態(tài)度,目前超預期的房地產投資和新開工數(shù)據(jù)給政府繼續(xù)調控行業(yè)提供了空間,短期政策難出現(xiàn)轉折性變化,短期看反彈,中期維持對行業(yè)持有評級。

　　廣發(fā)證券認為,“進一步推進人民幣匯率形成機制”對房地產股票來說是一個正面的變化。存在著比較明顯的邏輯鏈條能夠支持觀點:首先,從資產重估的角度看。市場對于人民幣升值的預期再次提升,對于所有以人民幣計價的資產而言,其外幣報價都要做出相應的提升。通俗地講,國外的熱錢會推高人民幣資產,至少在邏輯上是如此。其次,升值會減弱加息的迫切性。為什么這么說呢？

　　因為人民幣升值后,出口部門的競爭力將有所下降,從而影響這一部門的產出,那么為了保持經濟的平穩(wěn)增長,政府就會相應提高對內需（投資與消費）的扶持,因此從邏輯上推理,短期加息的可能性也因此而減弱。另外,升值是可以部分緩解通脹壓力的。因為存在通脹壓力也就是商品的價格有上漲的需要,那么升值之后,以外幣報價的商品價格都上升了,因此釋放了一部分的壓力。從這個角度來看,匯率升值有助于緩解通脹壓力,間接地也就降低了加息的迫切性。

　　前期的恐慌性拋售使得一些房地產股跌幅巨大,分別從“一年內最高點至今跌幅、年初至今跌幅、新政來跌幅、以及近期反彈漲幅”等不同時間角度,對一些機構關注度較高的35只房地產股進行比較分析,廣發(fā)證券認為以下股票短期可能有補漲需求:招商地產、萬科A、新湖中寶、嘉凱城、濱江集團、北京城建、華發(fā)股份、格力地產、華麗家族,建議投資者重點關注。

?

　　中金黃金業(yè)績進入穩(wěn)定成長期

　　概念題材:有色金屬概念、大盤概念、高價概念、滬深300概念、送轉概念、QFII持股概念、稀缺資源概念、融資融券概念、中字頭概念、黃金股概念。

　　基本情況:黃金具有金屬和金融的雙重屬性,并具備避險保值功能。由于黃金的金融屬性,從布雷頓森林體系解體以來,美國經濟以及美元走勢對黃金價格的影響較大,黃金價格以美元定價,如果美元流動性過剩加劇導致貶值趨勢,黃金會因避險功能而相應被追捧,反之,通常走弱。值得一提的是,通貨膨脹以及國際上重大的政治、戰(zhàn)爭事件也都對黃金價格產生過重要的影響。此外,中國等高外匯儲備國對黃金儲備的未來需求也是影響國際期金價格不可忽視的因素之一。

　　公司擁有國家黃金生產主管部門核準的開采黃金礦產特許經營權,2008年公司生產（加工）標準金78.63噸,礦產金11.63噸,較上年同期分別增加10.82%,148.50%;生產電解銅8561噸,含量銅12572噸;白銀39.66噸;硫酸19.78萬噸;鐵精礦5.1萬噸;全年現(xiàn)有礦山企業(yè)探礦增儲65.8噸,至2008年末公司保有黃金儲量為金金屬量326.98噸,銅金屬量30.30萬噸,鐵礦石量924.72萬噸,礦權面積達到了689平方公里。2009年上半年成功收購了秦嶺、金廠峪,增加黃金資源儲量15.57噸,年增加黃金產量1.34噸,2009年7月份完成了對陜西鎮(zhèn)安縣金龍山黃金礦業(yè)的資源收購,增加黃金儲量48.14噸;10年4月,公司控股孫公司甘肅中金黃金礦業(yè)擬以8800萬元現(xiàn)金受讓甘肅省兩當縣龍王溝金礦探礦權及在該礦權上取得的勘探成果,收購完成后,公司增加探礦權一個（14.91平方公里）,可采儲量為礦石量151.73萬噸,金金屬量6023.74千克。本次收購有助于公司增加資源占有量,收購后公司的黃金資源儲量和年產量將有所提高,進一步提升盈利能力。

　　截至2009年底,控股股東中國黃金集團公司保有金金屬量已超過1200噸,比2006年增長了4倍,居國內第一位。其中2009年新增金資源儲量92.4噸。另外集團擁有的銅資源達600萬噸,資源占有水平居全國有色企業(yè)前10位;鉬和鐵資源從零分別增長到78萬噸、2億噸,其中鉬資源占有居國內第3名。

　　投資策略:大通證券認為,綜合考慮黃金價格,公司礦產金產量,及公司的克金生克金成本,公司業(yè)績穩(wěn)定增長的預期是比較明確的。預測公司2010年、2011年每股盈利為1.05元和1.23元。取6月18日收盤價57.39元,對應2010年、2011年的動態(tài)市盈率為55.9和46.65。隨著金價的高企黃金股的估值重心將上移,公司將享有較高的估值水平。根據(jù)金價的走勢并參考公司的歷史PE,給予公司60倍的PE,目標價為63元,維持中金黃金（600489）“增持”的投資評級,并看好公司的長期投資價值。

?

　　中信國安新能源電池主力軍

　　概念題材:電子信息概念、深成40概念、數(shù)字電視概念、滬深300概念、新能源概念、低碳經濟概念、稀缺資源概念、融資融券概念。

　　基本情況:公司所屬中信國安盟固利電源技術有限公司(占比90%)占據(jù)鈷酸鋰產品國內市場份額的40%,同時也是國內外唯一大規(guī)模生產動力鋰離子二次電池的廠家。目前是國內最大的鋰電池正極材料鈷酸鋰和錳酸鋰的生產廠家。經過近十年的努力,已經發(fā)展成為業(yè)務涉及技術開發(fā)、產品生產和銷售以及投資等方面的綜合性大型高新技術企業(yè),并形成了從鋰電池材料和鋰電池,到電動汽車研發(fā)與生產的完整產業(yè)鏈。公司加快了對新一代鋰離子電池材料錳酸鋰、鎳酸鋰的產業(yè)化和市場化步伐,并取得了較大進展。

　　公司生產的錳酸鋰正極材料還將逐步用于移動電源、應急電源、不間斷電源及大規(guī)模城市夜間電力儲藏裝置中。北京奧運期間,其錳酸鋰產品作正極材料的動力電池,裝配了50輛純電動大客車。上海世博會期間裝配盟固利大容量錳酸鋰動力電池的電動車數(shù)量超過1000輛。08年度,盟固利公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.14億元,同比增長64.22%,凈利潤1626萬元,同比增長82.53%;09年度該公司銷售收入和凈利潤均有所下降。

　　公司在青海中信國安科技發(fā)展有限公司(注冊資本8億元)的持股比例為99.4%。該公司擁有西臺吉乃爾鹽湖(位于柴達木盆地中部)獨家開采權,該鹽湖資源儲量為氯化鋰308萬噸、氯化鉀2656萬噸、氧化硼163萬噸,潛在經濟價值1700億元,與鹽湖鉀肥正在開發(fā)的察爾汗鹽湖并稱青海省兩大極具開發(fā)價值的富湖。公司規(guī)劃產能為碳酸鋰3萬噸/年、硫酸鉀鎂肥100萬噸/年、硼酸7.5萬噸/年,并將積極爭取東臺吉乃爾和一里坪鹽湖開采權。如果新收入東臺和一里坪的采礦權,其硫酸鉀鎂肥、碳酸鋰和硼酸的產能未來有望達到250萬噸、10萬噸和15萬噸。公司將成為硫酸鉀鎂肥和氯化鉀,碳酸鋰等產品的國內最大的供應商。青海國安09年度實現(xiàn)營業(yè)收入6.87億元,同比增長33.66%,實現(xiàn)凈利潤2.06億元。

　　投資策略:華泰聯(lián)合表示,綜合來看,其經營狀況向上的空間和概率均顯著大于向下,農業(yè)和新能源產業(yè)的發(fā)展可望成為其拐點出現(xiàn)的催化劑,維持“增持”評級。